莫森泰克IPO：奇瑞依赖症背后的漩涡，分红与补流争议愈演愈烈

7月15日，北交所上市委员会2026年第68次审议会议将审议芜湖莫森泰克汽车科技股份有限公司（以下简称：莫森泰克，证券代码：874769）的首发上市申请。这家头顶专精特新"小巨人"光环、手握133项发明专利的汽车零部件企业，在叩响北交所大门的最后一程，却陷入了多重争议的漩涡之中。

从六成收入依赖单一客户奇瑞的"绑定式增长"，到国资体系内同业竞争与独立性的层层追问；从核心产品毛利率三连降的盈利隐忧，到上市前大额分红与募资补流并存的财务安排争议，莫森泰克的IPO之路，折射出汽车零部件企业冲刺资本市场的困境。

作为芜湖市国资委旗下的汽车零部件平台企业，莫森泰克的成长轨迹深深烙印着奇瑞汽车的印记。公司设立之初即为奇瑞配套，二十余年的深度绑定既成就了其细分赛道的行业地位，也埋下了客户集中度畸高、独立性存疑、议价能力薄弱等一系列隐患。

在汽车行业价格战愈演愈烈、产业链利润持续向下游传导的当下，莫森泰克能否凭借北交所上市实现真正的市场化突围，成为市场关注的焦点。

客户集中度畸高，六成收入绑定奇瑞

莫森泰克成立于2004年，主要从事汽车天窗、玻璃升降器等汽车智能开闭系统以及相关电子控制单元（ECU）的研发、制造与销售，同时涉及粉末冶金零部件业务。值得注意的是，奇瑞汽车子公司奇瑞科技持有莫森泰克10.84%的股份，为公司重要股东，并向董事会派驻了董事。

莫森泰克设立的初衷即为"为奇瑞汽车提供中国自主品牌汽车装备"，早期奇瑞科技曾是公司的重要股东。2017年11月，奇瑞科技以协议转让方式向芜湖投控转让所持莫森泰克45%股份，芜湖投控由此成为控股股东。尽管奇瑞科技持股比例已大幅下降，但其与莫森泰克的业务联系与人员纽带依然紧密。

客户集中度高是莫森泰克最受市场关注的问题，也是北交所两轮问询的核心焦点。招股书显示，报告期各期，公司向前五大客户的销售金额占同期营业收入的比例分别为84.14%、87.26%和87.04%，客户集中度处于极高水平。

其中，第一大客户奇瑞控股的贡献尤为突出。2023年至2025年，莫森泰克对奇瑞控股的销售收入分别为6.45亿元、9.85亿元、13.07亿元和11.59亿元（2025年上半年），占营业收入的比重长期保持在60%以上。公司坦言，关联销售金额占营收比重长期超过六成，预计在未来较长一段时间仍将持续。

从供货份额来看，莫森泰克在奇瑞体系内占据重要地位。报告期内，公司对奇瑞品牌的天窗供货份额分别为59.37%、56.52%和51.50%，虽然呈逐年下降趋势，但仍占据半壁江山。在奇瑞新能源车型中，莫森泰克的天窗采购占比2023年至2025年分别为47.63%、55.73%和47.01%，玻璃升降器采购占比分别为40.67%、46.82%和36.27%。

深度绑定奇瑞为莫森泰克带来了稳定的订单来源和业绩增长。2023年至2024年，受益于奇瑞汽车销量的快速增长，莫森泰克的营收从15.72亿元跃升至19.56亿元，归母净利润从1.93亿元增长至2.64亿元，增速分别达24.4%和36.8%。

然而，这种"绑定式增长"的另一面是抗风险能力的脆弱。一旦奇瑞汽车的销量出现波动，或其供应链策略发生调整，莫森泰克的业绩将直接受到冲击。2025年，受汽车行业价格战影响，奇瑞对供应商的年降幅度加大，莫森泰克对奇瑞的销售收入出现下滑，直接导致公司全年营收和净利润双双下降。

更为关键的是，高度的客户集中度直接削弱了莫森泰克的议价能力。在汽车零部件行业，整车厂处于产业链强势地位，普遍对供应商实施"年降"政策。每年要求一定幅度的价格下调。对于单一客户占比超六成的供应商而言，这种议价弱势尤为明显。

为降低对奇瑞的依赖，莫森泰克近年来也在积极拓展其他客户。公司已进入长安、吉利、比亚迪、上汽通用五菱等多家整车厂的供应链体系，非奇瑞客户的收入占比有所提升。

但从实际效果来看，客户分散化的进程依然缓慢。第二大客户长安汽车的销售占比仍远低于奇瑞，且新客户的拓展往往需要经历漫长的认证周期和初期的价格让利。在汽车行业整体增速放缓、存量竞争加剧的背景下，莫森泰克能否成功突破奇瑞体系，打开更广阔的市场空间，仍存在较大不确定性。

独立性迷局，股权、人事、业务的纠缠

公司独立性是IPO审核的核心问题之一，而莫森泰克与奇瑞汽车、芜湖国资体系的深度关联，使其独立性备受质疑。

股权层面，奇瑞科技作为持股10.84%的重要股东，与莫森泰克的第一大客户奇瑞控股同属奇瑞汽车体系。这种"既是股东又是客户"的双重身份，使得关联交易的公允性、业务决策的独立性天然容易受到质疑。

更为复杂的是，莫森泰克的控股股东芜湖投控旗下还拥有另外两家汽车零部件企业，芜湖永达科技有限公司（简称"永达科技"）和安徽泓毅汽车技术股份有限公司（简称"泓毅股份"）。三家公司同属芜湖市国资委控制，且都从事汽车零部件相关业务，客户群体存在明显重叠。

人事层面的奇瑞烙印更加深了市场对独立性的担忧。莫森泰克现任7名高管中，副总经理程永海、李擎和财务总监汪义文都曾长期在奇瑞体系内任职。奇瑞科技目前还直接向公司派驻了董事舒晓雪。

此外，公司多名现任董事、高级管理人员在实际控制人、控股股东及其控制的其他企业处兼职。北交所在二轮问询中专门就此提出质疑，要求说明相关兼职对公司独立性的影响，以及如何保证关联交易决策的公允性。

莫森泰克回应称，相关国资董事仅为国资委派，不负责日常经营，报告期董事会参会率100%，未出现履职缺位；高管团队均不在实控人、关联企业任职领薪，人员独立性不受影响。部分董事虽少量间接持有奇瑞股份，但审议关联交易均执行回避制度，不存在干预公司经营的情形。

然而，从公司设立初衷、股权演变到高管团队的奇瑞背景，这种深度的历史渊源和人员纽带，很难让市场完全相信莫森泰克在经营决策上能够做到完全独立。尤其是在涉及奇瑞的大额关联交易定价、产能分配、技术合作等关键问题上，外界有理由保持审慎态度。

控股股东旗下三家汽车零部件企业是否构成同业竞争，是监管问询的另一重点。莫森泰克主营汽车天窗、玻璃升降器、粉末冶金零部件；泓毅股份主打车身冲焊件、安全气囊等被动安全件；永达科技专注发动机铸造件。

公司方面强调，三家企业的产品在技术路线、生产工艺、下游应用上完全区分，虽共享奇瑞等整车客户，但采购品类无重叠，不存在替代性与利益冲突。为彻底规避同业竞争风险，2026年6月，莫森泰克联合芜湖投控、泓毅股份、永达科技签署了避免同业竞争的相关协议。

但市场分析人士指出，判断同业竞争不能仅停留在产品品类的表面差异。三家企业同属汽车零部件赛道，同受芜湖市国资委控制，同样深度绑定奇瑞供应链，在资源分配、客户争夺、业务协同等方面存在潜在的利益调整空间。尤其是在汽车零部件行业整合加速的背景下，未来是否会出现业务边界模糊、交叉竞争的情况，仍需持续观察。

盈利拐点隐忧，毛利率三连降与业绩双降

2025年，莫森泰克的业绩增长势头戛然而止。全年实现营业收入19.24亿元，同比下降1.6%；归母净利润2.25亿元，同比下降14.8%。这是公司报告期内首次出现营收利润双降，且利润降幅显著大于收入降幅，显示盈利能力正在快速恶化。

分季度来看，盈利下滑的趋势更为明显。2026年一季度，公司实现营收3.85亿元，归母净利润4583.80万元，盈利水平较2025年同期进一步承压。经营活动现金流净额为-8818万元，季节性资金压力凸显。

业绩下滑的直接原因是核心产品价格的持续下跌。受汽车行业价格战传导影响，莫森泰克的主力产品汽车天窗均价从2022年的945.04元/台下降到2024年的917.13元/台，2025年上半年更是大幅降至829.37元/台，降幅显著扩大。

毛利率是观察莫森泰克盈利质量的核心指标。报告期内，公司汽车天窗产品的毛利率分别为21.38%、21.15%和19.55%，呈现逐年下行趋势。受此拖累，公司综合毛利率从2023年的约20%以上降至2025年的18.71%，2026年一季度进一步降至18.29%。

首先是下游整车厂的年降压力。汽车零部件行业普遍存在年度降价惯例，客户每年都会要求供应商下调产品价格。2025年由于市场竞争激烈，年降幅度相对往年更大，直接挤压了供应商的利润空间。

其次是原材料成本波动。汽车天窗涉及钢材、铝材、玻璃、电机等多种原材料，上游价格的波动直接影响生产成本。尽管莫森泰克努力将压力向上游转嫁，促使电机采购均价从31.6元/件降至27.9元/件，但传导的速度和幅度仍不足以对冲下游的降价压力。

第三是产品结构变化。低毛利率的产品品种占比提升，也拉低了整体毛利率水平。尤其是在竞争激烈的中低端车型市场，价格战更为惨烈，相关产品的利润空间被大幅压缩。

对于汽车零部件企业而言，年降是行业常态，但能否通过技术升级、成本优化、产品迭代来持续对冲年降压力，决定了企业的长期盈利能力。

莫森泰克表示，公司正通过提高自动化率、优化产品设计降低成本、向上游延伸自产核心部件等方式应对年降压力。然而，从近三年毛利率持续下滑的趋势来看，这些措施的效果尚未充分显现。

更为严峻的是，汽车行业的价格战仍在持续，新能源汽车的快速普及正在重塑整个产业链的成本结构。在整车厂不断降本增效的压力下，零部件供应商的议价能力可能进一步被削弱。如果莫森泰克不能在高端产品、智能天窗、全景天幕等附加值更高的领域实现突破，其毛利率可能面临继续下滑的风险。

北交所在问询中也重点关注了经营业绩的稳定性及可持续性，要求公司说明业绩下滑的具体原因、降本增效的措施及效果、未来盈利趋势的判断等。这些问题的答案，将直接关系到市场对莫森泰克投资价值的评估。

连续巨额分红悖论，与5000万补流的逻辑冲突

在业绩出现下滑拐点的背景下，莫森泰克上市前的大额分红操作引发了市场争议。招股书显示，报告期各期，公司分别分配现金股利5301.00万元、6361.20万元、8481.60万元，累计现金分红金额约2.48亿元。

考虑到莫森泰克的控股股东是芜湖投控（持股比例较高），这2.48亿元分红中的大部分最终流向了芜湖市国资委体系。在公司即将IPO融资、需要大量资金投入产能扩建和研发升级的节点，如此大规模的现金分红难免让人质疑，钱到底是留给公司发展，还是先分给了大股东？

与大额分红形成鲜明对比的是，莫森泰克在本次IPO中计划募集5000万元用于补充流动资金。这一安排遭到了监管部门的重点问询，也引发了市场的广泛讨论。

截至2025年上半年末，莫森泰克货币资金余额超过3亿元，报告期内还曾持有较大金额的交易性金融资产进行现金管理。公司账上并不缺钱，为何还要在IPO中专门募资5000万元补充流动资金？

北交所在审核问询函中明确要求保荐机构详细说明"结合报告期内现金分红、目前货币资金等情况，分析说明募投项目补充流动资金的必要性及规模合理性"。

"先分红、后募资补流"是IPO中常见的争议性操作，本质上是大股东在上市前尽可能多地兑现收益，然后通过公开发行让二级市场投资者为公司的运营资金买单。这种做法虽然不违反规定，但容易引发对大股东是否"掏空"公司、是否重视中小股东利益的质疑。

值得注意的是，莫森泰克的营运资金压力很大程度上源于高企的应收账款。截至2025年末，公司应收账款账面价值高达6.20亿元，占总资产的比重达到23.2%，占流动资产的比重为31.10%。

庞大的应收账款占用了大量营运资金，也导致公司经营现金流出现波动。2025年，莫森泰克经营活动现金流净额为2.39亿元，虽然仍能覆盖净利润，但较2024年的3.04亿元下降21.4%，降幅大于营收和利润的降幅。

从账龄结构来看，公司一年以内的应收账款占比超过99%，客户主要为知名整车制造商，坏账风险相对可控。但应收账款规模过大、回款周期较长，仍然对公司的资金周转效率形成了制约。在下游整车厂普遍拉长账期的行业趋势下，莫森泰克的营运资金压力可能进一步加大。

从这个角度看，补充流动资金确实有其现实需求。但问题的核心在于，既然公司有能力累计分红2.48亿元，说明资金并不十分紧张，为何不能将更多利润留存用于自身发展，而非要通过IPO募资来补流？这种财务安排的合理性，确实需要更充分的解释。

关联交易定价，公允性能否经得起推敲

由于奇瑞控股既是莫森泰克的第一大客户，又与持股股东奇瑞科技同属奇瑞体系，莫森泰克与奇瑞的交易构成了关联交易。关联交易的定价公允性，是北交所两轮问询反复追问的核心问题。

从交易规模来看，莫森泰克对奇瑞控股的年销售额超过10亿元，占营收比重超六成，属于重大关联交易。从产品结构来看，公司向奇瑞销售的产品中，汽车天窗占比超过80%，其中外滑式全景天窗及小天窗占奇瑞天窗采购额的95%左右。

北交所在二轮问询中要求公司详细说明与奇瑞控股的交易定价模式，逐一说明各定价环节的报价方式、发行人报价及客户价格确定依据、相关审批程序等，以及非招投标方式下是否存在非关联方供应商参与竞价，奇瑞控股对竞价流程的具体管控措施。

莫森泰克在回复中表示，公司与奇瑞采用招投标、电子竞价、商务谈判等多重定价模式，定价参照材料成本、研发摊销等因素，同项目与其他供应商的价差不超过5%。同类产品对比非关联客户的单价、毛利率差异，均源于产品配置、量产周期等客观因素，定价具备公允性。

公司还从多个维度论证了定价的合理性：一是战略价值因素，为进入标杆客户供应链可能给予价格优惠，但这一逻辑适用于所有客户，不因是否关联而区别对待；二是产能安排因素，产能利用率和产线排布影响边际成本和定价弹性；三是产品配置差异，不同车型的天窗在尺寸、功能、复杂度上存在差异，价格自然不同。

然而，这些解释更多是定性层面的逻辑自洽，缺乏强有力的第三方参照。在奇瑞体系内，莫森泰克的供货份额超过50%，是绝对主力供应商，其定价是否真的完全由市场竞争决定，外界难以验证。尤其是在年降幅度、返利政策、新品定价等关键环节，关联双方的协商空间有多大，始终是监管和市场关注的疑点。

为保障关联交易的公允性，莫森泰克建立了关联交易决策制度和回避表决机制。公司表示，奇瑞提名的董事在审议关联交易时均执行回避制度，不存在干预公司经营的情形。高管团队中虽有奇瑞背景人员，但均已与公司签订劳动合同，专职在莫森泰克任职，不受奇瑞方面的直接干预。

但从公司治理的实践来看，当第一大客户同时又是重要股东、且双方人员纽带千丝万缕时，内控机制能否真正发挥作用，往往需要打一个问号。尤其是在国资体系内部，行政协调、资源统筹的力量可能远超制度条文的约束。

北交所在问询中也要求说明在内控层面，如何保证与奇瑞控股的交易价格公允性与生产独立性，关联交易是否影响发行人的经营独立性。这些追问直指问题核心，在深度绑定的关系下，形式上的公允是否等同于实质上的公允，独立性的边界究竟在哪里。

7月15日的上会结果即将揭晓，而当下汽车产业正在经历百年未有之大变局，新能源化、智能化重塑着产业链的每一个环节。对于莫森泰克这样的本土零部件企业而言，能否在行业变革中找准定位、实现突围，才是决定企业长期价值的终极答案，《新财闻网》也将持续关注。