吉林
过去数周我们反复阐释，全球范围的K型分化因叙事而强化，这轮分化可拆解为三条线索：第一是全球范围内AI与非AI的分化；第二是A股独有的“碳基”与“硅基”对立叙事；第三是6月以来国产AI相对全球AI跑出独立超额。三个叙事逻辑对应三层K型分化，其中有源于景气度差异的合理分化，在全球市场都较为普遍，但也存在情绪和资金面造成的额外影响。
国产AI自6月以来独立于海外走强是目前最强劲的K型，其中既有产业叙事，亦可能有量化策略调仓的影响，核心是部分量化选股和指增策略在超额压力和资金端压力影响下有调仓需要，通过增加类似“双创因子”的敞口暴露来缓解负超额，而主观多头对于创业板核心股票的配置比例和定价权明显强于由ETF主导的科创板核心标的，这种持有人结构差异导致量化策略在增加“双创因子”敞口的过程中，对科创板的推动作用明显更大。
我们观察到6月以来，越来越多的公募指增产品从持续负超额的状态转变为正超额的积累，证明这种调仓在逐步推进。整体来看，国内市场的K型分化夹杂了过多短期叙事和资金影响，资金博弈降温后需重视部分非AI板块的修复。
如何看待成长板块近期的调整？我们认为，只要并非产业趋势终结，在产业牛市进程中，因为各种因素带来的调整，基本上在21个交易日左右、下跌幅度在19%左右。从经验来看，本轮A股科技板块的调整空间已经比较充分，调整时间较历史情形还略有不足。
更重要的是，理性来看，AI投资跟随产业进展（模型升级更新、硬件迭代、Tokens爆发、财报指引）实现“进二退一”的上涨形态，应该是一种更为健康、更为长远的走势。由此来看，2023年至今A股的AI产业链的股价走势，和2015年的创业板互联网+牛市、90年代末期的科网走势，存在着明显的不同。
无论是美股还是A股，下一个财报披露季很快来临。相信近期针对产业层面的诸多争议和分歧，也会在财报季中得到更多的验证线索。短期情绪波动之后，回到理性的基本面追踪检验，才是更重要的。
调整波段已进入收尾阶段：5—6月非科技方向先调整，6—7月科技赛道后调整，调整结构正走向完备，赚钱效应、动量效应收缩充分，调整波段已具备收尾条件。收尾阶段，关注国内存储龙头上市可能带来资金分化的影响。
放慢节奏，新一轮上涨还需徐徐图之：2025年11月中旬开始的算力通胀波段，行情演绎的宽度和深度都已趋于充分。短期，资金供需惯性被打破已是大概率，这可能是科技赛道中波段行情分段的一个节点。科技赛道行情节奏放缓，进入等待新的产业重大催化的阶段。行情再启动，大概率是新的行情阶段，而不是上一阶段行情线索的简单延续。
AI产业趋势仍是大波段行情的主战场。科技赛道继续领涨，同时能够上涨的结构更加百花齐放，才是大波段行情走向完整的特征。百花齐放方向，首选券商。同时，战略资源中工业金属、基础化工好于贵金属，关注出口/出海链Alpha和新消费。
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