越疆科技“H回A”：三年亏掉2.8亿，上会前遭联合创始人实名举报

7月22日，深圳市越疆科技股份有限公司（以下简称“越疆科技”）将迎来深交所的上会审核。这家2025年协作机器人出货量全球第一的企业，在港股上市仅一年半后，便火速启动“H回A”进程，拟募资约12亿元投向多足机器人、人形机器人等具身智能领域。从受理到上会仅用时86天，成为深圳综合改革试点落地后，粤港澳大湾区首单H股回A项目。

银莕财经注意到，2023年至2025年公司营收年复合增长率达31.13%。然而，营收的高增长并未转化为盈利，三年归母净利润累计亏损约2.82亿元。而公司预计要到2028年才能实现扭亏为盈，叠加公司港股股价一年半内跌幅超65%，此番回A募资布局具身智能或将是一场豪赌。

戏剧的是，在回A上会前夕的关键时刻，7月17日，公司二号联合创始人、前常务副总裁兼COO宋涛公开发布实名举报信，直指实控人刘培超及公司在招股书中隐瞒巨额股权权属争议、存在重大信息披露瑕疵。

（举报公众号文章截图）

01

营收狂奔三年，净利亏损2.8亿

越疆科技的故事，始于2015年。“85后”创始人刘培超，山东大学机械工程硕士毕业后辞去中科院的工作南下深圳，创立了越疆科技。十年后，这家公司已成为全球协作机器人出货量第一的企业，2025年销量市场份额达13.2%，累计装机突破10万台。

在这十年里，公司大部分业务、管理骨干皆来自刘培超的大学“师兄弟”。其中，联合创始人兼首席科学家郎需林为该校本科及硕士校友，副总经理刘主福为本科校友，研发总监兼副总经理姜宇则为硕士校友。而此次实名举报的当事人宋涛也是公司二号联合创始人、前常务副总裁兼COO、校友。

通过宋涛的个人公众号文章得知，此次举报的核心焦点是近47%合伙份额争议遭招股书刻意隐瞒。2023年1月28日，越疆合伙出具加盖公章的《越疆合伙变更承诺函》，经全体合伙人共同确认，约定份额变更落地后，宋涛持有平台 69.7373%财产份额。

但越疆科技对外公开的创业板招股书中，登记宋涛名下仅持有越疆合伙22.455%份额，二者存在47.2823%差额，对应股权价值规模庞大。

宋涛指控，实控人刘培超与公司全程刻意隐瞒这份具备法律效力的盖章承诺文件，未向监管机构、二级市场投资者披露双方长期未解决的股权权属纠纷。

截至发稿，宋涛已再次向深圳证券交易所发起投诉（第一次投诉发生在7月7日），向香港联合交易所有限公司、中国证券监督管理委员会发起升级投诉，并且紧急向深圳国际仲裁院提出了仲裁申请。

针对宋涛的举报，越疆科技回应红星资本局称，“针对近期网络上出现的所谓‘实名举报’及相关文章，文章指控不属实且存在严重误导性。

回到公司业绩，2023年至2025年，越疆科技的营收表现堪称亮眼，从2.87亿元增至4.93亿元，复合增长率达31.13%；2026年一季度，营收1.12亿元，同比增长约111%；上半年预计营收3至3.3亿元，同比增长94.65%至114.12%。

（公司业绩变动情况）

然而，营收狂奔的背后，是持续的亏损。2023年至2025年，公司归母净利润分别为-1.03亿元、-0.95亿元和-0.84亿元。2026年上半年，亏损不但没有收窄，反而进一步扩大，预计归母净利润亏损9000万至1.2亿元，扣非净利润亏损1.4亿至1.7亿元。

为什么越疆科技始终无法摆脱“增收不增利”的困境？

首先是主营业务毛利率持续承压，产品价格逐年走低。越疆科技的核心产品是协作机器人，其中CR系列和Nova系列是两大主力。报告期内，CR系列的销售均价从2023年的6.60万元/台，降至2024年的5.97万元/台，再降至2025年的5.68万元/台。Nova系列的降幅更为惊人，从2023年的3.58万元/台降至2025年的2.04万元/台，两年累计降幅约43%。

公司解释称，降价系境内市场占比提升、上游零部件成本下降、轻量化高性价比机型推出等主动战略调整。但无论如何，产品均价的持续下行，直接压缩了公司的毛利率空间。

其次，研发的不断“烧钱”也是吞噬利润的重要原因。2025年公司研发投入达1.15亿元，同比增长59.7%。其中具身智能研发费用达4510万元，占研发总投入的39.3%。公司正“All in”具身智能，自研“空弈Dobot WAM”大模型。但这种大规模的前瞻性投入，在短期内只会加剧亏损。2026年上半年亏损扩大的主要原因之一，正是公司“前瞻性地增加对重点区域市场覆盖与具身智能研发体系布局的投入”。

不仅如此，公司还业务结构高度集中，新业务尚在孵化。招股书显示，公司的营收基本盘高度依赖协作机器人业务，收入占比保持在90%以上。具身智能业务虽然增速迅猛——2024年收入386.28万元，2025年增至2004.17万元，但体量仍然有限，尚不足以形成支撑。

对此，深交所在审核中心意见落实函中，直接要求公司分析“当前未盈利成因”以及“2028年扭亏为盈需达到的条件”。公司回复称，协作机器人业务“已初步具备盈利基础”，具身智能业务“商业化进展加速，已具备放量基础”。

公司预计2028年营收达17.23亿元并实现盈亏平衡，但敏感性分析显示，若营收不及预期、毛利率下滑、费用超支等多重负面因素叠加，盈利时点可能延后至2029年。

02

港股股价坐“过山车”，一年半跌幅超65%

越疆科技“A+H”资本布局，先登陆的是港交所。

2024年12月23日，越疆科技以18.8港元的发行价登陆港交所，募资净额约6.81亿港元。上市后不久，受具身智能概念等因素驱动，股价一度飙升至83.8港元/股的历史高位。若以最新总股本4.4亿股计算，在港总市值最高曾攀升至368.72亿港元。

然而，83.8/股港元之后，便是一路向下。

截至2026年7月17日收盘，越疆科技港股报收23.22港元，当日跌幅达12.84%，年内跌幅38.70%，距离历史高点跌幅超过66%。

（越疆科技港股周K线图）

股价暴跌的背后，是市场预期的“投票”。个中原因除了净利润始终未见根本性改善，估值缺乏基本面支撑外，还有频繁融资稀释股权。2025年内，公司两次折价配售合计募资近18亿港元，频繁的融资行为对股价形成了持续压力，也加剧了部分投资者的谨慎情绪。

当然，也有概念退潮后的估值回归。2025年初的股价暴涨，很大程度上是“具身智能概念”驱动的情绪炒作，当概念退潮、市场开始审视公司的真实盈利能力时，股价便开始了漫长的回归之路。

值得注意的是，在第二轮问询中监管层重点追问了“CR系列、Nova系列产品销售价格持续下降的具体原因”以及“未来产品销量大幅增长的测算依据”。核心关切只有一个：你凭什么认为自己能赚钱？

公司在回复中给出了乐观的预测：2028年营业收入将达到17.23亿元并实现扭亏为盈。从实际来看，从2026年到2028年，营收要从约6亿元增长到17.23亿元，三年翻近三倍，难度不小。

而公司自身也在试图“安抚”市场。实控人刘培超及另一位股东郎需林已自愿承诺，自2025年12月25日起至2026年12月24日止12个月内不减持所持股份。但这一承诺，能否挽回投资者的信心，仍是未知数。

03

押注具身智能，一场全行业都在参与的产能豪赌

据招股书披露，越疆科技此次A股IPO拟募资约12亿元。其中约5.5亿元投向多足机器人研发及产业化项目，约2.5亿元投向人形机器人技术提升项目，约1亿元投向营销能力提升建设项目，约3亿元补充流动资金。公司在招股书中明确表示，将“聚焦多足机器人、人形机器人等核心产品的研发，搭建规模化生产体系，推动具身智能商业化落地”。

问题在于，越疆科技并非唯一一个押注具身智能赛道的玩家，整个行业都在跑步扩产。

先看同行在做什么。

宇树科技，2025年营收17亿元，同比增长332.64%，扣非净利润5.9亿元。其科创板IPO拟募资42.02亿元，其中6.24亿元用于智能机器人制造基地建设项目，建成后预计可实现年产7.50万台人形机器人与11.50万台四足机器人的产能规模。总产能达19万台，是2025年总出货量的3倍多。

优必选（09880.HK），2025年工业人形机器人交付超500台，产能超1000台，2026年计划将年产能提升至万台规模。公司正在全力推进万台人形机器人产能布局，加快数字化产线建设。

埃斯顿（002747.SZ），波兰工厂预计2026年6月投产，设计年产能达1.5万台；东南亚制造基地预计2026年末建成，设计年产能1万台。叠加国内南京、荆门制造基地，公司全球整机总年化产能在2026年末达到42.5万台工业机器人，较2025年提升约6%。

全行业扩产正在形成一场“军备竞赛”。每一家都在扩，而且扩产规模一个赛一个。

反观市场需求：2025年，中国协作机器人市场销量约4.95万台，同比增长45.59%；预计2026年中国协作机器人市场销量有望突破6万台。全球协作机器人市场规模2025年为23.1亿美元，预计2026年为28亿美元。

人形机器人的数据更为“骨感”。2025年全球人形机器人出货量约1.3万至1.6万台。2026年一季度，国内新增约5000台产量，但同期公开订单数据并未出现同比例爆发，行业调研估算一季度新增产量中至少有30%-40%进入了成品库存。截至2026年上半年，全国具身智能相关企业已突破1万家，其中人形机器人整机企业约680家。供需之间的落差，肉眼可见。

此外，越疆科技具身智能的商业化前景尚不明朗。公司2024年具身智能收入仅386.28万元，2025年增至2004.17万元。虽然增速迅猛，但基数甚小。从2000万到成为公司的主要收入来源，中间隔着巨大的不确定性。越疆在招股书中坦言，公司面临“境外头部厂商技术品牌优势与境内同行业企业加速扩张的双重竞争压力”。

实际上，公司在港股进行过多轮融资，资金尚有结余，这次又火速回A募资。

2024年12月，越疆科技在港交所上市，发售4000万股H股，募资总额7.52亿港元，募资净额6.81亿港元；上市半年左右，公司于2025年7月完成新一轮增发配股，募资10.22亿港元；同年11月，公司又完成第二轮增发配股，募资7.8亿港元。三次共融资超24亿港元。

增发公告显示，募资的第一大去向是智能机器人技术研发创新，占总融资资金的40%，产业链整合占比20%-25%，全球化市场扩张占比20%，补流占比20%。并且，公司称增发配股募集的资金将于2027年、2029年分批使用完毕。

值得一提的是，就在公司缺钱、疯狂募资之时，对实控人却很“慷慨”。招股书显示，2025年6月，公司与实控人刘培超及董事郎需林签订借款协议，分别向刘培超和郎需林提供借款1863.41万元和154.91万元，用于缴纳公司股改时产生的个人所得税。