主动管理ETF，来了！

7月17日，证监会官网披露，首批18只主动ETF申报材料已被正式接收。易方达、华夏、南方、富国等18家头部公募悉数入场，沪深交易所各9只。距6月17日吴清在陆家嘴论坛表态支持，刚好一个月。

从表态到落地，一个月。这个速度本身就传递了一个信号：这不是一次试探，而是一个筹划已久的制度安排。

01 场内主动管理的空白，终于有人来补了

先厘清一个基本事实：在主动ETF之前，A股场内能买到的权益基金几乎清一色是被动指数产品。沪深300ETF、中证500ETF、科创50ETF——涨跌对标指数。

而场外主动基金虽然有选股能力，但只能T+1申赎，费率高，持仓季度才披露一次，投资者想跑都跑不掉。

这就造成了一个结构性断层：想要透明度、想要交易效率，就得放弃主动管理；想要主动管理，就得接受信息不透明、流动性差。两类产品的优势互不兼容。

主动ETF解决的正是这个问题：基金经理可以自主选股、动态调仓，产品像ETF一样在交易所实时买卖，每日披露申赎持仓清单（PCF），费率比场外主动基金低30%至50%。说白了，它让投资者第一次能在场内用ETF的价格和透明度，买到主动管理的能力。

02 美国经验：一部从"个案豁免"到"主流化"的制度史

这不是一个从零开始的产品创新。它在全球资管行业已经走了将近20年。

2008年，SEC批准了美国第一只主动ETF，但此后多年一直是边缘实验品，产品集中在短久期债券和现金管理方向。真正的制度拐点出现在2019年——SEC通过Rule 6c-11（"ETF规则"），将主动ETF和被动ETF纳入同一套通用运营框架，不再需要逐只审批。这道闸门一开，供给端井喷式增长。

数据说明一切。美国主动ETF规模从2020年底的1220亿美元，到2025年底突破1.5万亿美元，占美国ETF总规模的11%，年均复合增长率约65%。产品数量上，截至2026年5月，美国主动ETF已达3019只，超过被动ETF的2188只。2025年全年新发ETF中，主动型占比高达81%。

这个趋势的核心驱动力是什么？是长线资金的结构性迁移。主权基金、养老金、保险公司正在把主动ETF从"配置选项"升级为"核心工具"。原因很直接：相比传统主动共同基金，主动ETF的持仓每日公开、日内可交易、税收效率更高；相比被动ETF，它提供了主动管理创造超额收益的空间。对于管理万亿级资产、追求长期绝对收益的机构来说，这是目前最合适的载体。

当然，美国经验也不全是成功故事。2025年约有150只主动ETF被清盘，平均寿命仅1.75年，绝大多数规模低于2500万美元。每日持仓披露让基金经理的"独门重仓股"无所遁形，跟风交易削弱了部分策略的超额收益能力。ARKK就是最好的例子——Cathie Wood的旗舰基金在2020年风光无限，此后长期跑输标普500。主动ETF的壳并不自动保证alpha，它只是让alpha的创造和毁灭都变得更快、更透明。

03 证监会此时推出，考量是什么

理解了全球背景，再来看国内的节奏。

第一，补产品短板。 境内ETF市场已近5万亿元，但品类结构单一，几乎全是被动指数产品。对比美国——被动ETF占89%、主动ETF占11%，中国主动ETF目前是零。券商分析师估算，如果中国主动ETF占比向海外10%水平靠拢，潜在规模可达5000亿元。这是一个巨大的增量空间，也是场内产品体系必须补上的一块拼图。

第二，引导长线资金入市。 养老金、保险资金等中长期资金的核心诉求是"透明、可控、灵活"。场外主动基金季度披露、T+1赎回到账，无法满足机构的合规和流动性要求。主动ETF的每日持仓披露和场内实时交易特性，天然适配这类资金的配置逻辑。吴清在陆家嘴论坛的原话是"壮大耐心资本"——主动ETF不是口号，是制度工具。

第三，重塑行业竞争逻辑。 过去几年，ETF行业的竞争本质是"指数资源争夺战"——谁先拿到沪深300ETF的牌照，谁就有先发优势。产品同质化严重，竞争集中在费率和渠道上。主动ETF改变了游戏规则：竞争维度从"谁的指数好"转向"谁的研究能力强"。170多家公募中，符合主动ETF准入门槛（5年以上主动权益管理经验、近3年管理规模不少于100亿元）的不超过70家。这是一场筛选赛，头部公司的投研优势将被进一步放大。

第四，与国际接轨。 全球资管行业正在经历"主动产品ETF化"浪潮。贝莱德、先锋领航、摩根资管三大巨头把持全球主动ETF超六成份额。中国作为全球第二大资本市场，如果不推出自己的主动ETF，就等于把这块配置需求拱手让给海外市场的产品。

04 冷静的一面

但也要看到现实约束。首批18只产品几乎全部选择了大盘均衡、红利低波等稳健策略，持仓分散、换手率低。这不是偶然，而是监管层有意为之的"稳起步"——先让产品平稳上线，再逐步丰富策略类型。

更深层次的挑战在于：每日PCF披露机制让基金经理的每一次调仓都暴露在全市场面前。"独门重仓股"不复存在，跟风资金可能在短期内把股价打到目标价位，倒逼基金经理提前离场。这是一个双刃剑——透明度提升了治理效率，但也可能压缩主动管理的策略空间。

美国20年的经验告诉我们：主动ETF是资管行业进化的方向，但它不是万能药。壳是好的，关键看壳里装的alpha是真是假。首批产品选稳健策略，既是审慎，也是对自身能力边界的清醒认知。