Alphabet的AI投资开始回报？990亿美元“其他收入”暗藏玄机

在最新的季度财报中，Alphabet的数据依然亮眼，利润表现惊人。市场向投资者传递的信号是：“AI投资开始显现回报”，然而事实可能并非如此。

从账面数据看，Alphabet第二季度净利润同比激增298%，总额达到1121亿美元。这意味着，Alphabet在短短三个月内赚取的利润，超过了《财富》500强中459家企业全年的营收总额。其中，云业务相当强劲，该季云销售额达到248亿美元，同比大幅增长82%。

然而，真正推高利润的不仅是业务增长，还有高达990亿美元的“其他收入”。这部分收益并非来自搜索广告或YouTube订阅等日常运营，而是源于投资组合中“未实现及已实现”的收益，即股票和证券的增值。也就是说，利润的大头来自巨额“纸面收益”，比如对Anthropic和SpaceX的投资。

惊人的利润数字引发了投资人对“循环交易”的担忧——谷歌投资Anthropic，Anthropic向谷歌支付算力费用，Anthropic估值上升，谷歌将估值上升记为收益。这种模式能否持续？

AI基建狂飙，现金流预警

除了利润结构的争议，有一个更不容忽视的事实，由于基础设施投资不断攀升，Alphabet的自由现金流开始由正转负。

数据显示，按照当前趋势，到2027年，微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和甲骨文五家大企业的自由现金流状况都将不容乐观，它们的资本支出总和将超过企业产生的自由现金流。2027年，五家企业的年度运营现金流将比2025年增加3400亿美元，资本支出预期将增加5340亿美元。也就是说，每增加1美元现金流，便须额外投入1.57美元。

今年1月，LSEG数据预测五家企业今年的资本支出将达4850亿美元，而到了7月，这一数字已飙升至7300亿美元。微软称人工智能业务的年化收入已超过370亿美元，一季度亚马逊AWS收入也增长了28%，尽管投资似乎已经看到回报，但投资者仍然没有打消质疑：“人工智能的现金创造能力会不会减弱？”

TradeStation全球市场策略主管David Russell表示：“如果资本支出正在消耗现金，仅靠盈利增长可能不足以证明投资的合理性。企业存在的目的是赚钱，而不是花钱。”Winthrop Capital Management高级交易员Freddy Lavric也指出：“在未来两到三年内，企业需要证明人工智能正在提升增量收入、扩大利润率并改善现金流。如果届时财务效益仍未显现，市场将开始质疑投资是否过度。”

对于自由现金流的问题，Alphabet首席财务官Anat Ashkenazi坦然承认：“我们预计，受基础设施投资的驱动，自由现金流将继续承压。这些投资能让我们抓住AI机遇，并持续获得可观的回报。”本质上，这可能意味着单靠“卷”大模型，谷歌已失去优势，甚至成了落后者，只能继续走“力大砖飞”的道路，不断加大投入。

AI模型困局，引发信心危机

部分投资者担心，硅谷可能在AI建设上鲁莽地消耗现金，而回报却十分有限。届时整个AI产业都会“血流成河”，这也是各大科技巨头极力想避免的——谁也不想倒下，更不想第一个倒下。

英伟达首席执行官Jensen Huang今年3月曾表示，有信心看到超大规模企业现金流增长，因为智能体迎来拐点，它在全球企业中极为实用。到目前为止，似乎只有苹果比较安全，它不像谷歌等企业如此疯狂。

除了自由现金流转负，还有一个隐忧值得关注：作为公司“摇钱树”的搜索业务，其销售额低于投资者预期。Alphabet首席执行官Sundar Pichai强调，AI Overviews和AI Mode等AI功能正在推动搜索查询量增长，Gemini应用的月活跃用户已突破9.5亿。在这些工具的驱动下，搜索业务收入实现了15%的增长。

几个月前，谷歌AI产品曾让市场兴奋，但很快就在竞争中落后。最近发布的Gemini 3.6 Flash并没有挽回颓势，所以分析师们对谷歌的看法，并不如Sundar Pichai那么乐观。无论如何掩盖辩解，投资者更希望Alphabet拿出让人眼前一亮的大模型。Gemini 3.5 Pro的推迟发布引发了外界质疑。有记者写道：“此次延期让谷歌工程师、AI研究员和管理人员产生了挫败感，他们担心公司正将市场优势拱手让给Anthropic和OpenAI。”

面对疑问，谷歌回应称：“我们正与合作伙伴一起测试3.5 Pro、升级版Flash模型及其他模型，并在模型测试和整体框架方面与政府保持富有成效的沟通。”彭博社称，Gemini 3.5 Pro的延期主要有两大原因。首先是官僚主义。由于谷歌组织庞大，Gemini需要整合到众多产品中，与精简的AI初创公司相比，延期在所难免。其次，谷歌领导层担心Gemini 3.5 Pro无法与近期的新模型抗衡，一旦发布，后果可能极为严重。

Alphabet的AI业务真的赚钱吗？因为它的AI是与主业融合在一起的，无法拆分。但2026年一季度OpenAI运营亏损93亿美元，xAI运营亏损24.7亿美元，Anthropic二季度倒是盈利5.59亿美元。

有人说股市靠的是“信心”，如果Gemini 3.5 Pro和对手的差距无法缩小，反而不断拉大，谷歌可能会依靠并购来解决此问题。如果真到了哪一天，你觉得它会瞄准谁？（小刀）