A股"猴茅"出世

马年开年到现在，A股最魔幻的板块不是AI，也不是军工，是猴子。

7月15日昭衍新药A股涨停，50.62元，市值379亿，创近4年新高，同时H股跟涨25%。前一天晚上发的半年报预告，归母净利润6亿到9亿，同比暴增885%到1377%，最高接近14倍。社交平台里"猴茅"这外号一夜之间焊死了，风光无两。

但你把这份预告掰开看，味道就不一样了，营收才6.69亿到7.39亿，同比几乎没动（+0%到10.5%），那6-9亿利润里，生物资产公允价值变动贡献了7.03亿到7.77亿。说人话就是：猴子涨价了，加上猴子自己长大了，账上凭空多7个亿。主业实验室服务呢？还在亏，或者勉强打平，去年同期亏6480万，今年这板块利润区间是-1.42亿到+6497万——也就是说剥离猴价，昭衍的安评老本行还在坑里趴着。

猴周期是个什么鬼

大家熟"猪周期""鸡周期"，"猴周期"这两天才上桌。逻辑同源但更狠——猪一年能出栏，猴子从出生到能进实验室要3到5岁，繁育周期卡死，供给端想追都追不上。这条曲线过去几年走的是教科书级的V型：

2022年顶峰：食蟹猴最高冲到23万/只，昭衍那时候风头无两。
2023-2024年坠落：创新药融资冷，猴价砸到5-6万，中小猴场亏得想转行养牛。昭衍2023年归母跌七成，2024年继续计提减值，全是猴价惹的祸。
2025下半年回暖：创新药BD出海火起来，临床试验总量破5000项（同比+18%），ADC、GLP-1、小核酸这些新分子全都要用猴——大分子药跟人基因同源性93%，绕不开。
2026年飙回20万+：3月上海药物所采购价13.1万，6月中检院17.8万，7月最新预算挂到19-20万，SPF级出口猴喊22万，合规出口折合40-48万。

有媒体上周去广西、广东、四川跑了一圈猴场，统一话术："今年的猴没了，明年的暂时也订不了。" 中山大学的孙强教授给过一个数：国内年需求3万只，出栏只能供2万，稳定缺口1万只。浙商算的更狠——2026至2028缺口要到1.5至2万只。

这就是猴周期的底色：需求是创新药投融资的体温计，供给是繁育时间的囚徒，两端一错配，价格就能飞上天或者砸穿地。

昭衍这波是运气还是眼光

得承认，冯宇霞这女人有点东西。

2022年猴价顶峰那会儿，昭衍花了18亿现金收广西玮美+云南英茂两家猴场，市场当时骂声一片，什么"高位接盘""不务正业""CRO公司变养殖场"的言论不绝于耳，单只猴成本摊下来9.2万。

结果2024年猴价跌到5-6万，那笔收购看起来像踩雷；2025下半年V反，现在20万+，账上5万只存栏（其中1.2万只是合规可出口的，全行业最肥的那块肉），重估下来浮盈有多夸张大家自己算。

所以你看，昭衍这轮"业绩暴增13倍"的本质，是2022年那笔被骂的收购，在2026年猴周期上行段的一次集中兑现。不是实验室多接了单，不是FDA资质突然好用了，是会计规则允许生物资产期末按市价重估——猴子没卖、没交割，利润先到账。

这事儿A股特色，合理但不实在。7亿是账面数，不走现金流，猴子还在广西山里吃香蕉。

但对创新药来说，猴价是个麻烦

别光看昭衍涨停就嗨，站到创新药那头看，猴价20万是个挺头疼的事。一个创新药项目的毒理研究，仅猴子的花费就能干到千万级。ADC、核药、小核酸这些现在最热的赛道，全是大分子，全绕不开猴。猴价从2025下半年的10万飙到2026的20万，意味着：

小药企被挤出：本来融资就难，研发成本又抬一截，活不下去的更多。
行业集中度被动提升：能锁长协、能自养猴的头部CRO和MNC才有资格玩。
CRO的毛利率被两头夹：新单价格能跟着猴价往上调，但结转成本是重估后的高价猴，传导有滞后。

昭衍自己在公告里也说了，"受前期行业激烈竞争的滞后影响，毛利水平仍待恢复"。这话翻译过来就是：以前签的低价单还没消化完，新单虽然贵了，但成本更贵。所以猴价这把火，烧到CRO主业的利润，还得再等两个季度。

创新药板块怎么看

2025年昭衍新药全年新签订单26亿，同比+41%；2026年Q1新签9.1亿，同比+111.6%，在手未交付订单31亿。这个增速是真的，不是猴价吹出来的。驱动因素是国产创新药BD出海这两年确实在放量——阿斯利康6月刚拿了迪哲的一个肺癌药全球权益，首付款6亿美金；信达也在往外授权。昭衍卡在"中美双报GLP"这个唯一性资质上，出海项目绕不开它。

问题是订单传到利润还要时间，安评项目周期6-12个月，Q1签的单至少要Q4才能结一部分，而且新单价格虽然能跟着猴价往上调，但服务端结转成本是重估后的高价猴，毛利率修复是慢变量。公司自己给的指引是2026年实验室服务"盈亏平衡或扭亏"，也就是刚爬出坑。

7月15日创新药指数+3.69%，CRO指数从6月8日以来反弹了21.7%，今天板块成交1800多亿，主力净流入79亿，资金面是真回来了。催化就那么几个：BD出海连续落地、中报业绩预期、基药目录把创新药纳进去的制度性突破，再加上AI硬件那边高位松动，钱切到低位的医药。

但这一轮和2020-2021那波不一样。这一轮不是普涨，是"海外订单+新分子（ADC/GLP-1/小核酸）+ 全球化能力"三条线挑龙头。药明、康龙、凯莱英这些是真受益全球投融资回暖，昭衍受益猴周期+出海双击，但昭衍的"猴权重"太高，导致它的股价弹性更像资源股而不是CRO股。

现在的位置已经把"猴价20万+全年业绩预告"大部分price-in了，Q3如果猴价继续冲22-25万还有催化，但如果哪天供给端出个政策放松（比如放开进口、或者养殖牌照多发），或者创新药融资数据月度环比拐头，这票的波动率会比纯CRO股大得多——毕竟它现在β是猴，α才是药。

至于"猴茅"这个外号，叫着玩可以。但真要把它当CRO成长股买，得想清楚一件事：你买的到底是冯宇霞的GLP实验室，还是广西山里那5万只正在长大的食蟹猴？ 这两个东西的估值逻辑，可是差了十万八千里了。