四川大决策投顾：供需错配的背景下，铜矿行业高景气可期

四川大决策投顾 摘要：铜矿行业投资逻辑核心在于供需错配与结构性需求共振。供给端受历史资本开支不足、矿山品位下降及突发事故扰动影响，增长乏力且弹性弱；需求端在新能源与AI算力扩张驱动下持续高增，叠加宏观流动性改善，支撑铜价中枢上移。

1.铜矿行业概述‌

铜是一种存在于地壳和海洋中的金属，铜矿行业是金属铜产业链的上游核心环节，属于采矿业范畴。其核心业务是通过露天或地下开采方式获取铜矿石，并经过破碎、磨矿、浮选等工艺，生产出主要产品“铜精矿”。铜精矿是含铜量较高的中间品，作为关键原材料销售给下游的冶炼厂，最终被冶炼成电解铜等精炼铜产品，广泛应用于电力、建筑、新能源及工业领域。

2.矿端扰动叠加资本开支不足，铜的供应弹性受限

2025年矿端扰动较多，我们认为是上游投资不足的必然结果。根据Bloomberg统计的全球69家铜矿企业资本开支情况，尽管2020-2025年资本开支由632亿美元提升至932亿美元，但目前仅为上一轮2013年周期高潮的73%，考虑通胀因素后，这一比值降至仅52%，2026-2027年资本开支指引也偏向保守。从海外9家代表性大型矿业公司资本开支/经营现金流衡量企业的投资意愿，2024年资本开支/经营现金流为58%，处于历史偏低水平，也远低于2013年高点的100%，2025年比值偏高主因泰克资源经营现金流大幅下滑，资本开支并未明显抬升，表明矿企对资本开支依然相对克制与谨慎。

要想满足未来不断增长的铜需求，需要长期更高水平的铜价激励。2010-2023年，全球铜勘探预算为365亿美元，占1990年以来的67%；但找矿成果却寥寥无几，2010-2023年全球仅发现大型铜矿29处，仅占1990年以来的12%；合计新增1.26亿吨资源储量，仅占1990年以来的10%；充分反映了找矿难度的大幅增加。从数量和资源量来看，大型铜矿项目的发现集中在1990-2014 年，2014 年以来，全球大型铜矿的发现难度大幅增加，2000万吨级别的铜矿在2014年以后寥寥无几。 对上游勘探开发公司而言，新项目的边界品位圈定需要根据历史铜价和成本测算，从而确定项目的IRR等财务指标，如此稀少的找矿结果并非铜元素真的短缺，而是上游缺乏足够的铜价激励。在开发成本系统性上升的背景下，铜价需要达到能够使新建铜矿项目的净现值为正时，企业才具备扩大资本开支的动力。

3.需求端：传统领域保持韧性，新兴领域仍为中长期需求增长主力

全球能源转型与AI快速发展正结构性重塑铜需求格局。第一，AI数据中心成为铜需求的重要增量。相比传统数据中心，AI算力集群因高压配电、铜母线、液冷管路及高速互联设备，单位用铜量大幅提升。算力基建的扩张与液冷技术的普及，持续释放高纯铜材需求。第二，新能源汽车显著拉动铜消费。新能源车单车用铜量远高于燃油车，广泛应用于电机、高压线束、电池铜箔及电控系统，随着新能源车销量增长与充电桩配套提速，整车与基建共同推高铜需求。第三，电网升级构成铜需求的稳定基本盘。国内特高压建设、配电网智能化改造以及输变电设备均大量耗铜，同时光伏、海上风电装机提速，储能与新能源并网配套不断完善，持续新增用铜需求。

根据S&P Global的评估1，2025年，全球铜需求约2800万吨，预计到2040年增至4200万吨，增幅达到50%。在这1400万吨的增量需求中，来源主要来自四方面：核心经济需求（建筑、制冷、家电等）、能源转型与增补需求（可再生能源、电动汽车、电网扩容）、AI数据中心需求、国防现代化需求，占比分别为36%、50%、10%、4%。尽管铜的增量需求来源更丰富，但是都反映了全球电气化进程的加快。S&P Global认为，到2040年，若供给端若无实质性扩张，铜的的供需缺口或将达到1000万吨。

4.基本面强劲支撑铜价维持高位震荡

铜价复盘：2025 年下半年美联储降息+COMEX 铜库存虹吸主导铜价上涨，铜价一举突破历史新高，进入 2026 年，尽管面临降息预期回落和美伊冲突带来的悲观需求预期，铜价依然靠强劲的基本面支撑维持高位震荡。

① 2025 年年初，国内政策逐步发力，“以旧换新”政策大幅拉动汽车和家电需求，铜价在基本面向好催化下逐步上行。

② 2025 年 4 月特朗普发布出人意料的关税政策，市场对需求下滑和衰退的担忧加剧，铜价在恐慌情绪下快速下跌。

③ 短期恐慌过后，随着关税的谈判逐步推进，市场悲观情绪得到释放，叠加此前特朗普计划对铜进行 232 审查，施加关税，在此关税担忧下，COMEX 铜价相比 LME 铜价出现溢价，电解铜开始批量运往美国，美国以外的其他地区铜供应偏紧，铜价逐步回升。

④ 2025 年 7 月以来，美联储降息+COMEX 铜库存虹吸主导铜价上涨。

⑤ 2025 年 9 月 24 日，全球第二大铜矿 Grasberg 停产，大幅影响 2025 和 2026年铜矿供应，铜价在基本面的支撑下进一步上涨，一举突破历史新高。

⑥ 2026 年 2 月底，美伊冲突抬升油价，压制降息预期，铜价短期承压回落。

⑦ 2026 年 4 月上旬开始，供给端部分大矿山复产延后，国内库存去库超预期，再生铜供应下降，基本面支撑下铜价回升。

5. 当前铜矿板块估值已经来到低位，估值修复可期

申万铜指数的估值（PE，TTM 加权）与沪铜价格，2024 年-2026 年 Q1 二者均为明显的正相关关系，但 2026 年 3 月两者同步下跌

后，沪铜价格快速修复回到下跌之前的水平，但铜指数估值持续震荡下行，我们认为主要受到高油价及美联储偏鹰表态带来的加息担忧压制。往后看，我们认为铜价可能有超预期表现，铜板块有望迎来盈利上修和估值修复的共振。

6.铜矿投资逻辑与个股梳理

铜矿行业投资逻辑核心在于供需错配与结构性需求共振。供给端受历史资本开支不足、矿山品位下降及突发事故扰动影响，增长乏力且弹性弱；需求端在新能源与AI算力扩张驱动下持续高增，叠加宏观流动性改善，支撑铜价中枢上移。

相关个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、铜陵有色等。

风险提示:宏观经济风险，铜市场价格波动，供需格局变动影响。

参考资料来源：

1.2026-7-19国盛证券——金铜双轮驱动，增储扩产可期

2.2026-7-21东方证券——预期走向现实，铜价蓄势待发

3.2026-7-7国联民生证券——海压竹枝低复举，风吹山角晦还明

4.2026-6-24国泰海通证券——大国博弈：如何重塑铜的定价

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