腾讯贡献月活降8成，阅文的“卖水”生意是蜜饯还是砒霜？

2022年上半年，阅文集团月活用户还有2.65亿。

四年后的2026年上半年，这个数字变成了1.34亿。

四年时间，减少1.3亿月活。放在任何一家互联网公司，这都是"崩盘级"的数据。但阅文的收入不仅没崩，营收还在涨。

2026年上半年总收入35.31亿元，同比增长10.7%。

用户跑了将近一半，收入却不曾下滑。原因并不复杂，阅文的赚钱方式变了。

腾讯贡献月活降8成

阅文的收入分两部分：在线业务和版权运营。

在线业务主要是付费阅读、广告、游戏分发，这是阅文的老本行。版权运营则是围绕网文IP，做影视、动漫、短剧、游戏改编、IP衍生品等等。

2023年上半年，在线业务19.84亿，占60.4%；版权运营12.99亿，占39.6%。

到2026年上半年，版权运营相关收入16.91亿，占比47.9%，同比增长40.3%。同期在线业务收入18.40亿，同比下降7.3%，占比降至52.1%。

业务变化较为波动，但整体而言，在线业务向下，版权相关业务向上。

也就是说，用户流失真正影响的是在线业务。在线付费阅读曾经是阅文的核心，但是用户流失导致这项业务已经看不到增量空间。

阅文的MAU分两个来源：自有平台和腾讯渠道。

自有平台相对稳定，从2022年上半年的1.20亿降到1.04亿，降幅约14%。是一个缓慢失血的状态。

腾讯渠道贡献的用户则是断崖式下滑。2022年上半年，腾讯渠道贡献了1.45亿月活，占总量的一半以上。到2026年上半年，腾讯渠道贡献的月活只剩3060万，缩水近80%。

也就是说，腾讯产品给阅文导流的机制，基本已经失效。

由于用户流失，这项业务已经事实上处于存量维持的阶段。2023年上半年17.10亿，2026年上半年16.23亿，下降7.0%。表面降幅不大，但这项收入始终在16至18亿之间徘徊，再也没能取得进一步突破。

面对用户基本盘的流失，阅文做了一件事：提升付费率。付费率从2022年上半年的3.1%提升到2026年上半年的6.1%，几乎翻倍。

付费意愿提升的方式也很简单——降价。ARPU（每名付费用户月均收入）从2022年上半年的38.8元，降到2026年上半年的32.7元。愿意付费的人比例高了，但每个人付的钱少了。

这种模式注定会在一个阶段达到顶峰进而掉头向下。

2025年上半年就是这个波峰，其月付费用户在达到峰值920万。到今年上半年，迅速减少100万人。为此，阅文的ARPU再度提升了1.4元。

但现在的处境变得愈发尴尬，付费用户的天花板已经出现，提升付费价格又会影响付费用户量，这项业务上，阅文已经进退两难。

版权撑起半壁

版权运营业务，给了阅文操作空间。

版权运营收入的主要构成是影视、动漫、短剧，这些业务受具体影视作品影响，往往呈现出明显的脉冲式特征。

一般与影视、短剧的上线排期高度吻合。版权收入不是订阅型收入，不会每个月稳定流入，而是项目制——一部大IP改编剧上线，当期收入大幅增长；没有大项目落地，收入就会明显下降。

这也是版权运营和在线业务最大的区别：前者是脉冲，后者是底仓。

版权运营的总趋势是波动中向上。2024年全年版权运营收入近40亿元，2025年全年约32亿元。2025年同比有所回落，但2026年上半年16.14亿的同比增速达到41.8%，反弹力度不弱。

更重要的是，版权运营的"外溢效应"开始显现。

IP衍生品GMV是一个旁证。2024年全年5亿元，2025年全年11亿元，翻了一倍多。到2026年上半年达到7.8亿，同比增长62.5%——半年相当于2024年全年的1.5倍。

短剧和漫剧是另一个新增量。阅文投资了头部AI漫剧制作机构酱油动漫，布局不到半年，漫剧收入就突破了亿元。12部漫剧作品播放量破亿。AIGC技术把修仙、科幻等题材"做不出视觉效果"的老大难问题解决了，制作成本打下来了一个数量级。上半年短剧及AI漫剧收入超过4.3亿，同比增长230%。

这些数据的背后，是同一个逻辑：阅文的IP正在被更快、更多、更广地改编和变现。而驱动这波改编潮的，正是AI给影视产业带来的变化。在这个变化过程中，阅文占据了上游生态位。

宿敌——红果生态

短剧制作成本低、周期短，内容短平快，符合大众碎片化网络使用习惯。2025年，中国微短剧市场规模突破1000亿元，同比增长110%。短剧用户总量8.5亿，占网民的75%以上。

AI漫剧更是在短剧的基础上，把制作成本、制作周期进一步压缩，同时，网文IP的剧本能力，反而由于短剧。这个背景下，AI漫剧这个终极大魔王上线，并且摧枯拉朽。

AI漫剧的核心生产资料，就是网文IP。

阅文手里有国内最大的网文IP库，CEO侯晓楠表示，阅文目前被开发的IP不到库存的 0.1%。阅文掌握了海量的优质剧本池。

面对这个资源，阅文的做法是：掌握IP，外部工作室做剧本开发，外部投流实现商业化。

据公开信息，阅文已开放超过2000部优质网文IP供短剧改编。2025年阅文自己推出了超120部短剧，全网播放量500亿次。爆款案例不少。《慕色正甜》播放量破20亿。

不过这里面有一个关键环节——外部分发。这个飞轮的掌控者，不是阅文，而是字节系。

阅文想要做大IP、实现变现，最直接的下游就是红果。

红果眼下是AI漫剧最大的流量池。QuestMobile发布互联网半年报显示，红果免费短剧以3.68亿月活跃用户规模稳居首位。

这个数字已经跟B站平起平坐，远超优酷，是阅文的1.75倍。更不必说，红果还背靠着抖音这个更大的流量池。

结合公开数据，红果与阅文已经形成了紧密的结合。

阅文的诸多短剧和AI漫剧在红果上线。而在红果，头部网文IP改编占据绝对主导，原著粉丝贡献了超过60%的初始流量。

良性生态下，阅文开放IP，专业团队制作，红果分发。但问题就在于，字节与腾讯是两个派系。字节旗下还有一个阅文的竞品——番茄小说。

番茄和红果天然打通：番茄出IP，红果出平台，抖音出流量。

流量给番茄的滋养非常明显。《2025年网络文学IP转化报告》显示，2025年全网年度优质短剧爆款共664部。其中，番茄小说IP改编爆款短剧达413部，占全网总量62%；短剧平台TOP50榜单中，番茄原创IP占比高达64%。

在版权储备上，番茄无法与阅文比较，但关键在于，阅文掌握过去，番茄拥有现在。

在红果短剧爆款TOP50中，番茄小说IP占比64%。阅文在红果生态中的角色，是"外部IP供应商"，不是"自家人"。

这意味着，阅文虽然手里有好IP，但在短剧产业链里处于上游供应端，不掌握流量分发，也不掌握用户数据。卖IP赚的是一次性授权费，不是持续的用户价值。

在这样的生态位中，真正掌握利润的不是IP授权方，而是流量方。红果已经取消了保底收益机制，行业整体的利润空间在进一步压缩。阅文能卖多少IP、卖多少钱，很大程度上受制于红果和抖音。

卖水，还是吃老底？

流量平台当然不只有一个，还有B站、快手等，但从垂直度和流量大小来说，主流内容生产方依然会选择红果，后者很大程度可以左右爆款的出现。

阅文版权“卖水”的生意，正在逐渐陷入吃老底的困境。

2026年上半年，阅文归属净利润为1.35亿元，同比下降84.1%。最近两年，阅文已经连续亏损，并且亏损幅度越来越大，上半年净利润再度大幅下滑，意味着阅文的利润状况还在持续承受压力。

收入在涨，利润在跌。

自有流量下滑的状态下，阅文不得不付出更多的成本在流量上。而在生态位中，短剧的版权收入可能无法与影视相比。

短剧改编的版权授权单价，大概率低于传统影视。一部S级网剧的版权费可以到千万级别，但一部短剧的版权费可能只有几万到几十万。阅文卖出了更多IP，但每个IP卖的钱少了。

当集团的利润持续承压，整个内容生态都会陷入僵化。

2020年，阅文就曾因为其平台作家的“新”合约争议，引起轩然大波。彼时，部分网文作者曝出阅文与作家的新合同，并称新合同在著作权等方面对自身严重不利，一度发起“五五断更节”。最终阅文做出正面回应。

现如今，在线阅读用户腰斩，付费用户见顶。新引擎版权运营靠短剧风口拉动，在短剧产业链中处于上游供应端，不掌握流量和用户，收入增长但利润变薄。

这样的生态对创作者并不算友好。IP的生产者、短剧与AI漫剧的创造者，生存状态注定是不算良性的。

脱离了流量，版权运营缺少源头活水，在产业链中位于上游，可赚的钱确实"辛苦钱"，大头被掌握流量和平台的字节系拿走了。

这进一步又导致生态无法与红果和番茄对抗，后者从IP到制作到分发，有更大的能力创造爆款，给生态中的各个主体提供更多商业价值。

随着时间推移，红果和抖音给予更多侧重，番茄小说的IP短板会持续弥补，阅文的压力会越来越大。

短剧和AI漫剧的东风带飞了阅文，让阅文在月活腰斩的情况下，依然靠着版权相关的收入维持增长。但在这个风口上，阅文并不掌握主动权，更像是吃老本。如果版权壁垒再度被攻破，温水煮青蛙的命运恐怕难以逃脱。