创新药的下半场，不在实验室

连续两个交易日，创新药板块成为A股最强主线之一。

7月15日，东财创新药板块大涨4%，迪哲医药20%涨停，走出2连板；哈药股份4连板，博瑞医药、睿智医药同样20%涨停，多家创新药巨头集体跟涨。

图片来源：东财

表面看，导火索并不复杂。7月14日，国家医保局公布2026年医保目录及商保创新药目录形式审查结果——商保目录共收到62份申报，58个药品通过形式审查，通过率达94%。消息一出，资金迅速涌入。

但根据《中国创新药械多元支付白皮书（2026）》，2025年商保对创新药的支付规模仅152亿元，而同期医保支付达到905亿元。一个仍处于起步阶段的支付渠道，为何能引发整个板块的集体躁动？

研发的下一站，是支付

如果把这轮上涨简单理解成一次政策刺激，可能低估了事情本身的重要性。市场真正关注的，或许不是那58个通过形式审查的药品，而是一个更深层的变化——中国创新药产业，正在从“研发驱动”迈向“研发与支付协同驱动”的新阶段。

过去十年，中国创新药产业完成了一次跨越式发展。从PD-1到ADC，从双抗到CAR-T，从License-out到全球多中心临床，能力边界不断被刷新。全球产业对中国药企的定位，也从“仿制药制造者”变成了“全球创新药研发体系的重要参与者”。

数据最能说明问题。2026年上半年，中国创新药对外授权达成81笔合作，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%。石药、恒瑞、信达等头部药企连续与跨国药企达成大额合作，中国创新药正在从“跟随者”逐步走向全球创新体系的重要参与者。

当然，这不意味着中国创新药研发已经没有短板。靶点扎堆、原始创新不足等问题依然存在。但一个不争的事实是，中国创新药产业在研发端的进步速度远超预期——能力边界的拓展有目共睹。

相比之下，支付体系作为创新药价值兑现的关键环节，其重要性长期被低估。过去十年，产业集中解决的是“有没有好药”的问题。而随着好药越来越多，下一个问题开始浮现：谁来为这些好药买单？

从基础设施，到第二支柱

中国基本医保已覆盖超过13亿人。对于创新药而言，医保最大的意义不仅是支付了多少钱，更重要的是建立了一个覆盖全国、可持续运转的大市场。过去，一款创新药上市后能覆盖的往往只是少数高收入患者；而随着医保目录不断扩容，越来越多创新药得以进入大众市场，从实验室成果变成真正的产业成果。

中国创新药之所以能在短短十余年完成追赶，一个容易被忽视的原因是，中国拥有全球最大的单一医疗支付市场。当13亿人被纳入统一的医疗保障体系时，这个体系本身就成为创新药产业最重要的基础设施之一。它不仅承担支付功能，也为创新药提供了规模化进入市场的通道。

如前所述，每年超过900亿的医保，仍然是整个创新药支付体系最重要的支柱。

中国创新药过去十年的成功，本质上是研发体系与医保体系共同作用的结果。很多人只看见实验室，却忽视了支付体系。

但随着创新药不断升级，新的挑战也开始出现。

过去的创新药，大多可以通过医保谈判实现广泛覆盖。但近年来，ADC、CAR-T、基因治疗、罕见病创新药不断涌现，部分疗法单次费用已达数十万甚至上百万元。这对任何单一支付体系来说，都是新的挑战。

因此，本轮商保创新药目录改革最重要的意义，并不是增加一个目录，而是开启了一种新的支付思路。国家医保局在制度设计中明确，商保目录主要针对“暂时无法纳入基本医保、但创新程度高且患者获益显著”的药品。

从国际经验来看，任何成熟的创新药产业，往往都建立在多层次支付体系之上。单一支付方很难同时承担“保基本”和“促创新”两个目标。这不是哪一个国家的制度选择，而是产业规律本身。

过去是“研发→获批→医保”，几乎是唯一路径。现在开始走向“研发→获批→医保（主体）+商保/惠民保/院外支付（补充，正在壮大）”。商保目录最大的意义，不是增加一个目录，而是开启中国创新药支付体系的第二支柱。

前途光明，道路曲折

方向明确了，但方向不等于到达。从“目录建立”到“大规模支付”，中间还隔着几个关键的岔路口。

首先，商保规模仍然太小，只有医保的六分之一左右。即使商保目录建立成功，短期内也无法替代医保的主体地位。

其次，保险公司缺乏承保动力。2026年商保目录申报量从2025年的141份降到了62份，降幅超过一半。申报量的大幅下降，至少说明产业界对于商保目录的态度，远比资本市场冷静。

核心原因在于，当前缺乏风险共担机制、再保险支持，也缺乏精算数据基础——CAR-T单次治疗费用在百万元级别，哪个保险公司敢轻易大规模承保？

第三，医院准入是常常被忽视的“最后一公里”。首版商保目录19个药品，截至今年5月底已在1400余家定点医药机构配备，较年初增加1倍多。但全国有超过3万家医院，渗透率仍然有限。面对多重约束，医院对创新药天然谨慎。

首版商保目录的实践已经说明，建立目录只是第一步。这三个问题中的任何一个没解决好，商保目录的实际效果都会大打折扣。

那么问题来了：既然还有这么多现实约束，市场为什么仍然如此兴奋？关键在于：创新药回报机制正在发生结构性变化。

过去几年，资本市场最担心的是创新成果能否获得持续回报。2021年以后，整个医药板块经历了一轮典型的估值杀。很多公司的基本面没有恶化那么多，但估值体系重构了，因为市场默认一个前提：创新收益最终会被支付体系压缩掉。

而这次释放出的信号恰恰相反。在坚持医保“保基本”定位的同时，政策开始更加重视创新激励与多层次支付体系建设。过去政策的关键词是控费、集采、降价、医保平衡；现在开始出现创新、商保、出海、高质量发展这样的新词。对于一个经历了四五年估值压缩的行业来说，这种预期变化本身就值很多钱。

更深一层看，如果说过去创新药的商业逻辑是一条单行道，那么今天开始出现岔路口。过去市场对创新药的估值逻辑是线性的：研发成功→进医保→放量。这是一条单一路径，任何环节出问题，价值都会中断。而现在，这条路径正在变成一张网络：医保、商保、惠民保、DTP药房、互联网医院、海外授权——每个节点都意味着一种新的变现可能。

过去市场担心的是“研发成功之后卖给谁”，如今市场开始重新讨论“研发成功之后还有多少种支付路径”。

过去，一家药企最重要的资产是实验室里的管线。未来，一家药企同样重要的能力，或许是它在整个医疗系统中的嵌入深度：能否进入医保目录、能否被商保覆盖、能否通过医院药事会、能否在DTP药房流通、能否被患者真正使用。

7月9日发布的《国家基本药物目录（2026年版）》中，16种创新药首次批量纳入，其中包括4种国产Ⅰ类新药。

长期以来，基药目录更多被视为基层医疗体系的基础用药清单，创新药因价格和可及性因素鲜少进入。此次调整意味着创新药正在从三甲医院向基层延伸。医保目录、商保目录、基药目录，三条线正在共同编织一张更大的网。

研发能力决定了药企能否进入这个系统，系统协同能力则决定了药企能走多远。未来决定一家创新药企业价值的，不再只是药物本身，而是其融入整个医疗系统的能力。

短期看，这轮上涨是政策催化下的估值修复，因为市场发现最悲观的预期可能错了；中期看，是多层次支付体系建设带来的产业重估；长期看，则取决于中国能否建立起真正意义上的创新药支付生态。

尾声

很多人认为，创新药的竞争发生在实验室。事实上，那只是上半场。

实验室决定一家药企能否创造价值。而支付体系、医院准入、商业保险、患者触达这些下半场，则决定这些价值能否真正兑现。

过去十年，中国创新药解决的是“有没有好药”的问题。未来十年，中国创新药需要解决的，或许是另一个更加复杂的问题：如何让好药被看见、被支付、被使用。

从这个意义上说，这次商保目录改革的重要性，也许不在于短期增加了多少销售额。而在于它意味着，中国创新药正在从一个以研发为核心的产业，逐步成长为一个由研发、支付、医疗服务共同构成的系统产业。

很多产业变革，真正重要的从来不是起点有多大，而是方向是否正确。

而资本市场最近几天所看到的，或许并不只是一次板块反弹——而是中国创新药下一个十年的开端。

免责声明（上下滑动查看全部）

任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资有风险，过往业绩不预示未来表现。财经早餐力求文章所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。本文仅代表作者本人观点。

⭐星标财经早餐，好内容不错过⭐

觉得好看，请点“在看”，欢迎点赞评论和转发