当下的市场

导读：每天1-2篇，有时控制不住自己会写3篇，甚至4篇，财经类和敏感类文章主要发布在星球，公众号以地缘和海外类文章为主。

【正文】

本文对近期市场形势变化进行分析。

一、全球权益市场：风格切换、市场重估

（一）今年上半年，无论是A股的科创板、创业板，还是海外的韩国综合指数、费城半导体指数，均出现了翻倍式上涨，其核心驱动力量均为AI产业热潮带来的估值扩张。

2026年6月下旬以来，全球市场同步回调，核心亦是上半年涨幅过大的AI上游板块估值出现消化，宏观环境则是市场预期降温及中东地缘和美联储政策反复的结果。

（二）今年上半年，市场的核心逻辑是“高成长、高弹性”，资金追逐AI、半导体等科技成长赛道，下半年市场风格则切换为“高确定性、低估值”，资金从原成长赛道转向大宗商品、高股息价值股、防御性板块。

（三）我想，这期间我们需要关注几个标志性事情，分别为

1、5月22日中国内地八部委发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》、6月1日发布《国务院关于对外投资的规定》（7月1日起正式施行）、6月6日中国证监会主席吴清发声称“坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾，更不能回到‘冲规模、赚快钱’的老路上去”。

2、6月16日SpaceX上市、6月19日全球半导体板块价格来到顶点。

二、全球汇市与债市

（一）全球汇市：澳新、人民币与美元表现较强，韩元下半年由贬转升

全球汇市来看，主要有以下几个特征：

1、今年以来，澳元、人民币、美元指数、新西兰元表现较为强势，其余货币均录得明显贬值。其中，印尼卢比、印度卢比、泰铢、菲律宾比索、日元、新台币、韩元等亚洲货币表现较弱。

2、今年下半年以来，韩元兑美元由贬转升，与韩国股市的表现形成明显反差。此外，印度卢比、泰铢、菲律宾比索、新台币等亚洲货币依然表现较弱。

英镑、加元、澳元、人民币等表现相对较弱。

（二）全球债市：上半年美日债券利率大幅上行，下半年美债利率重回高位

1、今年以来，中国2年、10年与30年国债收益率分别下行9.55BP、10.96BP和2.75BP，美国分别上行71BP、37BP与22BP，日本分别上行27.3BP、65.3BP与50.8BP。

其中，今年上半年，中国2年、10年与30年国债收益率分别下行11.33BP、11.7BP与3.4BP，美国分别上行67BP、26BP与7BP，日本分别上行21.5BP、62.4BP与51.9BP。

2、今年下半年以来，中国2年、10年与30年国债收益率转而分别上行1.78BP、0.74BP与0.65BP，美国分别上行4BP、11BP与15BP，日本2年与10年分别上行5.8BP与2.9BP。

也就是说，今年下半年以来，美债利率继续保持在高位水平上，压制全球市场。

三、结语

（一）从宏观背景来看，今年上半年与下半年以来原油价格分别上行13.78%与18.75%，10年期美债利率则分别上行26BP与11BP，这无疑对全球金融市场形成了持续压制。

（二）上半年权益市场令人诧异的表现，源于市场对AI板块的信仰不断强化，尽管AI上游板块业绩不断超预期以及韩国通过大规模投资给市场打鸡血，但市场对AI板块的信仰自2026年6月下旬以来开始动摇，或者说耐心出现明显下降，恐慌心理有所加剧。

（三）从区域角度来说，韩国无疑是引领上半年全球AI热潮的领头羊，中美日韩及中国台湾是这一热潮的主力军。也就是说，这一时期韩国股市的表现成为了全球风向标，当韩国股市自2026年6月下旬开始调整时，中美日及中国台湾自然无法幸免，比较有代表性的标的便是美国的费城半导体指数和美光、中国台湾的台积电、日本的铠侠等。

（四）虽然过去一个月全球AI板块大幅调整，但中美日韩及中国经济等经济体的大盘依然表现稳健，且主力AI标的今年以来依然录得不俗涨幅，这意味着本轮调整尚未伤筋动骨，受冲击最大的是那些半路上车者及加杠杆群体。

（五）展望后市而言，我想大致有以下几点看法：

1、本轮调整尚未结束，但连续急跌阶段已经过去。

2、市场信心发生了变化，但还未彻底扭转，仍然有相当部分投资者对AI热潮充满信心。

3、虽然市场仍对AI充满信心，但前期的那种疯狂阶段也已经结束，意味着后续一段时期的市场会面临剧烈博弈，上涨过程会更冷静，下跌过程则需要考虑更多因素。

4、宏观大环境未发生根本性扭转前，市场重估过程仍将持续。

5、过去一段时间，从全球来看，A股几乎丧失了定价权，基本跟随韩国和美国走，在韩国股市大幅调整时自然也无法幸免。我想这一过程中需要重点反思的是，“国家队”为何会愿意将A股的定价权拱手相让？为何美股在本轮调整中未伤筋动骨，而A股“双创板”的大幅调整会波及其它板块？这说明“国家队”的功能、定位、认知及担当出现了问题。

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