江西
作者：龚进辉
当时间来到7月8日，老乡鸡半年前递交的招股书正式失效，这也是这家中式快餐连锁品牌4年多以来第五次IPO折戟。其中，2次倒在A股，3次倒在港股，估值也从最初的181亿元缩水至90亿元，接近腰斩。
在我看来，这不仅是老乡鸡一家企业的资本化困境，更是中式快餐赛道结构性难题的集中体现。我总结，老乡鸡IPO之所以屡屡受挫，主要有四大核心原因：
一、财务基本面承压：低毛利与增长失速
尽管老乡鸡账面持续盈利，但盈利质量难以打动资本市场。其毛利率长期徘徊在20%-24%区间，远低于小菜园（65%以上）、乡村基（56%以上）等同行。这主要源于老乡鸡引以为傲的“全产业链模式”，即自建养殖基地、中央厨房及冷链物流，导致原材料及耗材成本占营收比重接近四成甚至超过四成。
此外，公司营收与净利润增速大幅放缓，营收增速从2022年的58.38%骤降至2024年的11.27%，净利润增速则从2022年的86.67%暴跌至2024年的9.07%，增长引擎面临失速风险。
二、区域依赖严重，全国化扩张受阻
老乡鸡尚未摆脱区域生意的本质。截至2025年8月底，其江浙沪皖区域营收占比超八成，仅安徽一省门店占比就接近五成。在华南、华北等省外市场，品牌认知度仍有待提升，跨地域扩张的盈利成效不及预期。中式快餐本身存在地域壁垒和心智分散的结构性制约，老乡鸡未能像西式快餐那样用标准化单品打通全国市场，限制其市场想象空间。
三、合规瑕疵与家族治理隐患
老乡鸡在合规与治理层面存在明显硬伤。首先，社保及公积金缴纳缺口问题屡遭监管问询，且缺口规模持续扩大，截至2025年前4个月累计已超8000万元。其次，公司股权高度集中于束氏家族，合计控制超过92%的绝对投票权，这种典型的家族式企业架构，无疑是资本市场认定的重大公司治理缺陷：决策无制衡、中小股东保护缺失、内控整改缺乏外部约束、流通性差估值承压。
此外，证监会曾指出，老乡鸡存在实控人历史行贿风险、违规出资等合规瑕疵，且近年来累计收到多项食品安全行政处罚，影响品牌形象与上市进程。不难看出，老乡鸡长期缺乏标准化、法治化经营思维，加上餐饮企业食品安全属于持续性经营重大风险，其多次重复处罚说明内控无法根治。
四、扩张模式转型的矛盾
面对增长瓶颈，老乡鸡试图通过加速加盟来破局，截至2025年8月底，加盟店占比已提升至44%。然而，这种扩张策略是一柄双刃剑：一方面，大量门店由直营转为加盟，引发外界关于“门店经营压力向外转移”的解读；另一方面，公司对加盟店的管控天然弱于直营店，而加盟店恰恰是未来增长引擎，这种结构性矛盾导致食品安全隐患无法完全消化。
更为尴尬的是，2022、2023年，老乡鸡加盟店毛利率尚且高于直营店，但2024年、2025年前8个月，其直营店毛利率却反超加盟店。显然，加盟业务盈利持续走弱，无法改善公司整体盈利质量。
综上所述，老乡鸡IPO频繁折戟，反映了资本市场对消费类企业估值逻辑的迭代：投资人不再单纯为规模买单，而是更加看重盈利质量、合规性以及商业模式的可持续性。对于老乡鸡而言，如何平衡加盟扩张与品控、提升毛利率，并证明其真正的全国化能力，将是比更换招股书更紧迫的考验。
事实上，未来餐饮资本化的核心标准非常清晰：轻资产、高毛利、标准化可复制、全国均衡布局、合规无硬伤、股权多元化治理。而老乡鸡引以为傲的全产业链，在资本市场眼里却是低毛利重资产陷阱，上市之路注定困难重重，如果其还想登陆资本市场，必须彻底重构供应链、盈利模型与公司治理，否则再多轮递表也难以突破审核与资金的双重质疑。你说呢？
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