兆易创新：周期赚翻69亿，却All in 端侧AI

7月9日晚，兆易创新（603986/03986.HK）甩出一份让全市场静音的半年报预告：2026年上半年营收115亿元，同比+177%；归母净利润约69亿元，同比+1099%；扣非净利48.5亿元，同比+791%。

单看数字还不够刺激——69亿元是什么概念？约为2025全年净利16.48亿元的4.18倍，也是2行业高点（20.53亿元）的3.3倍；按照净利润上限测算，Q2单季净利约54.4亿元，对比Q1的14.61亿环比增幅约272%。公司全年综合毛利率从2024年的38%大幅攀升，2026年Q1的单季毛利率达到57.08%，单季净利率更是攀升至35.2%。

当晚雪球、韭圈儿的标题整齐划一：“存储一哥暴增10倍”。但真正值得问的不是“涨了多少”，而是——这一轮是朱一明赶上了周期末班车，还是兆易创新踩中了AI端侧的新起点？ 答案或许藏在下边三层面里。

01 涨价印钞机背后，哪块钱能留到2027？

先把69亿元拆开看。兆易创新自己在公告里说了两层驱动：主业是存储量价齐升，副业是证券投资公允价值变动。扣非48.5亿，才是“真主业”的刻度——依然同比+791%，弹性足够凶悍。

涨价的具体幅度，TrendForce（集邦咨询）发布的报告：2026Q1一般型DRAM合约价环比+93%~98%、NAND Flash+85%~90%；2026Q2 DRAM合约价预计续涨58%~63%、NAND合约价预计环比上涨55%~60%。兆易核心的三条存储线——NOR Flash（全球市占超18%、国内第一）、SLC NAND（市占率跻身全球前十，是国内该领域的领军企业之一）、利基型DDR3/DDR4/LPDDR4——上半年合约价累计涨幅均破100%。

但更关键的不是“涨多少”，是涨价的底层逻辑和以往完全不同。

过去三轮周期（2017/2021/2026前）的涨价，动力是手机/PC补库+原厂控产。根据集邦咨询调研数据，三星/SK海力士/美光把70%新增可调配产能砸向HBM+DDR5，主动压缩利基DRAM 10%~15%产能，让出市场细分空间，退出DDR4/LPDDR4X——这是结构性撤退，不是周期性控产。兆易2026Q1利基DRAM收入占比已拉到1/3，正是接住了这块“原厂让出来的蛋糕”。

朱一明在4月底机构调研里讲过一句很直白的话：“海外大厂退出利基DRAM，合约价已持续上行约1年，这不是短期波动。”这句话的潜台词是：供给端的“退”是战略性的，需求端的“进”是AI端侧+汽车+工业复苏三线并进——NOR Flash已打入Meta Ray-Ban智能眼镜、字节Ola Friend耳机供应链，车规订单同比+120%。

结合行业价格数据与公司业务结构测算：48.5亿元扣非净利润中，超六成收益来自利基DRAM+NOR闪存业务，受益于海外大厂产能战略性收缩，剩余收益来自SLC NAND闪存以及MCU业务回暖。

02 “长鑫影子”与关联交易

绕不开的另一个变量，是朱一明同时掌舵的另一家公司——长鑫科技。

5月27日长鑫科创板IPO过会，拟募295亿，是2026年A股最大IPO、科创板历史第二（仅次于中芯国际）；7月16日启动申购，证券代码688825。兆易创新持股1.80%，是长鑫前十大股东中唯一A股上市公司。

更值钱的是业务绑定：2023-2025年双方关联交易从7.64亿→11.82亿元，双方披露2026年度预计关联交易总额达到57.11亿元人民币，其中DRAM晶圆代工采购额度约8.25亿美元，按照当期汇率折算后纳入整体交易额度。换句话说，兆易创新“设计+品牌” + 长鑫“晶圆制造”的国产DRAM闭环，正在中报里兑现——Q1公司存货与预付账款明显增加，一方面是提前锁定长鑫科技的晶圆代工产能，保障产品供货；另一方面也是主动备货，应对下游AI硬件、汽车电子客户的订单增长。

但这里有个市场还没充分计价的反共识点：

在7月9日股价异动公告中，兆易创新专门说明：公司持有的长鑫科技股权归类为其他权益工具投资，长鑫科技IPO带来的股权价值变动，不计入当期损益，不会增厚公司净利润，半年报69亿元利润不存在股权重估带来的一次性收益。也就是说，69亿元里不含“长鑫上市重估”的一次性虚胖——这点反而让69亿元更“干净”。

反过来看风险：摩根士丹利最新存储研判给出三组触顶信号——DRAM的合约价增速预计在Q4见顶，随后同比增速可能出现大幅下降。存储股EPS修正广度已达89%历史高位，“定价增速见顶，但周期未终”。

翻译成人话：兆易创新2026H2~2027H1还会享受高价，但价格弹性最大的阶段（2026Q2）已经过去。下一棒必须靠“量的结构升级”——也就是端侧AI定制存储+AIMCU——接住，否则2027年会出现“营收稳、毛利回落”的经典周期回归。

这也是为什么兆易创新在2026年把“定制化存储解决方案”（子公司青耘科技）列为第三增长曲线：汽车座舱、AIPC、服务机器人端侧AI项目2026年量产，单项目贡献数亿营收。这部分2026H1还在爬坡，2027才放量大概率——这才是69亿元之外真正的“AI新起点”筹码。

03 从MCU到AIMCU：端侧AI的“第二战场”才刚开盘

如果只把兆易当成“存储周期股”，会错过它最锋利的那把刀。

2026Q1 MCU收入环比大幅回升，工业/消费/汽车三线拉动，公司已普遍与客户沟通涨价——这是MCU行业2023年以来首次集体调价。更关键的是产品迭代：

- 已量产69系列、700+款MCU，GD32A7车规MCU获多个车型定点；

- 集成NPU的AIMCU正在开发，面向自动化/数字能源/AIoT，2027年陆续发布；

- 定制化存储已切入AI服务器BIOS NOR（单价是消费级2倍+）、光模块、端侧AI三大高毛利场景；

招商证券电子团队判断：存储景气+现货回升，Q2合约价环比仍+60%，原厂扩产按多年计划走，短期难填缺口；杰富瑞/交银国际均把上行窗口看到2027Q1~2027全年。这意味着兆易至少有5~7个季度“高毛利窗口期”完成AIMCU的客户绑定。

国信证券近期研报一句话点透本质：“存储已从周期品演化为AI战略资源，国产替代+AI需求外溢打开国内企业级窗口”。兆易的特殊性在于——它同时卡住“利基DRAM国产替代第一梯队”+“NOR全球第二”+“MCU国内第一”三个位置，是少数能在周期红利和AI结构红利间双向套利的设计厂。

一个被忽略的数据：兆易2026Q1净资产规模255亿元，单季ROE达到 6.12%。如果维持当前盈利水平，年化净资产收益率将突破24%，盈利效率比肩头部半导体制造企业；不过考虑到存储价格后续上行空间收窄，全年盈利水平大概率会有所回落。

04 结语

回到开头那个问题——兆易创新这份69亿元，是周期尾声的狂欢，还是AI新起点的首付？

我的判断更偏向后者，但是“有条件的后者”：

✅ 条件1：利基DRAM高价窗口维持到2027H1；

✅ 条件2：AIMCU+定制存储2027年如期放量；

✅ 条件3：长鑫产能协同持续；

如果三个条件兑现，69亿元只是“结构红利+AI前夜”的交叉点——兆易会从“存储周期股”重新定价为“端侧AI+国产DRAM”双逻辑标的。如果条件2失效，2027年毛利回落会非常显性，市场会用周期股逻辑杀估值。

在市场中还有一句没被充分传播的话：“定制化存储不是可选，是端侧AI的刚需。”

毕竟，周期会退潮，但端侧AI的NOR/SLC/AIMCU不会——这才是兆易敢在69亿节点，继续押注下一代的底牌。

声明：本号所刊发图文均来自官网及互联网，信息渠道均来自相关权威报道，若涉及版权，请版权人通过电话\后台留言等形式与小编取得联系。