A股要转型了

今年上半年所有上市公司里面，发布公告类型最多的应该就是回购，尤其是这段时间，除了业绩预告之外，每天都有二三十家公司发布回购公告。

我基本上都会大概浏览一下，不管哪个行业，也不管公司规模大小，也不管是民企还是央国企，都有在回购，这是一个很好的事情。

其实股份回购集中高发这个事情不少见，比如最近的2018年和2022年就出现了，当时也是口号震天响，主要目的是拉股价，真正奔着股东回报去的并不多。

不过这次似乎是在高层的指导下，真把回购这个事当成回报股东的正经事了。

以前回购潮之所以喊口号居多，是因为真正做到的并不多，比如2018年的回购整体完成率只有62%。

也就是很多公司发个公告，说要回购多少多少亿，实际可能就回购了一点点意思一下，最后回应的时候千篇一律都是情况有变，或者公司有新计划，其实就是画饼，这东西反正也不违规，没人追责。

之所以说今年他们的表现有点不同，是因为我看了一下上半年的数据，回购整体落地率已经到了88%，这算是比较高的，而且我看不少公司的效率都挺高。

比如紫金矿业只用了不到一个月时间就回购了25亿，还有药明康德回购10亿速度更快，我记得好像只用了十几天。

还有前段时间很热门的京东方，上半年公布了两个回购计划，一个是42亿已经完成了，还有一个A股和B股回购计划，正在进行中，正好今天发布了进展公告，A股回购了近5千万，B股回购了超过3.9亿。

还有很多公司在认真高效执行回购计划，就不一一举例了，说明回购行为确实在逐渐脱离画饼，那为什么会有这样的转变呢？

原因有很多，讲三个重点原因。

第一个是规则门槛降低了，今年4月沪深交易所刚修订完回购规则，价格上限从之前的30日均价130%提到了150%，回购的触发条件从跌幅30%降到20%，而且上市满 6 个月就能回购。

第二个是不认真履行回购计划的代价提高了，以前画饼几乎没人管，现在是真有影响了，比如之前广汇物流就是典型案例。

当时广汇物流说要回购2~4亿注销，结果延期了9个月不说，最后还只买了1.1亿，连下限都没到。

所以结果就是收到了监管警示，而且责令改正，还把这事记入了诚信档案，连时任董事长都被连带追责了。

我跟部分上市公司的董秘私下也聊过这个事，他们说以前公司也想过搞个象征性的回购，反正完不成也没什么损失，大不了发个公告说市场变化，顶多顶多道个歉完事。

现在不一样了，完不成的话，如果诚信档案有污点，以后公司融资、并购等等都会受影响，所以都会更慎重，一般都会真的算好账，并且准备好钱，才敢发公告。

第三个是新国九条的作用，这个主要影响的是央国企，因为市值管理和股东回报纳入考核了。

以前央国企回购是不积极的，因为公司不在乎，多一事不如少一事，考核主要是看业绩，既然多了一项考核，当然要积极一点。

从近三年的趋势来看，2024年的时候，国企的拟回购金额占比只有不到12%，2025年升到18%，今年上半年就已经超过了23%。

而民营企业的占比，已经从之前的70%降到了现在的51%。

国企一般体量比较大，财务情况一般也更好，再说融资也更简单，所以出手都挺大方，几个亿或者十几个亿都是毛毛雨。

其实单纯从回报率上来说，央国企的回购性价比是很高的，他们很多公司本来就有钱，把钱存在银行顶多只有2%左右的利息，然而多数央国企的股息率已经到了4%左右，还不如回购划算。

当然不少央国企的流通股是有限的，也不能回购太多了，否则上市就没意义了。

另外最重要的一点是回购也要看之后的操作，主要是回购注销还是回购不注销。

回购注销很简单，就是总股本永久减少，利好所有股东。

举个最简单的例子，一家公司一年赚10亿，总股本10亿股，那每股收益就是1块钱，如果他拿10亿回购了1亿股注销，总股本变成9亿，那同样是赚10亿，每股收益就变成了1.11块，也就是你手里的股权，等同于收益涨了11%，跟分红一个道理。

但是这里面的重点是这10个亿回购资金是怎么来的，你不能是借钱来回购，要公司真有钱才行，否则借钱把债务留给股东也没意义。

以前借钱这个现象是很常见的，今年好很多了，90%以上的回购，用的都是自有资金，但是要区分借钱分红/回购和借钱扩张。

至于回购不注销，目的有很多，比如常见的用于股权激励或员工持股计划，比如用于可转债转股、并购支付、配套资本运作，比如维护公司形象，化解质押风险等等，总之目的有很多。

但是总股本并没有变，只是股份暂时锁定，主要利好的也只是公司员工，还有交易对手方，对于广大股东其实关系不大。

放在三年前，你翻10份回购公告，有8份都是用于股权激励或员工持股计划，剩下的2份还可能是用于可转债转股，真正说要把股份注销的，凤毛麟角。

那时候整个市场的注销式回购占比，连20%都不到，很多时候甚至只有10%。

所以对于回购不注销的方式，顶多只能说中性，谈不上利好，本质上是公司把钱从公司账上拿出来，从市场上买股票，然后发给员工。

但如果你是股东，公司账上的钱，也是你的钱，对员工来说是福利，相当于你出钱给员工发了奖金，甚至如果员工行权的时候，还会稀释你的股份。

之所以是中性，你作为股东，花点钱如果能让员工创造更多价值，那也是可以的。

不过绝大部分股市投资者，肯定是不关心公司运营的，也从不会想着持有哪家公司，公司的员工就是自己的员工，所以回购还是注销好一些。

我刚拉了一下今年上半年的回购数据，拟回购金额差不多有1105亿，已经实施回购总资金 648亿。

但是拟回购金额里面，其中380亿是明确要用来注销，占比只能说一般，所以大家在看待不同回购这件事情的时候，一定要注意区分。

重点要表扬美的集团，计划回购65亿~130亿，他回购本来是用来股权激励的，后面改成注销了，昨天也发布了进展公告，现在已经回购了67亿，已经过了下限，加油，距离上限还有63亿。

另外五粮液的回购注销金额也很大，这是他上市以来第一次表现这么好，但是原因大家都懂。

对于回购这个行为，可能还有人有这个疑问，公司为什么不把钱拿去投资扩产能，反而拿来买自己的股票？

原因很简单，现在各行各业普遍产能过剩，已经没有太多扩张意义了，也很难找到有潜力的好项目去投资。

你想想，十年前，家电、食品饮料等等行业，都是高速增长的，那时候公司拿到钱，拿去开新厂、铺渠道，一年能赚 20% 的回报，那当然要投资。

现在本来就已经饱和了，你再扩张，最后只能打价格战，不划算，刚才表扬了美的，他就是典型的出于这个考虑。

还有之前很多公司手里有了闲钱，不去扩张主业，跑去做房地产、做金融、搞多元化等等，最后亏得一塌糊涂，这样的案例太多了。

所以现在不管回购的目的什么，在当下的经济环境下，回购总比乱投资好。

最后总结一下，如何去看回购。

第一，要看是不是注销式的，如果不是注销，跟你没太大关系。

第二，要看公司的现金流，如果借钱回购，很可能是为了拉股价解套。

第三，要看之前的完成率，说了什么不重要，做了什么才重要。

从目前的整体情况来看，这轮回购潮，可能真的是 A 股市场的一个转折点，一个从“融资市”转为“投资市”的转折点。

在央国企的带动下，在民企的努力下，如果真能顺利继续发展下去，这也算是A股一大转型。

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