Q1营收超2亿元！又一深圳存储芯片企业IPO

7月10日，芯天下技术股份有限公司（以下简称“芯天下”）正式向港交所主板递交上市申请，广发证券与中信证券担任联席保荐人。这是该公司继2026年1月首次递表失效后的第二次冲刺——此前的招股书已于2026年7月9日失效。

而在更早的2022年，芯天下曾闯关A股创业板并已通过上市委审议，但2023年12月30日公司自愿撤回申请。从A股过会到主动撤回，再到港股两次递表，芯天下的IPO之路折射出这家存储芯片“夫妻店”在资本市场的曲折历程。

01

公司概况：全球第五大代码型闪存芯片供应商

芯天下成立于2014年4月，总部位于深圳龙岗区，是一家无晶圆厂（Fabless）存储芯片供应商，专注于代码型闪存芯片的研发、设计和销售。公司提供从1Mbit至8Gbit存储容量范围的代码型闪存芯片，产品广泛应用于网络通讯、AI通讯、消费电子、智能家居、物联网、工业医疗、汽车电子及计算机周边设备等领域。

核心产品线方面，芯天下已形成以代码型闪存芯片为主、模拟芯片和MCU为辅的产品矩阵：

NOR Flash：读取速度快且支持芯片内执行（XIP），能让路由器、智能摄像头等设备快速启动。公司是中国第二家可提供2Gbit超大容量SPI NOR Flash产品的公司。存储容量覆盖1Mbit至2Gbit。2025年该产品收入1.70亿元。

SLC NAND Flash：耐用性强且存储容量更大，适配5G基站、汽车电子等需长期稳定运行的场景。存储容量覆盖1Gbit至8Gbit。2025年该产品收入2.80亿元，是公司最大的收入来源。

MCP（多芯片封装）：基于LPDDR2技术的NAND MCP产品。2025年收入0.38亿元。

模拟芯片与MCU：包括电机驱动芯片、电源管理芯片，以及8-bit及32-bit MCU，主要应用于各大家电。

技术实力方面，招股书显示公司手握218项专利。自研的增强型闪存编程技术能将NOR Flash擦除寿命延长2倍；“双工艺平台”策略在NOR Flash领域实现了从低功耗到高可靠性的全梯度产品覆盖；SLC NAND搭载了自研的先进错误校正控制器，在低功耗前提下保障数据可靠性。自研的NORD新工艺平台是新一代NOR Flash制造工艺，量产后在成本端形成显著优势。

市场地位方面，根据灼识咨询数据：

按2025年代码型闪存芯片收入计，芯天下在全球所有无晶圆厂公司中排名第五；

按2025年SLC NAND Flash收入计，在全球所有无晶圆厂公司中排名第四；

按2025年NOR Flash收入计，在全球所有无晶圆厂公司中排名第五。

芯天下是全球20多家提供一系列存储容量规格的代码型闪存芯片的无晶圆厂公司之一，也是国内少数能同时满足客户NOR Flash和SLC NAND Flash产品需求的厂商。

02

财务透视：一季度毛利率暴增285%

芯天下的财务数据呈现出典型的存储周期股特征——收入与利润随行业供需周期剧烈波动。

收入端方面，2023年至2026年第一季度，公司营业收入分别为6.63亿元、4.42亿元、5.19亿元、2.24亿元。2024年受行业下行周期影响，收入同比下滑33.3%；2025年随行业复苏恢复增长17.4%；2026年一季度同比大幅增长77.4%。

利润端的波动更为剧烈：

2026年第一季度净利润相当于2025年全年净利润的278.8%，毛利率从2024年的14.0%跃升至55.6%，暴增约285%。公司解释称，利润大幅增长主要来自两个方面：

一是低价晶圆成本释放。2023年行业低谷期囤入的低价晶圆逐步释放成本优势。截至2026年3月31日，公司存货高达4.24亿元——囤货是芯天下穿越周期的核心经营策略。

二是SLC NAND“量跌价飞” 。SLC NAND领域上游大厂持续削减产能，结构性供应短缺大幅推升价格。产品单价变化直观反映了周期反转力度：SLC NAND Flash 2025年均价3.89元，2026年第一季度飙升至13.04元；MCP从17.07元升至29.02元；NOR Flash则从0.73元微降至0.60元。

研发投入方面，2023年至2025年研发开支分别为8,522.2万元、6,586.6万元、4,731.8万元，呈逐年下降趋势，研发费用率从12.9%降至9.1%。

现金流方面，2025年经营活动所得现金净额为5,536万元，但2026年一季度转负至-4,542.6万元。公司提示，如无法维持足够营运资金或取得足够融资，可能对业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

03

股东阵容与募资：龙冬庆绝对控股

股东阵容方面，芯天下的股权结构呈现创始人绝对控股的特征。

控股股东龙冬庆：直接持股34.94%，通过控制的数家实体持股约10.32%，合计45.26%。龙冬庆与王彬（持股6.47%）、艾康林（持股3.24%）签署一致行动协议，前述股东合计持股约62.38%，构成控股股东集团。龙冬庆为复旦大学校友，现任公司董事长兼总经理。

四家员工合伙平台及深圳芯港通：叠加后共同构成控股股东集团。紧随IPO完成后，控股股东集团将共同行使约62.4%的投票权。

红杉中国：通过董事蒲逊（红杉中国董事总经理）派驻非执行董事席位，红杉早在2019年前后即已入股，已押注超过七年。

深创投：通过非执行董事周小康（深圳创新投大湾区投资部副总经理）派驻席位。

公司董事会由8名董事组成，包括3名执行董事（龙冬庆、王彬、艾康林）、2名非执行董事（周小康、蒲逊）及3名独立非执行董事。

值得一提的是，公司联合创始人沈月（龙冬庆妻子）曾担任董事，目前退任但仍持股约9%。

募资用途方面，虽然公司尚未在招股书中披露具体的募资金额和详细分配比例，但据招股书披露，本次募资拟用于以下方向：

持续研发迭代，丰富产品线：加大NOR Flash和SLC NAND Flash的研发投入，扩展产品覆盖范围；

扩充工程中心、销售网络，强化供应链：提升工程验证能力，拓展国内外销售渠道，优化供应链管理；

产业链并购投资：寻求存储芯片产业链上下游的整合机会；

补充营运资金及日常经营：应对行业周期性波动，保障日常运营资金需求。

回顾2022年A股创业板IPO计划，公司原计划募资4.98亿元，其中1.68亿元用于NOR Flash产品研发升级和产业化，1.4亿元用于NAND Flash产品研发升级和产业化，8,944万元用于存储研发中心建设，1亿元用于补充流动资金。本次港股募资的投向方向与此前基本一致。

04

市场定位与挑战：周期红利能持续多久？

芯天下的上市申请，恰逢存储芯片行业迎来一轮强劲的涨价周期。2026年上半年，存储合约价格大幅修复——常规DRAM一季度环比上涨93%-98%、二季度续涨58%-63%，NAND Flash二季度环比上涨55%-60%。AI算力需求从云端训练加速转向端侧推理，为NOR Flash、SLC NAND等利基型存储带来新机遇。

在这一背景下，芯天下交出了一份亮眼的一季度答卷。然而，硬币的另一面同样不容忽视：

存储周期股的天然脆弱性。公司招股书明确承认，闪存芯片行业通常以三至四年为一个周期。当前的高毛利率和高利润能否持续，完全取决于行业供需格局——而TrendForce预计2026年三季度各类存储产品涨幅将逐步收敛。

而芯天下的二次递表恰逢存储芯片涨价周期的景气高点——一季度毛利率55.6%、净利润7,589万元的成绩单无疑极具吸引力。但当前的高景气可持续多久，景气周期之外，企业的产品护城河有多深？还有待市场验证。

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