Shein的IPO之路，中国供应链的全球化突围

2026年7月10日，中国证监会国际合作司的一纸备案通知书——国合函〔2026〕1672号——让Shein的港股IPO之路正式从传闻走进了现实。文件明确：Shein拟发行不超过341,613,000股境外上市普通股，在港交所挂牌，备案有效期12个月。

对一家从南京婚纱外贸小店起步、用了18年时间长成全球三大时尚零售商之一的中国公司来说，这是一个值得标记的里程碑。知情人士透露，Shein最快将在数月内正式启动IPO，计划筹资数十亿美元，内部估值目标约400亿美元。

这已经不是Shein第一次冲击资本市场。2023年的美股尝试、2025年的伦敦上市计划，都因各种原因未能走通，如今转战港股，是第三次叩门。

一家全球化企业的资本之路为何如此曲折？400亿美元的估值能否获得市场认可？要回答这些问题，得先从Shein是怎么长大的讲起。

一、从南京婚纱店到全球时尚零售巨头

Shein的故事，要从起点说起。

1984年，许仰天出生在山东淄博的一个普通家庭。2003年，他进入青岛理工大学国际贸易专业。和那个年代很多年轻人一样，毕业后他选择了闯荡——先是到南京，在一家外贸公司做搜索引擎优化（SEO）。

2008年，全球金融危机席卷而来，许仰天却决定辞职创业。他在南京租了一间小办公室，做婚纱跨境贸易。婚纱是个很有意思的品类：客单价高、SKU少、海外需求稳定。通过Google SEO把中国的婚纱卖到欧美，这门生意让许仰天赚到了第一桶金。

但真正改变命运的决策发生在2012年。

那一年，许仰天把公司从南京迁到了广州番禺。四年后，2014年，公司正式落户广州，开启品牌化运营——“Shein”这个品牌名由此诞生。

为什么是广州番禺？

答案很简单：这里是中国服装供应链最密集的区域之一。番禺南村镇后来被称为"SHEIN村"，周边聚集了1000多家供应商。

许仰天在这里搭建起了一套后来被称为"小单快反"的柔性供应链体系，彻底改变了快时尚行业的游戏规则。

2022年1月，Shein的主体公司变更为新加坡企业Roadget Business Pte.LTD。这一调整在当时的媒体报道中引发了诸多解读，同年5月，Shein的估值达到了1000亿美元的巅峰，与字节跳动、SpaceX并肩站在全球独角兽的最高点。

2026年2月，在广东省高质量发展大会上，许仰天罕见地公开亮相并透露：2025年Shein平台出口额超过千亿元人民币。他还宣布，未来三年将在广东投入超过100亿元建设智慧供应链。这组数字说明了一个清晰的信号：Shein的根仍然扎在中国，扎在广州番禺。

今天的Shein，业务覆盖全球160多个国家和地区，与Temu、速卖通、TikTok Shop并称中国电商出海“四小龙”，位列全球三大时尚零售商之一。从南京的一间小办公室到服务全球数亿消费者，这个故事本身就是中国供应链全球化的一个缩影。

二、小单快反中国制造的速度革命

如果说Zara重新定义了快时尚，那Shein就是重新定义了“快”的极限。

传统服装品牌的运作逻辑是这样的：提前6个月预测流行趋势→设计师出方案→工厂大批量生产→铺货到店→祈祷消费者买单。如果预测错了，结果就是库存积压。行业平均未售出库存率高达30%。

Shein的“小单快反”模式彻底颠覆了这个流程：一款新衣服，首单只做100-200件，直接上架测试市场反应。数据好，立刻追单；数据不好，马上止损。从设计到交付只需要2-3周，而传统品牌需要3-6个月。未售出库存率低至个位数。

这套模式能跑通，靠的是广州番禺这片“供应链沃土”。Shein在这里建立了一个高度数字化的供应商网络：近万家合作供应商，带动就业超过60万人。设计师画图、系统下单、工厂接单生产、物流发往全球——整个链条被压缩到极致。

这不是简单的“便宜”，而是一种全新的产业组织方式。Shein把中国的服装供应链效率发挥到了一个前所未有的高度。一位行业分析师曾这样评价：“Shein不是在卖衣服，是在卖一个实时响应全球时尚需求的数字操作系统。”

这个操作系统还在升级。2026年，Shein宣布未来三年在广东投入超100亿元建设智慧供应链，这意味着从数字化向智能化的进一步跃迁。如果这笔投资能够落地，Shein的供应链效率优势还将进一步扩大。

三、千亿美元GMV背后的增长韧性

数字是衡量一家公司最硬的指标。来看看Shein的业务基本面。

根据ECDB的数据，2025年Shein全球GMV达到847.7亿美元，同比增长40%-45%。野村证券2026年2月的研报给出了更为保守的数字：2025年GMV约675亿美元，同比增长22.7%，去除退货后525亿美元（退货率约22%）。

两组数据有差异是正常的——不同机构对GMV的统计口径不同（是否包含退货、是否包含平台第三方商家等）。但无论如何解读，22%～45%的增长率，放在全球零售行业的大背景下，都是一个相当亮眼的成绩。

要知道，2025年的全球零售环境并不轻松。Shein能在这个环境下保持双位数的增长，说明其核心商业模式的韧性。

再来看估值的变化轨迹。

Shein一共经历了多轮融资。天眼查媒体综合信息显示，2013年A轮，集富亚洲投了500万美元；2015年B轮，景林、IDG入局，估值15亿元人民币；2018年C轮，红杉进入，估值25亿美元；2019年D轮，红杉加Tiger Global联合投资超5亿美元，估值突破50亿美元；2020年E轮，估值超150亿美元；2022年F轮，融资超10亿美元，估值达到1000亿美元——这是Shein的高光时刻。

2023年G+轮，Shein融资约20亿美元，估值调整为660亿美元。从1000亿到660亿，这确实是一次显著的估值回调。但如果放在同期全球科技股的整体走势中看——美联储激进加息、纳斯达克大幅调整、全球独角兽集体经历估值压缩——Shein的估值调整并非个案，而是时代的贝塔。

事实上，胡润百富榜的数据提供了一个有趣的视角：2024年，Shein估值4600亿元人民币；2025年3650亿元；2026年又回升至4560亿元，全球排名第九、国内排名第三，仅次于字节跳动和蚂蚁集团。许仰天个人持股市值777亿元，位列新财富500创富榜前列。这三年间的估值波动，更像是市场对全球化零售企业定价的反复校准。

现在的关键问题是：400亿美元的IPO估值（约2900亿元人民币），市场能否接受？

对比2026年胡润榜的4560亿元，这个定价已经留出了一定的安全边际。一位投行人士分析认为，港股投资者对消费品企业的估值普遍偏保守，400亿美元是一个务实且有余地的定价区间。

四、三战港股，机遇与挑战

回到IPO这个核心议题。

Shein的前两次上市尝试——2023年的美股、2025年的伦敦——都未能走通。原因很复杂：地缘政治环境的波动、不同市场监管框架的差异、各方在估值上的分歧，等等。每一个因素单独看都不致命，但叠加在一起，就让上市之路变得坎坷。

这次港股有什么不同？

首先，监管层面的积极信号是最明显的。2026年7月9日，就在Shein获得证监会备案的前一天，商务部等9个部门联合发布了《关于加快零售业创新发展的意见》，明确提出“支持优质零售企业上市”。这份文件的发布时间点和内容，被不少业内人士解读为政策层面的背书。

其次，港股对中概股和全球化中国企业的认知度和接受度都在提升。2025年以来，已有多个大型中国企业在港成功上市，港股的流动性也在逐步改善。对于Shein这样的全球化消费品牌，中国港股投资者的画像其实比美股更为匹配——投资人更理解中国供应链的故事。

再次，备案本身是证监会对Shein合规状况的一次全面体检。能够通过备案，说明公司在财务、法务、股权架构等方面已经满足了监管要求。这是一个重要的信任背书。

但挑战同样存在。

港股市场对零售消费企业的估值普遍偏保守。400亿美元的目标估值，折合约3100亿港元，这将使Shein成为港股历史上最大的零售IPO之一。市场是否愿意给出这个价格，还要看最终的招股定价谈判。

竞争对手的压力也不容忽视。

Temu依托拼多多的资源在全球范围内快速扩张，TikTok Shop凭借流量优势虎视眈眈，速卖通背靠阿里的物流基础设施稳扎稳打。Shein的先发优势仍在，供应链效率领先，但护城河能维持多久，是投资人一定会问的问题。

此外，地缘政治的波动性始终是悬挂在所有中国出海企业头上的不确定因素。中美关系、中欧贸易政策的走向，都可能影响Shein的全球业务布局和资本市场表现。

一位接近Shein的投行人士透露，这次IPO的筹备工作比以往两次更为充分：财务审计采用了更严格的标准，欧洲合规团队大幅扩充，招股书的风险提示章节写得极为详尽。“第三次了，他们准备得更扎实。”

Shein的IPO故事，远不止是一家公司的融资计划。它是中国供应链全球化的一次压力测试，是一家民营企业如何在复杂国际环境中寻找自身定位的生动案例，也是中国消费市场创新能力的一块试金石。

18年前，一个山东年轻人在南京租了一间小办公室卖婚纱。18年后，他在广州番禺管理着一个覆盖近万家供应商、服务全球160多个国家消费者的时尚零售帝国。这中间的距离，本身就是一个关于中国制造、数字创新和全球化运营的最好注脚。

400亿美元的估值是高是低？

这个问题或许没有标准答案。市场会在IPO定价的那一刻给出它的判断。但无论最终结果如何，Shein已经证明了一件事：

中国的供应链能力、数字化的运营效率、以及对全球消费者需求的敏锐捕捉，这些组合在一起，可以创造出一家世界级的零售企业。

作者｜马多多

编辑｜胡展嘉

运营｜陈佳慧

出品｜零态LT（ID：LingTai_LT）

头图｜网络公开用图