今日存储全球大跌！长鑫308倍PE逆风发行：是“真金”还是“泡沫”？谁是最大受益者？

来源| 价值线综合招股说明书、华尔街见闻、知己

栏目| 热公司

编辑| 晓月、边江

价值线导读

今日，全球存储芯片板块遭遇重挫。隔夜美股存储集体大跌——美光暴跌8.02%，闪迪大跌8.12%，SK海力士ADR同步下跌9%。

今日亚太盘，韩股SK海力士延续跌势,下跌11.53%，市值1307万亿韩元（约合0.9万亿美元），动态PE7-8倍。美股盘前存储又是大跌。A股存储德明利连续第二日一字跌停，澜起科技超10%，兆易创新逼近跌停。

恰在此时，国产DRAM龙头长鑫科技（688825.SH）于今日同步启动网上和网下申购，发行价8.66元/股。初始募资约579亿元，若绿鞋机制全额行使，募资额有望达到666亿元，超越中芯国际2020年科创板IPO的532亿元，成为科创板史上最大IPO。

然而，308.92倍的发行市盈率，远高于行业平均的76.32倍及可比公司平均的134.62倍。

近日，巴菲特称，当所有人都热衷于在AI等主题上"赌博"时，寻找真正有价值的投资变得"越来越难"。

这不禁让人想起2007年中国石油IPO——上市首日爆炒至48元后一泻千里，沪指随之见顶6124点。长鑫科技究竟是“真金”还是“泡沫”？谁是这场盛宴的最大受益者？

科创板最大IPO开始申购谁是最大受益者？

中金、中信建投躺赢

根据公告，长鑫科技本次IPO发行价格确定为8.66元/股，对应上市市值5792亿元。此次IPO的募资规模取决于绿鞋机制是否全额行使，若全额行使绿鞋：募资额有望达到666亿元（超额配售选择权行使前约579亿元），是计划募资295亿的2.26倍。其募资额不仅超过中芯国际2020年科创板IPO的532亿，甚至有望成为A股历史第三大IPO，仅次于农业银行（2010年7月上市，募资685亿元）和中国石油（2007年11月上市，募资668亿元）。

A股10大IPO

（数据来源：同花顺）

共有30名投资者参与本次战略配售，初始战略配售数量合计为33.44亿股，占初始发行数量的50%，本次战略配售的参与者可归纳为四大阵营：包括国家队与大型险资；产业链上下游如中微公司、澜起科技、拓荆科技、安集科技、通富微电、沪硅产业、屹唐股份、华勤技术、小米、美团、阿里云、腾讯、中兴通讯等；公司高管和核心员工通过4个专项资管计划参与的配售以及保荐机构。

不过，最终战略配售数量为16.67亿股，约占初始发行数量的24.93%，最终战略配售合计金额为144.37亿元。

作为长鑫科技IPO的联席保荐人与联席主承销商，中金公司、中信建投名下子公司分别获配1.15亿股，获配比例均为1.73%。值得关注的是，两家券商在本次配售之外，早已通过股权投资间接布局长鑫科技原始股。其中，中金公司借助三个投资主体合计持有392.55万股，而中信建投则持有8897.18万股，进一步加深了与这家DRAM龙头企业的资本绑定。

参与战略配售的投资者中，躺赚最多的无疑是中金财富、中信建投投资，各承诺认购10亿元，限售2年。

长鑫科技成立于2016年，专注DRAM研发、设计与生产，是中国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM一体化企业。根据Omdia数据，按2025年第四季度DRAM销售额统计，其全球市场份额已增至7.67%，位列中国第一、全球第四（仅次于三星、SK海力士、美光）。公司深度绑定阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、荣耀、OPPO等头部客户。

长鑫科技科创板IPO于2025年12月30日获受理，2026年5月27日通过上市委会议，6月12日获证监会同意注册，从受理到注册生效约164天。作为科创板试点“预先审阅”机制后的首单项目，其过会速度相当高效。

长鑫科技vs 中石油：五大维度有所不同

2007年10月26日，中国石油启动A股发行，发行价16.7元/股，募集资金668亿元。当年11月5日上市首日，以48.62元的天价开盘，较发行价上涨近两倍。然而，中石油上市后股价持续下跌，6个交易日内跌幅达25%，市值蒸发近2万亿。更关键的是，沪指在中石油发行前后见顶6124点，形成历史大顶。

而最近，科技股尤其是存储类股票业绩很炸裂，但股价回调非常迅速，包括兆易创新、北京君正、德明利等股票均从高点回撤超过30%。

在此背景下，部分投资者很担心：长鑫科技会不会像中石油一样成为“牛市终结者”？

但仔细研究可以发现，二者至少在五方面存在明显不同。

1.产业周期不同。中石油上市时处于传统能源周期顶峰；而长鑫科技身处AI驱动的存储芯片超级周期，全球DRAM需求持续扩张。现在市场很担心，存储行业即将周期性见顶。但多位行业领袖和权威机构预测，存储行业的供不应求状态将持续至2030年甚至更久。SK 海力士首席执行官郭鲁正明确表示，2027 年将是史上供应最紧张的一年，且‌供不应求的局面可能延续至 2030 年以后‌。即使公司大力扩产，未来 10 年内需求仍将长期超过生产能力。

2.估值水平不同。中石油上市首日被爆炒至48倍市盈率；长鑫科技发行市盈率308倍看似更高，但这是基于2025年业绩的静态市盈率。存储芯片行业具有明显周期性特点，长鑫存储2023年、2024年均为巨额亏损，去年归母净利润不到19亿元，而今年则飞速增长。若按2026年全年盈利约1000亿元的预期测算，动态市盈率大幅降低。

3. 市场环境不同。2007年A股日均成交额远低于当前水平，巨量IPO对流动性的抽血效应更为显著。中国石油2007年11月5日A股上市首日成交额约‌699.91亿元‌，占当日‌沪市‌成交额比例约‌44.5%。而目前，沪市‌成交额近期均超过1.2万亿，即便长鑫科技首日成交1000亿元，占比也不到10%。

4. 筹码结构不同。长鑫科技本次初始发行66.88亿股，其中50%用于战略配售，真正面向网下和网上发行的股份约33.44亿股，上市初期实际流通筹码相对可控。

5.成长逻辑不同。中石油上市时已是成熟期巨头，成长空间有限；长鑫科技作为国产DRAM唯一规模化量产企业，全球市占率仅7.67%，与美光22%的市占率仍有较大差距，国产替代空间广阔，且从产业周期看，国产比海外预计晚1年到1年半。

“真金”还是“泡沫”？

8.66元一股的发行价，听起来挺便宜，但你算一笔账就知道这事有多炸，发行市值5800亿，市盈率高达308倍，行业平均才76.32倍，可比公司平均134.62倍。

5800亿市值到底靠什么撑起来的，以及谁在为这个定价买单？一句话结论，把周期反转预期提前透支进发行价的超级IPO。

长鑫是国内唯一实现DRAM规模化量产的IDM龙头，全球份额从3.97%冲到8%。排名全球第四，仅次于三星海力士美光，身份稀缺市场愿意给溢价，但308倍的发行市盈率，本质上是把2024年还在亏损71亿元的历史用2025年的暴利预期重新讲了一篇。

机构测算，按照2025年实际利润对应只有8倍左右PE，基本面确实在剧烈反转，但是发行价已经把反转预期吃进去了一大半。定价贵不贵，取决于你信不信DRAM这轮周期的持续。从三层来看：

第一层看周期反转的烈度。招股书披露，2023年公司营收不到91亿元，归母净利润亏损163亿元，2024年营收跳到242亿，亏损收窄到71亿元，到了2025年前三季度，营收直接冲到321亿元，两年时间营收翻了两倍多，亏损从163亿到几乎打平，这背后是DRAM价格从谷底反弹，三星海力士把产能往HBM高端倾斜，中端通用存储供给的缺口被撬开，长鑫真好接住这个空当，这次576亿元募集资金全部砸向产线扩建，等于用二级市场的钱去打产能战。

第二层看份额突破的真实性，全球DRAM市场份额，长鑫从2025年二季度的3.97%跃升到2026年一季度的8%，在安卓手机里采用的比例突破30%，这个数据说明什么，说明长鑫已经不只是一个国产替代的标签，而是真正切进了三星美光的基本盘，产品已经进了小米，OPPO登主流品牌的机型，不是实验室样品，是真金白银的订单。

第三层看估值定价的隐患，招股书里面没有披露HBM产品，这意味着长鑫当下的AI价值主要靠服务器DDR5和国产算力基础设施撑着，还不能把HBM的暴利提前算进估值，而DRAM是典型的强周期行业，上行周期市盈率30-40倍就算合理，下行周期可能只有5-10倍，5800亿元的发行市值对应周期顶部的乐观预期，供需逆转，这个定价的承重就要经受考验。

后面投资者盯三件事：上市后换手率稳不稳，看资金对5800亿元市值的真实承接力，HBM合适进补充披露，那是估值二次跃的触发点，DRAM现货价格能否守住，一旦拐头向下，定价逻辑就要重估。

为何近期全球存储大跌？

昨夜，美股存储集体大跌——美光暴跌8.02%，闪迪大跌8.12%，SK海力士ADR同步下跌9%。SK海力士ADR在美上市后一天上涨，三天大跌。目前美股盘前均又是大跌。

（美光日K）

今日亚太盘，韩股SK海力士延续跌势,下跌11.53%。市值1307万亿韩元（约合0.9万亿美元），动态PE7-8倍。A股存储德明利连续第二日一字跌停，澜起科技超10%，兆易创新逼近跌停。

(海力士日K)

昨日巴菲特的表态或许是令市场情绪急转直下的一个重要因素。巴菲特的原话是，当所有人都热衷于在AI等主题上"赌博"时，寻找真正有价值的投资变得"越来越难"。

这番话并未针对美光，却精准击中了存储股近期交易模式的软肋——投资者对每一条消息的反应都像在押注涨跌，而非基于对基本面的长期判断。

多位市场观察人士指出，SK海力士上周在纳斯达克上市后的行情走势，正是这种"赌博心态"的缩影：投资者起初因该公司CEO Arvind Krishna表示客户支出已向存储产品转移而大举买入，随后又因担忧SK海力士扩产计划将压低行业定价而迅速抛售。

广发香港在月度电话会议中透露，客户对接近30%的DRAM价格涨幅抵制情绪强烈，该机构因此略微下调了第三季度DRAM价格增长预测。

这一表态与此前KeyBanc预计DRAM三季度涨价15%至20%的判断形成对比，显示需求端的议价能力正在对供给侧的定价预期形成制约。

广发香港同时指出，普通服务器的DDR5规格预计将较此前下调约50%，DRAM供应商正在推进提供96GB或64GB的新款RDIMM及MRDIMM产品，后者有望成为新的主流规格。

DDR5正是长鑫的主力产品。海力士、美光当前的巨震如何影响长鑫上市后的走势，值得投资者密切关注。投资者需留一份清醒，留一份醉。