二次递表的半导体“小巨人”：经销商三年骤减八成，监管问询直指利益输送嫌疑

头顶国家专精特新“小巨人”光环的功率半导体器件供应商——深圳市威兆半导体股份有限公司（下称“威兆半导体”），近日再次向港交所主板递交上市申请，广发证券为独家保荐人。

这已是该公司年内第二次“叩门”港股，其于2026年1月12日首次递交的招股书在6个月后自动宣告失效。

成立以来，威兆半导体已完成多轮融资，股东名单星光熠熠——英特尔亚太、OPPO广东、湖北小米、宁德新能源等产业资本赫然在列，投后估值在短短两年半时间内增长逾500%至约29亿元。

在递表前一个月，中国证监会在境外发行上市备案补充材料中，要求威兆半导体就最近12个月内新增股东入股价格是否公允合理、是否存在利益输送等问题出具明确结论性意见，将这家“小巨人”推向舆论风口。

一位长期关注半导体产业链的营销咨询公司董事长向《凤凰WEEKLY财经》表示，招股书中未披露前五大客户与公司股东存在直接关联关系。但需关注的是，摩勤智能（华勤技术旗下）持股2.12%，华勤技术作为全球领先的ODM（设计+代工）厂商，其关联关系是否延伸至客户层面，或需待公司进一步说明。

行业阵痛，高毛利“王牌”失速

2026年上半年，全球半导体行业尚处于库存调整的阵痛期。身处功率半导体中低压MOSFET（金属氧化物半导体场效应晶体管）赛道，威兆半导体也未能独善其身。

招股书显示，2026年前五个月，公司净利润却由盈转亏，录得51万元亏损，上年同期盈利2652.9万元。同时，威兆半导体整体毛利率从2025年前五个月的22.4%下降至2026年同期的17.9%，招股书将下滑归因于“市场主导的定价调整”。

但更深层的原因，或是在于产品结构的被动切换。2026年前五个月，公司高毛利WLCSP（晶圆级芯片尺寸封装）产品收入占比从46.3%降至27.4%。招股书将WLCSP收入下滑归因于：智能手机厂商采取更加保守的生产和采购计划——存储芯片涨价推高整机成本，终端消费恢复慢于预期，客户库存调整叠加行业价格竞争。

数据显示，同期，威兆半导体的非WLCSP产品收入虽增长52.6%至2.46亿元，但产品毛利率仅为16.6%。当公司收入结构，从高毛利率的WLCSP产品，向较低毛利率的传统封装产品倾斜时，“增收不增利”的局面，就出现了。

监管“六问”，直指利益输送嫌疑

2026年6月，中国证监会在境外发行上市备案补充材料要求中，向威兆半导体提出六大问询。

其中，最为核心的两项问询，直指利益输送嫌疑：第一，要求说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性，不同股东入股价格存在差异的原因，并就是否存在利益输送出具明确结论性意见；第二，要求说明“威铸烨芯”和“舟山集成”两次股权激励授予价格差异较大的原因及合理性，并核查激励人员与公司股东、董事、监事、高管是否存在关联关系。

《凤凰WEEKLY财经》注意到，IPO前，李伟聪是威兆半导体的创始人、执行董事、董事长兼总经理，其直接持有威兆半导体39.19%股份，同时通过其控制的舟山拓纬和舟山集成两个实体，间接控制公司13.06%及9.53%的股份。三者合计，李伟聪共持有威兆半导体约61.78%的股份，拥有绝对控制权。

耐人寻味的是，舟山集成是由李伟聪作为普通合伙人控制的平台，主要服务于核心管理层及早期骨干，而威铸烨芯则是作为员工持股平台，覆盖范围更广。

“这意味着，其中存在通过上述平台影响部分股权激励授予与实施的风险，这或许也是证监会质询两次股权激励定价差异巨大的原因之一。”一位长期关注半导体产业链的营销咨询公司董事长向《凤凰WEEKLY财经》表示，从现有信息来看，舟山集成与李伟聪存在控制关系，而威铸烨芯作为员工平台则需核查是否包含关联方。证监会要求就此出具法律意见，正是为了确保激励对象的选择标准客观、程序合规。

就新增股东入股定价合理性等问题，《凤凰WEEKLY财经》向威兆半导体董事会发出书面采访函，截至发稿，尚未收到公司回复。

同时，证监会要求说明公司特殊股东权利安排的完整具体内容及终止条款；说明业务是否涉及外资准入负面清单限制领域；核查拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在质押、冻结等权利瑕疵；以及逐项列示募集资金用于境内外投资项目的具体金额及比例。

截至发稿，威兆半导体尚未就证监会问询作出公开回复。

经销商“大清洗”，三年骤减80%

招股书显示，2023年至2026年前五个月，威兆半导体分别委聘33家、33家、30家及7家新经销商；同期，分别与17家、539家、47家及39家经销商终止合作伙伴关系。从期末经销商数量来看，截至2026年5月底，三年间威兆半导体的经销商已由658家减少至103家。

超过500家经销商在两年内消失，在招股书中，关于终止合作的具体原因，公司表示“大部分是因其未能达到业绩考核标准，少部分则是由于违反合约约定和区域销售限制，擅自超出指定地区范围进行销售”。公司还称，已终止合作的经销商存货水平普遍较低。

事实上，威兆半导体的销售高度依赖经销商渠道。招股书显示，2023年至2026年前五个月，公司通过经销商实现的销售额分别为5.24亿元、5.07亿元、约6.97亿元及2.97亿元，分别占各期收入的91.0%、81.3%、85.7%及84.1%。

公司在招股书中坦言，“任何来自经销商的销售额下降或经销商的流失，都可能对公司的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响”。

在销售渠道剧烈调整的同时，威兆半导体的客户集中度却持续攀升。2023年至2026年前五个月，公司前五大客户收入贡献占比分别为48.7%、53.8%、57.6%及67.9%。其中，最大客户收入占比从2023年的13.8%一路升至2026年前五个月的29.7%。

供应商集中度同样居高不下。2023年至2025年，威兆半导体向前五大供应商的采购额分别占总采购额的80.5%、81.1%和72.6%，2026年前五个月仍达70.1%。这种上下游“双集中”的结构或将使得公司在行业周期波动中承受较高传导风险。

“实际上，客户集中度提升在半导体行业具有普遍性，头部客户导入往往意味着产品进入主流供应链。”上述营销咨询公司董事长向《凤凰WEEKLY财经》表示，从半导体的行业特性来看，功率半导体客户多为消费电子、汽车电子领域的品牌厂商或代工厂，与股东分属不同产业链环节，直接关联的可能性较低。

不过他同时强调，需关注的是，摩勤智能（华勤技术旗下）持有威兆半导体2.12%股权，华勤技术作为全球领先的ODM（设计+代工）厂商，其关联关系是否延伸至客户层面，需要公司进一步说明。