可灵AI估值千亿，快手“母凭子贵”：国产视频模型三强争霸

作者| Mia

编辑| 糖炒山楂

AI正在重写每个行业、每家公司的估值逻辑。

7月2日晚间，快手发布公告，旗下独立运营主体北京可灵智能科技有限公司（以下简称“可灵AI”）敲定总额上限30亿美元的外部增资，目前已签约近28亿美元，创下全球视频大模型公司单轮最高融资纪录。可灵AI投后估值达180亿美元，约为当天母公司快手估值的80%。

公告设置了严格的股权回购条款，对赌五年上市。公告明确，本轮所筹资金将全部用于模型迭代、商业化拓展与全球化团队搭建。据知情人士消息，快手预计在未来12个月内启动可灵AI赴港上市程序，用以扩充算力、建设数据中心及引进专业人才。

7月6日，刚以约13.63亿元出资参与可灵AI融资的腾讯，完成了一次“左手卖快手，右手买可灵”的动作。快手披露公告，称腾讯控股于当日交易时段后，通过场外大宗交易方式向多名买方合计出售不超2.73亿股公司B类股份。出售事项完成后，腾讯控股持股比例将从约15.68%降至9.37%，不再为快手主要股东，本次套现规模接近126亿港元。此番所出售股份将近其截至2025年持有规模的54%，创下了腾讯投资快手以来最大规模的单次减持纪录。

号角已经吹响，巨头纷纷清场互联网生态布局，卡位下一轮AI军备赛。

估值180亿美元，可灵AI对赌五年上市的硬仗

短视频、直播、电商行业均已进入存量竞争阶段，高速增长不再，财报数据亦折射出这一点，快手2026年一季度总收入337.16亿元，同比仅增长3.4%，营收增速创下上市以来新低；经调整净利润33.74亿元，同比下滑26.3%。

可灵AI单独拆分上市的原因不难理解：置身于传统互联网框架内，其估值有限。机构此前给出的早期估值是60亿美元。融资完成后，快手对可灵AI的间接持股比例将从100%降至68.33%，独立运作后推动其价值重估，且高昂投入不会影响快手母公司整体盈利表现和财务报表，可构建独立的股权结构和激励体系。

公告显示，可灵采纳股份激励计划、持股计划和购股权计划，合计授权限额为扩大后注册资本的15%，负责人盖坤获授约3%股权奖励附带十倍投票权，对应表决权比例达到23.62%。快手为团队设计了对赌式激励，牢牢绑定核心人才。

此外，AI视频生成大模型是一门烧钱的生意，上市造血势在必行。反观字节今年AI基础设施支出将超过2000亿，可灵需要弹药。

数据显示，2025年可灵AI全年营收约11亿元，净亏损19亿元；2024年净亏损5亿元，两年累计亏损24亿元。截至2025年末，其总资产2.44亿元，总负债2.53亿元，净资产为-900万元，暂时“资不抵债”。

目前，快手已摆出“All in 可灵AI”的架势，官方透露，2026年集团整体资本开支预计达260亿元，较上年增加约110亿元，新增投入几乎全部流向AI算力领域，相当部分用于可灵AI的模型训练成本。

对赌五年内上市的硬仗打响，协议明确规定，若可灵未能在最迟上市日期前，或2031年10月30日前完成IPO，投资人有权要求可灵回购其全部或部分股权。回购金额包括原始投资价款，加上按单利年利率8%计算的回报，并扣除已收到的股息和分派。此外，如果可灵未能在约定期限内完成相关重组事项，也可能触发回购安排。

与可灵AI融资、独立拆分冲上市同时到来的，是一轮高层调整换血。6月29日，社区科学线两位核心技术高管李晗和洪立印已完成岗位划转，正式加入可灵AI事业部，向该事业部负责人、高级副总裁盖坤汇报。7月8日，据新浪财经报道，有知情人士透露，原快手高级副总裁、研发线负责人陈彬已经加入小红书。

不同于过去“非此即彼”的站队，本次融资中，腾讯、阿里、百度面对自主研发的高投入、不确定性，罕见地选择了同时进场。另外华策影视、芒果系厚为资本等均有入局。国资、互联网巨头、头部文娱机构的入场，验证的不仅是对可灵AI技术的信心，更与其深度绑定了相应的供给-消费场景：腾讯、阿里提供算力，并与华策等一同成为数字内容生成的客户。

相比应用场景主要限定在影视广告、视频等垂直领域，且生成一次消耗算力约为文本模型2000倍的视频模型，语言大模型有着更明确的商业变现路径，以及20倍以上规模的市场空间。

这一点也从估值层面折射出来：可灵AI估值约180亿美元，尚未大规模商业化的前提下，语言模型代表DeepSeek融资70亿美元、估值约590亿美元，Anthropic估值高达9650亿美元。此前OpenAI关停了sora2，便反映出公司认为视频模型的投入与产出“缺乏性价比”——与此同时，也为国产视频模型出海留出了更多机会。

不过，当前AI影视市场需求仍在高速增长中：Dataeye预计今年AI漫剧市场规模破400亿元，同比增长138%；海外市场预计达6.5亿美元，增幅高达550%。可灵AI商业化速度还是可喜的，也为快手战略转向注入了信心。

2026年第一季度，可灵AI营业收入突破6.5亿元，同比增幅超300%。2026年3月，可灵AI年化收入运行率（ARR）接近5亿美元，同比增长4倍。根据行业机构预测，可灵AI的年化收入运行率有望在2026年第四季度达到约10亿美元。

浙商证券的研报认为，多模态大模型仍处于产业早期，渗透率和行业景气度是收入超预期的关键，现阶段相对千亿美元的多模态生成市场空间，可灵AI的商业化渗透率不足1%。

HappyHorse、可灵、Seedance三强争霸赛

由于高投入成本、需持续输血等属性，不同于有创业公司存在的语言模型领域，视频模型领域仍然是属于巨头的游戏。

国产视频模型基本上已等同于三强争霸赛，HappyHorse、可灵、Seedance，身后对应的大厂是阿里、快手、字节。可灵AI原技术负责人张迪去年8月离职后加入阿里，用五个月时间带队做出了HappyHorse-1.0，于今年4月以匿名方式空降Artificial Analysis榜单。

更具体地说，这基本上近乎一场快手系生态及其盟友，与字节系生态的对抗赛，目前一超多强格局显著：据AI普瑞斯援引行业人士统计，今年5—6月，按日Token消耗计算，Seedance占据市场超八成的份额，快手可灵AI紧随其后，市场份额约占14%。同义万相2.7约占4%，HappyHorse占比不足1%。

可灵AI的强项在于入场早，在海外市场和B端有一定的心智优势，快手AI实验室团队于2024年6月推出可灵AI1.0，成为全球首个面向大众开放、可商用落地的DiT架构视频生成大模型。

2025年4月，全球知名AI基准测试机构Artificial Analysis发布榜单，Kling 1.6 Pro以1000分的Arena ELO基准测试评分登顶视频生成赛道榜首。2025年，可灵AI四个季度营收接连上升，分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元、3.4亿元，全年累计约10.4亿元。

截至2026年3月，其海外市场贡献了约70%的收入，市销率（PS）高达36倍，是Runway同期估值的1.8倍。B端API占比约60%。截至2026年6月，可灵AI全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家。其Kling 3.0模型率先实现原生4K输出，契合B端客户对画质的高要求。

此前，可灵AI投前估值一度达到200亿美元，相比之下，投前150亿美元、投后180亿美元的近期实际估值有所下调，其估值仍在理性范围内，原因之一便是Seedance 2.0的横空出世，市场竞争加剧，资本保持谨慎，没有给予太高的溢价。

Seedance2.0于今年2月发布，以其强大的综合完成度、“初步导演思维”，在影视圈引发了一波大地震，随后很快领跑，5月营收已超10亿人民币且仍在爬升，对应ARR超17亿美元，即梦AI（搭载Seedance 2.0模型）一季度月活达1352.5万，稳居视频生成赛道首位。可灵AI3月ARR则是5亿美元（25年12月为2.4 亿美元、26年1月为3亿美元）。

今年6月下旬，Seedance 2.5首次亮相，预计将于7月正式上线。据介绍，Seedance 2.5实现了30秒单段原生视频直出、最多支持50个全模态素材联合生成、保持画面一致性的局部编辑三项能力提升。

即梦Seedance还有一个优势，那便是抖音生态的联动。它和剪映深度打通，有火山引擎，同时还有抖音、豆包的流量支持。如果它作为生产工具，全面接入短视频、广告、电商素材、短剧和游戏，将强化其统治地位，这是“非字节系”巨头都不愿意看到的，也是它们押注可灵AI的原因。

不过，可灵并非没有机会。据东方证券研报测算，以生成1分钟视频的API价格计算，HappyHorse-1.0约14.4美元、Seedance 2.0约22.4美元，可灵3.0约13.4美元，价格优势明显。

高盛今年2月的研报也指出，尽管Seedance 2.0在物理运动和复杂动作表现上可能更突出，但可灵AI在画面一致性、商业场景适配度和专业创作能力上仍具竞争力，尤其在企业和专业用户市场形成了差异化优势。

更乐观的想法是，或许这并不是必须决出胜负，必然走向单一垄断的战役，而是随着需求逐步扩大，各自都能分得更大的蛋糕。输入这波外来资本的弹药之后，可灵AI能交出更好的成绩单吗？且行且待。