39亿存货重压下推进渠道去库存，水井坊半年预亏622万元

2026年7月14日晚间，水井坊发布2026年半年度业绩预告，公司当期经营利润由盈转亏。公告显示，水井坊预计上半年实现营业收入约10.82亿元，同比下降约27.78%；预计实现归属于上市公司股东的净利润亏损约622.21万元，扣非净利润亏损467.21万元。这是公司自2014年以来，时隔十二年再现半年度亏损。

（图源：公告）

水井坊公告表示，本次业绩由盈转亏，主要系公司主动推进渠道去库存等原因。与此同时，公司面临产品价盘倒挂、渠道信心走弱等经营难题，叠加经销商大幅洗牌、管理层更迭及内部治理争议，公司股价年内近乎腰斩。多重矛盾交织之下，其后续经营修复成效仍有待验证。

季度业绩由缓跌转亏损

从单季度拆分数据来看，水井坊2026年一季度业绩就已出现回落，当期实现营业收入约8.16亿元，较上年同期约9.59亿元同比下滑约14.92%；归属于上市公司股东的净利润约1.71亿元，同比减少约10.12%；扣除非经常性损益净利润约1.69亿元，同比降幅约10.97%。

（图源：公告）

业绩压力并未止步于一季度，到了2026年第二季度出货规模进一步收缩，营业收入与扣除非经常性损益净利润下滑加剧，最终形成上半年整体亏损的阶段性业绩结果。

针对半年报由盈转亏的现状，水井坊解释称，2026年上半年，业绩波动主要受公司主动推进渠道库存结构优化及相关阶段性因素影响。渠道库存对比去年同期下降50%左右，主动优化库存导致公司今年上半年营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元；与此同时，政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，导致上半年公司归属于上市公司股东的净利润为负。

放眼行业大环境，2025年至2026年白酒次高端赛道整体进入调整阶段，多数区域酒企业绩增速放缓、库存去化周期拉长。而水井坊本次主动控货调整，并非短期应急动作，而是建立在2025年行业周期下行、自身库存高企的基础之上。

白酒行业分析师蔡学飞认为：“水井坊上半年的业绩表现真实反映了目前整个中国酒行业，甚至是大消费领域所面临的困境，针对水井坊的上半年的业绩，这是企业短期主动调整，用时间换空间，牺牲短期效益来维护长期价值的结果。”

库存积压的隐患早在2025年年报中便有充分体现，水井坊2025年全年营业收入约30.38亿元，同比下降约41.77%；归属于上市公司股东的净利润约4.06亿元，同比下降69.73%，营业收入、利润均出现回落；截至2025年期末，水井坊的存货约39.11亿元，对比2024年期末增长约21.62%，已然超出当年营业收入。

（图源：公告）

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对此评价：“公司口径是‘主动去库存’，方向对（2025年囤到39亿存货太危险），但代价惨烈——Q2亏1.77亿相当于把Q1的1.71亿利润一把吞掉还倒贴，加上存货减值+政府补助减少+供应链融资成本上升，报表是‘主动’的，体感是‘挨打’的。承接2025年业绩，已是连续第二年塌方。”

除营收、利润数据外，代表渠道信心的经营指标同样不容乐观。截至2026年一季度末，公司合同负债约为6.89亿元，上年同期对应规模约9.36亿元，同比下滑约26.40%；对比2025年末约8.06亿元的合同负债规模，环比减少约1.17亿元。

（图源：公告）

渠道信心不足的另一直观体现，是核心产品终端的价格倒挂。当前次高端白酒市场竞争充分，品牌产品终端行情与官方定价普遍存在阶段性偏差。水井坊两款核心流通单品存在明显价差。

水井坊官网显示，52度500ml新井台、52度500ml臻酿八号建议零售价分别为808元/瓶、578元/瓶；而行业价格监测平台“今日酒价”显示，截至2026年7月17日这两款产品行情价分别为510元/瓶、360元/瓶，分别同比下滑约36.88%、37.72%。

（图源：官网及今日酒价微信公众号）

为整治低价、窜货乱象，2026年7月，水井坊发布渠道管控相关通知，强化产品溯源管理，对跨区域流通、低价销售等行为实施相应管控措施，进一步统一渠道流通标准。

（图源：公告）

在柏文喜看来：“短期管控修不了倒挂的根。一是臻酿八号单品占营收超50%，300-500元次高端是调整最惨价格带，消费场景（商务/宴席）没回来；二是线上低价是平台行为，厂家控不住；三是大商流失后新商补位是‘洗牌’不是‘扩张’。干晓峰要解的题，不是管窜货能管的。”

渠道端持续洗牌、产品价盘难以修复之外，水井坊经销商体系、企业管理层接连出现变动，内外多重压力共同拖累二级市场表现。

渠道人事双震荡下的股价探底

财报显示，2025年水井坊经销商版图经历阶段性波动，年初经销商总数61家，年末扩张至101家，全年净增加40家；进入2026年一季度，渠道出现调整，截至3月末公司经销商总数已回落至58家，抵消了2025年渠道拓展带来的经销商增量，甚至较2025年初还减少3家，期内共有48家经销商终止合作，仅5家新增经销商完成补位，渠道结构处于结构性重塑阶段。

（图源：公告）

作为A股外资控股比例较高的白酒上市企业，帝亚吉欧为水井坊实控人，外资管理体系或与国内白酒本土市场化运营模式存在磨合适配难题，管理层频繁更迭进一步放大治理层面的矛盾。

在水井坊季度业绩由缓跌转亏损、去库存的节点，水井坊已任职6年CFO的“老将”辞任。2026年7月18日，水井坊发布公告称，蒋磊峰先生提交书面辞职报告，因个人原因，决定自2026年7月17日起辞去其担任的公司董事、战略委员会委员、副总经理、财务总监职务，辞去上述职务后，蒋磊峰先生将不再担任公司其他职务。

在蒋磊峰辞职的同日，水井坊聘任顾力颖女士为公司副总经理兼财务总监，任期同本届董事会。

资料显示，蒋磊峰于2020年9月1日入职，在水井坊接近六年时间里，蒋磊峰先后与危永标、朱镇豪、艾恩华、胡庭洲、干晓峰五任总经理搭档；职业生涯长期服务于水井坊控股股东帝亚吉欧大中华区，历任渠道、供应链、战略、商务绩效等多类财务核心管理岗位。

对此，柏文喜认为：“这套‘六年五任总+CFO刚换’的班子稳定性，是水井坊最大的隐忧——去库存阵痛换来的渠道修复（库存-50%）能不能在H2兑现为动销，取决于干晓峰的本土打法+顾力颖的财务克制能不能咬合。如果H2还不能扭亏，帝亚吉欧对中国区这套‘换人稳增长’打法边际递减的问题就要摊牌了。”

柏文喜进一步表示：“蒋磊峰是动荡期唯一的稳定器，他走了，市场失去最后一个‘连续性强’的锚。接下来12个月看两件事——H2能不能扭亏、300-800价格带动销能不能扛住舍得/剑南春的挤压。这两件任何一件黄了，下一轮换的就不仅是CFO了。”

财务线人事更迭并非个例，2026 年以来，公司经营层一把手岗位同样完成交替调整。2026年5月6日，原总经理胡庭洲提交辞呈离任后，时任首席战略官周志铭临时代行总经理全部经营职权，同时临时接任公司法定代表人。

2026年6月1日，董事会正式聘任干晓峰出任公司总经理，自当日起，周志铭不再代行总经理相关职权，工商层面法定代表人也同步变更为干晓峰。但干晓峰上任仅四天，便有内部投诉邮件外泄引发热议，直指其管理多项问题。事后他召开全员大会致歉整改，但公司未对外发布公告，仅呼吁市场关注主业。

经营、治理层面的多重因素，直接反映在二级市场股价走势上。截至2026年7月17日水井坊收盘价格26.73元，相较52周最高49.88元接近腰斩，当前52周最低仅26.21元，股价逼近年内底部区间。

（图源：雪球APP）

对此，柏文喜认为：“水井坊现在是‘主动去库存对的方向+被动消费场景没回来+治理层还在排异’的三重错配。短线26.73附近是底部区间但不建议抄——等Q3合同负债和干晓峰去留两个信号，比猜底准。中长期帝亚吉欧若真寻求出售，反而是估值修复的最大催化剂（参考青啤、重啤外资系路径），但现在还没到那步。”

综合来看，当前水井坊各项经营动作均围绕渠道健康、价格稳定、结构升级、长期稳健经营展开。随着库存去化持续推进、渠道秩序逐步修复、消费市场稳步复苏，公司后续经营改善情况，将依托下半年中秋、国庆消费旺季动销数据进一步验证。