四川大决策投顾：供给刚性约束与需求结构重塑，电解铝向高股息红利资产蜕变

四川大决策投顾 摘要：电解铝行业正从强周期向红利资产转型。供给端受国内产能红线与海外电力瓶颈双重约束，增长见顶；需求端则受益于新能源与“铝代铜”等结构性增量。在供需紧平衡下，铝价中枢上移，企业现金流与分红能力显著改善，兼具防御与成长价值。

1.电解铝行业概述

电解铝行业指以氧化铝为原料，在电解槽内通过直流电发生电化学反应，提取出原铝的工业门类。它是典型的高耗能、高载能流程制造业，是现代有色金属工业的基础环节。电解铝产业链可概括为：上游提供原材料（铝土矿、氧化铝），中游对上游原材料进行加工制备电解铝，下游制备各种铝材并应用于各行各业最终消费。

2.供给端：2026年全球铝行业紧缺格局明确

全球电解铝产能开工率连续维持在90%以上，国内产能触及增长天花板。截至2026年4月，全球电解铝综合开工率为90.3%，环比3月份下降超过3个百分点，主要受限于中东地区减产，考虑欧美等地区受制能源成本等制约，闲置产能重启有限，海外整体存量供给呈刚性；5月中国运行产能4528.6万吨、产能利用率达99.69%，天花板明确。

4月中东产量受地缘冲突影响同比实质性减半。4月海外电解铝产量224万吨，较3月的257万吨减少33万吨，其中中东产量由3月的52万吨减少25万吨至27万吨。

即便考虑印尼等区域新增产能释放，预计仍难对冲 2026 年已有减产损失。预计 26-28 年国内电解铝供给增量明显放缓，电解铝产量分别+92、+19、+0 万吨；海外新项目受限电力瓶颈及建设周期，预计短期增量有限，海外未来新增产能集中在印尼地区，且多为中国企业出海建设，但受 AI 叙事下海外电力紧张、项目建设周期长以及 ODI 审批约束，预计实际产量增量有限，假设在中东减产项目顺利复产情况下，预计 2026-2028 年海外产量分别-103 万吨、+353 万吨、+196 万吨，预计 2026 年全球面临明确紧缺格局。

3.需求端：内需偏弱但韧性仍存，国内新兴赛道打开增长空间

电解铝下游需求发生结构性转变，新需求占比进一步增长。随着双碳政策的进一步落实，以及我国产业结构的转型，电解铝下游需求正在从传统的地产主导转向绿色能源需求主导，根据东吴证券研究所测算，我国建筑用铝占比将从2021年的29%下降至2025年的21%，地产的弱势对整体用铝量的影响正在逐步降低，而交运及电力行业用铝占比将从2021年的23%和15%上升至2025年的25%以及25%。

电网投资依旧亮眼，特高压工程建设稳步发展。电线电缆方面，铜铝具备一定替代性，当前伴随铜价上涨，铜铝比到达历史高位，而城市化下配电网现代化和电力电缆等配套设备需求增加提振用铝量。根据国家统计局，2026 年 1-4 月，我国电网工程累计投资完成额为 1864.46 亿元，同比增长 32.4%，特高压工程方面，1-4 月新增 220 千伏及以上线路长度达到 9019 千米，同比增长 14.22%。根据 ALD 数据，2026 年 1-4 月国内铝消费量总计 1767.99 万吨，同比增长 1.06%，其中电力行业铝消费总量达到 257.41 万吨，同比增长 27.66%。考虑“十五五”期间，我国国家电网固定资产投资预计达到 4 万亿元，较“十四五”投资增长 40%，叠加南方电网及地方电网，全国电网总投资规模预计突破 5 万亿元，电网长期用铝有所支撑。

机器人、算力等新领域逐步崛起，未来需求蓝海。铝合金因其轻质、高强度和耐腐蚀特性，成为人形机器人领域的首选材料，市场需求正在迅速增长。根据阿拉丁产业链服务平台公众号数据，2026 年一季度我国工业机器人机器人与服务机器人产量同比分别增长33.2%和 2.6%，机器人铝消费量同比增长 65.9%；受益于 5G 基站建设推进以及对轻量化、高导热铝型材需求提升，一季度我国通信基站铝消费量达到1.74万吨，同比增长44.09%。从 1-4 月份看，机器人领域用铝增长 67.17%，通信基站用铝同比增长 35.84%。

4.全球显性库存步入下行通道，铝价上涨动能充足

全球显性库存步入去库周期，有望对铝价形成支撑。2026 年 6 月 25 日国内铝锭社会库存 120.5 万吨，环比 6 月 18 日下降 5.1 万吨，铝棒库存 14.35 万吨，环比 6 月 18 日下降0.65 万吨，LME 铝库存 30.82 万吨，环比 6 月 18 日下降 0.73 万吨，全球铝显性库存165.67 万吨，环比 6 月 18 日下降 6.48 万吨，环比 6 月 22 日下降 5.0 万吨，6 月以来全球去库量级远超 5 月份整月去库量。受 LME 中流通受限的俄铝库存影响，实际可用库存或仍将持续下降，预计海外现货紧缺带动全球显性库存持续去化。

电解铝中"供给刚性+成本下行"的双重支撑下，当前处于高盈利阶段：国内电解铝运行产能约4500万吨，产能利用率超98%，全年产能净增空间很小；同时氧化铝处于全球过剩状态，价格持续在成本线附近运行。2026年7月中旬，行业理论税前单吨利润约7017.4元/吨，处于历史高位水平。

5.电解铝行业投资逻辑与个股梳理

电解铝行业正从强周期向红利资产转型。供给端受国内产能红线与海外电力瓶颈双重约束，增长见顶；需求端则受益于新能源与“铝代铜”等结构性增量。在供需紧平衡下，铝价中枢上移，企业现金流与分红能力显著改善，兼具防御与成长价值。

相关个股：神火股份、云铝股份、电投能源、中国铝业等。

风险提示：电解铝供给释放超预期；美联储加息及美元走强；氧化铝及电解铝价格大幅波动；海外铝土矿政策变动超预期。

参考资料：

1.2026-1-30国元证券——供给约束叠加需求变化，多种金属价值面临重塑

2.2026-7-19东方证券——有色周报:地缘风险再升级，供需支撑价

3.2026-6-25华创证券——东南亚氧化铝龙头，电解铝筑第二成长曲线

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