国际化最激进的上市公司出现了

文|老鱼儿

编辑|杨旭然

近日，东方雨虹发布公告，其全资子公司香港东方雨虹投资有限公司已完成对世界五金塑胶厂有限公司100%股权的收购交割，合计支付交易价款2.1540亿港元。

这家始创于1961年的香港老牌企业，旗下拥有深耕香港市场六十余年的"锚牌"（Anchor）塑料管材品牌，在区域市场拥有成熟的经销网络和严苛的国际生产标准，现在终于成了东方雨虹国际化版图的拼板之一。

东方雨虹董事长 李卫国

而在此之前的一年多时间里，东方雨虹的海外布局动作密集得令人目不暇接。

国内房地产深度调整、防水行业整体承压的背景下，曾经的"防水茅"正在用一种近乎激进的姿态，在全球市场拼命支棱起来，或出海贸易，或海外建厂，或斥资并购。

国内市场的压力，倒逼着东方雨虹加快出海寻找第二增长曲线，它成为整个中国进行国际化投入最激进的公司之一，这是一场押上了海量真金白银和公司命运的豪赌。

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三板斧

东方雨虹的国际化早已起步。早在2004年，公司就成立了国际贸易部，开始尝试产品出口。真正意义上的全球化战略提速，是在2023年之后。

这一年，公司基本确立了"贸易、投资、并购"三线并进的立体化扩张路径，三条路径各有侧重、互为支撑，构成了东方雨虹出海的核心打法。

贸易是东方雨虹出海的起点。早期的海外业务，是伴随中资建筑企业的海外工程项目输出产品。这种"借船出海"模式风险小、见效快，借助央企、国企的海外基建订单，东方雨虹的防水材料快速进入了东南亚、中东、非洲等市场。随着业务量的积累，东方雨虹逐步建立起自己的海外销售渠道，海外辐射范围不断扩大。根据官网介绍，东方雨虹在全球布局了近95个生产研发物流基地，产品已进入150多个国家和地区。

如果说贸易是"轻骑兵"，那么投资建设海外生产基地就是"重装部队"，标志着企业从"产品出海"走向"产能扎根"的深度嵌入式全球经营。

近两年，东方雨虹加紧了在海外的产能布局：

2024年8月，休斯敦生产研发物流基地在美国得克萨斯州正式奠基，一期项目主要建设TPO防水卷材生产线及北美研发中心，这是公司在北美市场的首个本土化产能布局；

仅仅五个月后，2025年1月，马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产；

此后，沙特达曼的中东生产基地、墨西哥图拉市的生产研发物流基地纷纷开工建设；

2026年5月，巴西生产研发物流基地已完成首批产品试生产，计划7月底全面投产，投产后将具备全品类规模化生产能力，辐射巴西全境及南美周边市场。

短短两年，东方雨虹在北美、东南亚、中东、拉美等区域同步大兴土木，其目的不言而喻：推进自建产能，形成覆盖主要国际市场的生产矩阵，提升国际供应链能力。

贸易和建厂之外，并购是东方雨虹"三板斧"中最激进、也最引人注目的招式。

在全球范围内，东方雨虹展示了一波"钞能力"。2025年7月，公司公告拟收购智利建材零售商Construmart S.A. 100%股权，这家成立于1986年的企业是智利本土建材零售头部企业，在智利境内拥有约31家建材超市，销售品类涵盖建筑辅材、结构材料、卫浴厨房等多个品类。

这笔收购让东方雨虹直接获得了覆盖智利全国的终端零售网络，意义远超单纯的产能布局。

同年12月，东方雨虹再下一城，收购了巴西化学企业Novakem 60%股权。

进入2026年，并购节奏进一步加快。除了收购香港世界五金塑胶厂，东方雨虹5月又宣布拟收购印尼第二大防水涂料品牌Aquaproof两大核心运营主体各55%股权，正式控股这家深耕印尼市场多年的本土标杆企业。

不到一年时间，东方雨虹在南美、亚洲挥金如土，累计斥资约17亿元。相比自己建厂，收并购能直接带来成熟渠道，补齐品类短板，占据区域市场份额，大幅缩短海外市场的开拓周期。时间对现在的东方雨虹来说，至关重要。

东方雨虹之所以在国际化道路上踩下油门，根本原因在于国内市场这个"基本盘"遭遇了历史性下滑。

财报数据显示，自2022年开始，东方雨虹就出现了营收和利润的双降。到了2024年，公司实现营业收入280.56亿元，同比下降14.52%；归母净利润仅1.08亿元，同比暴跌95.24%，创下2012年以来的最低水平。

2025年行业整体环境依然严峻，公司虽然实现了业绩的稳定，但相较于高光时刻已是天壤之别。

业绩断崖式下跌的背后，是整个行业生态的剧变，以及局面的不断恶化。

随着国内房地产市场进入深度调整期，新房开工面积持续下滑，作为房地产上游供应商的防水行业受到直接冲击。行业价格战愈演愈烈，产品毛利率持续承压，曾经躺着赚钱的防水行业突然进入了薄利甚至微利的时代。

东方雨虹作为行业龙头首当其冲，2025年公司综合毛利率为24.82%，较2020年37.04%的水平明显下滑。

与国内市场的低迷形成鲜明对比的是，海外市场展现出强大的吸引力。从需求端看，北美、东南亚、中东等地区的基础设施建设和旧房翻新需求稳定增长。以美国市场为例，其防水卷材市场规模庞大，且高分子卷材占比高达72%，产品结构高端，市场格局相对成熟稳定。

海外市场尤其是发达国家市场，竞争格局相对温和，产品价格和利润率普遍高于国内。对于在国内价格战中厮杀多年的东方雨虹来说，海外市场意味着更高的毛利空间和更健康的竞争环境。

当曾经高速增长的本土市场突然失速，寻找海外新引擎就从"可选项"变成了"必选项"。

同行的成功案例，也加剧了东方雨虹的紧迫感，同行业企业成了其重要的经营目标。

北新建材早在2018年就开始布局海外，公司所有海外基地均当年投产、当年盈利；科顺股份在海外市场保持高速增长，2025年境外营业收入达1.954亿元，同比增长42.98%，境外业务整体毛利率为42.47%，显著高于国内水平；西部水泥、科达制造等提前布局海外的建材企业，更是凭借海外市场的高毛利业务实现了逆势增长。

这些先例证明了出海战略的可行性，也让东方雨虹意识到，国际化不是锦上添花，而是关乎未来生存的战略必选项。不出海就出局。

激进的海外市场投入，确实给东方雨虹换来了肉眼可见的增长。

2024年海外营收8.77亿元，同比增长24.73%；2025年海外营收达到14.21亿元，同比大幅增长62.13%，占总营收的比重从3.12%提升至5.15%。进入2026年，随着前期并购标的陆续并表，海外收入增速进一步加快，一季度数据显示公司海外营收达9.8亿元，占总营收比重跃升至13.63%，增长势头十分迅猛。

海外业务不仅带来了收入增量，还在优化公司的盈利质量。通过布局高毛利的海外市场，东方雨虹有望逐步摆脱国内低价竞争的困境。按照这个趋势发展下去，海外业务有望真正成为支撑企业发展的第二增长曲线。

硬币总有另一面。在高速增长的光环之下，东方雨虹的国际化之路也面临着多重挑战与风险，有些问题已经开始浮出水面。

跨文化、跨市场的管理协同是首要难题。

东方雨虹在国内市场建立了一套成熟高效的管理体系和企业文化，但这套体系能否直接复制到海外，要打一个大大的问号。从智利到巴西，从印尼到沙特，不同国家有着不同的语言、文化、法律体系和商业习惯，如何将中国总部的管理模式与当地团队有效融合，如何实现供应链、财务、人力资源的全球统一管控，都是摆在管理层面前的现实课题。

海外经营环境的复杂性也考验着公司的内控水平。2025年12月，东方雨虹美国全资子公司遭遇电信诈骗，涉案金额约1200万元，虽然公司认为该事件为偶发独立事件，但一千多万元损失折射出的，是海外内控能力和扩张速度之间可能存在的脱节。

财务层面的风险同样不容忽视。尤其是自2025年以来，东方雨虹的海外收购多为溢价收购。

以智利Construmart为例，有市场分析指出其收购溢价率较高，对应2024年EBITDA的EV/EBITDA倍数约为11倍，显著高于国内同类资产的估值水平。

高溢价收购必然会产生大量商誉，如果未来被收购公司的业绩不达预期，商誉减值将直接冲击公司利润表。海外的高投入目前主要依赖国内市场的供血，虽然东方雨虹经营活动现金流保持稳健，2025年经营性现金流净额达35.54亿元，截至2025年底公司账上货币资金约39.1亿元，但考虑到国内业务仍需持续投入、应收账款回收存在压力，持续的海外并购和产能建设支出仍然可能对公司短期现金流和负债率造成较大影响。

海外业务的高速增长令人振奋，如何让海外的资产迅速走上盈利通道，将是这场国际化征程的最关键变量。