市值比百度还高，百度押注昆仑芯，市场买账吗？

算力需求依旧旺盛，昆仑芯此时上市，能否成为百度翻身的一次最佳机会？

随着IPO关键细节流传网络，昆仑芯再度吸引外界视线。近日，有科技媒体报道称，百度旗下AI芯片公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元，折合人民币约3400亿元。目前，百度方面暂未对此事进行公开回应。

昆仑芯尚未上市，但网传这一估值已大幅超越母公司百度，可谓“子比母贵”。有分析人士指出，这一估值倒挂现象的背后，离不开芯片赛道国产替代情绪驱动。

与估值消息一同流传的，还有“订单换认购”的捆绑模式。据证劵时报援引科创板日报消息，昆仑芯本次IPO最为独特的看点，在于其“订单换认购”的捆绑模式。在该模式下，部分投资机构如果希望参与昆仑芯IPO，还需要提前采购昆仑芯芯片，采购金额约为未来认购股票金额的3至7倍。

从市场份额来看，目前昆仑芯与华为昇腾等友商仍有一定差距。华为昇腾、平头哥等均呈现加速跑态势，赛道竞争愈发激烈。

AI赛道火热，估值水涨船高

昆仑芯的前身可追溯至百度自2011年起布局的智能芯片及架构部，该部门长期承担百度内部AI算力需求的技术攻关任务。昆仑芯于2021年4月正式分拆独立运营。股权结构层面，百度目前持有昆仑芯 57.67% 的股份，保持绝对控股地位。上市后预计仍为百度的附属公司。

百度已将这一AI核心资产推至独立资本化的关口。2026年1月，百度宣布启动昆仑芯分拆上市相关工作，并向香港联交所秘密递交上市申请。2026年5月，证监会官网显示，昆仑芯已正式启动科创板上市辅导。

随着IPO筹备工作进一步推进，关于昆仑芯目标估值、配售机制等消息也纷至沓来。6月29日，据科创板日报报道，昆仑芯计划赴港上市，目标估值高达500亿美元。消息传出当天，百度港股盘中一度飙涨超8%，收盘涨5.62%。目前，百度方面暂未对此事进行公开回应。

截至6月30日，百度港股总市值约为2983亿港元，约合380亿美元。换言之，若按照科创板日报的昆仑芯500亿美元目标估值，这就已经超过了其控股母公司百度，有分析人士认为，这是“子比母贵”的倒挂“奇观”。

天眼查数据显示，昆仑芯的首轮战略融资后估值就已经达到约130亿元。此后，昆仑芯在2022年至2025年间又完成了四轮融资，吸引了包括比亚迪、中关村科学城、君联资本、工银投资、北京市人工智能产业投资基金、招银国际资本等资方，但未再披露具体金额与估值。

2025年7月，昆仑芯完成D轮融资时，其投后估值为约210亿元人民币（约30亿美元），不到一年时间，昆仑芯估值飙升了近16倍。

昆仑芯的高估值与AI 算力赛道火热密切相关。放眼整个AI产业链，近期个股暴涨已是常态：算力芯片龙头寒武纪市值超过万亿，光模块龙头中际旭创更站上1.5万亿。昆仑芯的极端估值倒挂在港股罕见，也印证了资本市场对AI基础设施及国产算力芯片的高度溢价认可。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示：本轮AI芯片企业估值提升，主要来自算力紧缺带来的国产替代需求、技术迭代以及市场空间预期。

不过，对于也有对前述估值的质疑声音。有行业人士指出，昆仑芯2025年营收预计增长至35亿元，并实现盈亏平衡，当前500亿美元的估值对应的市盈率远超行业平均水平，后续需要持续的高营收增速来支撑该估值的合理性。富瑞估算其合理估值仅160亿美元—230亿美元，与乐观派的分歧高达一倍以上。

在AI资本巨浪下，出货量与寒武纪相当的昆仑芯，能否成为下一个寒武纪？谈芯首席分析师王树一表示，即便财务指标接近，昆仑芯恐怕难以接近寒武纪的估值。寒武纪享受的溢价，核心在于其多年来是A股唯一纯正AI芯片概念股，大量科创、芯片、AI、算力ETF被动配置，单ETF持仓就支撑其未盈利时市值破千亿。但如今A股已有多家AI芯片公司，昆仑芯上市已无稀缺性优势，估值较难比肩。

“配货式 IPO”锁客背后，市场竞争持续激烈

据证劵时报援引科创板日报消息，昆仑芯本次IPO最为独特的看点，在于其“订单换认购”的捆绑模式。在该模式下，部分投资机构如果希望参与昆仑芯IPO，还需要提前采购昆仑芯芯片，采购金额约为未来认购股票金额的3至7倍。

据财经杂志报道，一位知情人士称，“投资人若想拿到股份份额，得先购买昆仑芯的货，想要拿到1000万元的股份份额，需要购买7000万元芯片。” 对于“配货式 IPO”模式，从一位行业人士透露，之前已有企业采用芯片订单换股份认购权的做法，昆仑芯不是首创也不是唯一。

也有分析指出，这一模式目的在于，在上市前锁定确定性订单，提高收入可见度；向市场证明其独立于百度之外的外部商业化能力。

资料显示，百度旗下的AI业务如搜索引擎、智能云、文心大模型是昆仑芯产品开发的首批客户。近年来，昆仑芯走上了独立商业化道路。昆仑芯研发副总裁漆维在6月12日的智源大会上透露：“除了为百度提供芯片,公司面向外部客户的商业化规模持续扩大,目前外部业务的比重已经超过向百度内部供货。”

但昆仑芯独立市场化能力或仍需进一步验证。据《新浪财经》等报道，在昆仑芯2025年超20亿元的营收中，仍有六成收入来自百度内部的搜索、文心大模型等业务。

当下AI芯片市场竞争激烈，昆仑芯在市场份额上与华为昇腾差距较大。“订单换认购”本质上或是通过绑定产业资本来锁定市场份额并优化上市前的财务情况。

出货量是衡量企业生产和销售成果的重要指标之一。IDC最新发布的2025年中国AI芯片市场报告显示，英伟达在中国市场的出货量为220万张，市场份额约为55%。AMD则出货约16万张，市场份额约为4%。相比之下，中国厂商合计出货约165万张，占总市场约41%。

2020年以前，英伟达在中国AI芯片市场的份额高达95%。伴随着英伟达在中国的市场份额从95%跌落至55%，国产替代正加速崛起。

目前，华为昇腾已成为国产替代的主力选手。IDC数据显示，华为AI芯片出货量约为81.2万张，占国产芯片总出货量接近一半。阿里旗下芯片设计公司平头哥排名第二，出货量约26.5万张。百度昆仑芯和寒武纪则分别出货约11.6万张，并列第三。

据机构预测，华为昇腾市场份额正呈持续扩大之势。摩根士丹利分析师Charlie Chan预测，2026年华为昇腾占国内AI加速芯片市场62%份额,寒武纪占14%,百度昆仑芯与阿里平头哥各占约5%。可见，昆仑芯等厂商或将面临市占率挤压风险。

有分析人士认为，“配货式IPO”或折射出昆仑芯在商业化拓展上面临的焦虑。通过“投资+采购”的机制，昆仑芯可以在上市前这一关键节点，锁定数亿乃至数十亿的采购额。从财务数据上看，这也能让其招股书中的“外部客户收入占比”和“整体营收增速”变得更有吸引力。”

高估值光环下，昆仑芯向何处去

“子比母贵”的倒挂现象，使得一向低调的昆仑芯高调出圈。然而，高估值的光环下也暗藏着可能制约公司未来进一步增长的短板。据介绍，昆仑芯当前主力产品P800在2024年上市，对标英伟达A800，采用三星7nm制程，主打数据中心推理。

据公开资料，昆仑芯P800芯片过往主要依靠三星电子代工生产。有分析人士指出，这种对海外代工厂的依赖，短期内或导致其交付节奏受限于三星的产能，可能需要等待一定时间，同时也削弱了其“全国产”的市场定位，尤其在政府、金融等对安全性要求较高的采购场景中可能面临准入障碍。

但同时需要指出的是，为缓解对海外代工的依赖，昆仑芯正在洽谈本土合作。据报道，为强化国产化供应商的市场定位，昆仑芯正与国内主要的晶圆代工厂商中芯国际洽谈合作，计划将部分芯片产能转回本土生产。

谈及“配货式 IPO”策略，有分析人士指出，面对产能压力，昆仑芯试图通过“配货式 IPO”策略，锁定股东采购承诺，以此增加与代工厂谈判时的议价与交付筹码，换取产业与资本的长期绑定。

今年5月，中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合发布《安全可靠测评结果公告（2026年第2号）》，首次在安全可靠认证框架下设立“人工智能训练推理芯片”品类，并将9款国产AI芯片全部评定为最高安全可靠等级（I级）。I级也为最高等级，代表通过国家级安全、自主可控、供应链可信的权威背书。

上榜名单基本覆盖国内第一梯队云端/端侧AI芯片。根据公布的评测内容，共有9款国产人工智能训练推理芯片通过中国信息安全测评中心“安全可靠等级”I级认证。包括华为海思的昇腾310、昇腾910，阿里平头哥的真武M530、真武M890，壁仞科技的壁砺™166，海光信息的DCU-3G、天数智芯的KCC-V100X芯片、沐曦的MXC600、摩尔线程的PH100。

公告显示，上述安全可靠测评结果自发布之日起有效期三年。

而寒武纪、燧原科技、百度昆仑芯等国内知名AI芯片企业的产品并未出现在此次名单中。但同时，有消息人士指出，昆仑芯正在进行申报。

分析人士指出，在信创采购日益看重认证的政策环境下，这或将是掣肘未入选芯片企业发展的障碍之一。随着资源快速向已通过高等级安全认证、具备大厂或顶流资本背书的头部企业集中，昆仑芯等厂商或将面临的市占率被挤压的风险。

题图来源：网络

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研究员 |梁伟

编辑 |张剑 言戈

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