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老乡鸡“五冲上市”未果!束从轩IPO执念未央?

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老乡鸡第五次冲击上市失利的消息,火速传遍了社交媒体,亦引发业内外强烈好奇——“中式快餐一哥”的IPO战事,何以为继?

01,“五战未果”的背后

日前,多家媒体报道,老乡鸡于2026年1月8日递交港交所的招股书已经失效,意味着,老乡鸡第三次冲击港股IPO的动作失败告终(前两次为2025年1月3日、2025年7月7日),算上其早前两度冲A的动作,等于截至目前,老乡鸡已经发起了5次上市冲击。



截至本文发稿前,老乡鸡尚未重新递交招股书,不排除后续老乡鸡再次递交的可能性,所以这一次的IPO招股书失效,或许并不意味着束从轩就此放弃,当然,客观来看,老乡鸡冲击IPO,面临着一系列旧的、新的挑战:

从经营基本面来看,2025年前8个月,老乡鸡实现营收45.78亿元,同比增长10.90%,实现利润3.72亿元,同比增长12.05%,营收和利润双增长,在餐饮行业承压的周期内,这种业绩表现可圈可点。

2022~2024年,老乡鸡分别实现收入45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元,同比增速分别为58.38%、24.80%、11.27%,从2022~2025年前8个月的数据来看,老乡鸡营收的增速是持续下滑的状态。

当然,同期利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元,同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07%,相较上年,利润增速是有微幅回暖的,不过毛利率指标上,对比行业头部玩家,差距反而越拉越大。

2022年至2024年及2025年前8个月,老乡鸡毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%和24.6%,最高都没有突破25%,显著低于小菜园(69%左右)、绿茶(69%左右)、遇见小面(63%左右)乡村基(56%左右)等中式快餐品牌。



当然,老乡鸡毛利率远低于行业平均水平有着主客观的原因,比如其采取的是与多数同行不同的重资产模式,从零搭建养鸡场、建设中央厨房、打通配送网络。

根据老乡鸡描述,其供应链已覆盖养殖、采购、加工、仓储及物流全链条,核心环节包含3座自营养鸡场、2个中央厨房与8个区域配送中心。

这种全链路自主把控的运营,对资金的消耗力度,与那些轻资产运营的友商们显然不是一个量级的。鸡都自己养,自己杀,巨大的沉没成本全都自己扛,连鸡市场行情波动,和饲料等原材料的行情波动,都得自己兜底……

它的好处是品质可控,长远地看,更有利于消费者口碑和品牌形象。那“坏处”嘛?自然是不可避免侵蚀了利润空间,反应在财报上就是远低于同行平均水平的毛利率,另外,对老乡鸡而言,外卖收入超过了堂食,也是不容忽视的利润承压面。

2025年前8个月老乡鸡外卖收入高达26.6亿元,占总收入58.1%;直营店外卖占比约44.44%,加盟店高达49.7%。而支付给外卖平台的费用占比持续攀升,进一步侵蚀本已微薄的利润。

重资产运营+外卖通道费用这两大刚性成本支出,极限封堵了老乡鸡的盈利上限,难怕门店规模在持续扩张,毛利的想象空间却始终受限,老乡鸡“大而不强”的底色,在资本的聚光灯下,暴露得不可谓不彻底。

所以,梳理到这一步,也就不难理解当前资本市场对该标的“冷淡”了。

据南都湾财社,香颂资本CEO沈萌直言“目前港股排队企业较多,而老乡鸡这类企业,自身缺乏竞争优势、成长性也缺少足够吸引力,既无法获得监管部门的支持,也很难得到投资者的认可。”

港交所官网披露的数据显示,自2025年以来,申请港股上市的企业增多,排队等待上市的企业明显增加。2026年上半年,港交所共受理了373宗主板上市申请,截至2026年6月底,仍有534宗上市申请正在处理中,另有110宗上市申请状态为:失效、拒绝、返回或撤回。

据报道,今年初,有券商人士向媒体坦言,“近期项目的市值门槛要求确有提高,但并没有明确要求必须满足300亿元市值的标准”。该人士补充道,“不满足市值门槛的项目,要论证属于行业龙头”。

2022年A股申报之际,彼时老乡鸡还有约181亿元估值,资本市场一度对其充满信心,而到了2025年胡润独角兽榜揭晓时,老乡鸡估值仅余90亿元,估值径直“腰斩”,侧面反映了资本市场的耐心变化。

那抛开市值门槛不谈,作为“中式快餐一哥”,老乡鸡行业龙头的叙事,仍有着一定的说服力,这会否成为束从轩继续冲刺IPO的契机?

02,将IPO进行到底

根据灼识咨询的数据,以交易总额计,老乡鸡于2024年以0.9%的市场占有率在中国中式快餐行业位列第一;以交易总额计,该公司于2024年以0.5%的市场占有率在中国快餐行业中排名第八。

于老乡鸡而言,不到1%的交易份额就成为了行业“一哥”,意味着在中式快餐行业极度分散的市场格局中,其仍有不俗的增长空间。

老乡鸡真的没有护城河?非也!

招股书显示,截至最后实际可行日期,老乡鸡的全国门店数已经达到1777家,包括969家直营店和808家加盟店。覆盖9个省及61个城市,截至2025年8月31日止八个月,老乡鸡已为超过2.060亿名顾客提供服务。

恰恰是束从轩的“笨方法”打底,品牌才积累了足以支撑直营标准完整复制到加盟门店的底层能力,因为背后依托的恰恰是重资产的自有种养、加工、冷链、物流一体化布局!

以“同质、同标、同价”为核心原则,构建全周期加盟管理体系的老乡鸡,能彻底解决中式快餐加盟“品质不一、供应链混乱”的行业痛点。也天然有了差异化竞争力。

比如中央厨房统一配送半成品,确保金牌老母鸡汤等核心产品口味与直营店完全一致,再如稳定的供应链既降低加盟商采购成本,又无需自行寻找货源,大幅提升运营效率。

在束从轩的主导下,老乡鸡建立起覆盖全产业链的食品安全管控体系,通过ISO22000和HACCP双重认证,2024年发布20万字菜品溯源报告,成为国家市场监督管理总局认定的食品安全主体责任创新实践典型案例。

近日,老乡鸡正式发布《老乡鸡菜品溯源报告2.0》,共计830页、32.2万字,包含三卡追溯档案489个,希望能与消费者坦诚沟通,也供消费者知情和选择。

只不过,这套关乎企业长远发展命门的产品质量&消费者口碑体系,要获得逐利优先的资本市场的大比例投票,难度不小,老乡鸡要证明自身价值被严重低估,难度很高。

自2021年以来,从深交所辗转到上交所,再到全力以赴冲刺港交所,“屡败屡战”的老乡鸡,对上市的执念,始终未变,束从轩何日能敲钟梦圆?

拭目以待!

参考资料:

封面图源网

五战IPO!老乡鸡这次会赢?-互联网那些事

束从轩夯实产业底气 老乡鸡走出稳健扩张之路-海报新闻

老乡鸡港股招股书失效,去年前8个月直营店收入下降-南方都市报

300亿门槛?假的!但AH上市真变难了!业内透露新要求-南方都市报

实业+数字化双轮驱动,束从轩与束小龙接力老乡鸡IPO新征程-生活日报

落毛凤凰不如鸡!那“落毛”的老乡鸡呢?估值蒸发90亿元,束从轩父子上市梦第五次落空-新苏商

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