长鑫存储上市，赶上了一个好时候

长鑫科技上市前夕，市场在忙着算账。

发行价8.66元，募集资金总额约579亿元，超过中芯国际，成为科创板开板以来募资规模最大的IPO。有人计算中一签能赚多少，有人预测公司市值能到几万亿元，还有人根据持股比例，推演哪些股东将成为这场上市盛宴的赢家。

但比估值更难计算的是这轮行业机会能够持续多久。

这一轮行业变化能为长鑫争取多少时间？供需关系再次改变之前，它又能向前走多远？

长鑫存储成立于2016年。近十年间，它从8Gb DDR4投产起步，一路走到全球第四。根据Omdia数据，按照2025年第四季度销售额测算，长鑫的全球市场份额已达到7.67%，排在三星、SK海力士和美光之后。

在一个前三家长期占据九成以上份额的DRAM市场里，7.67%已经足以让长鑫成为一股不可忽略的力量。

此时，AI推动全球存储资源向HBM集中，长鑫也完成了主流产品升级。两股力量恰好相遇。

未来几年，长鑫还要比拼两种速度：三巨头补充常规DRAM供给有多快，长鑫改善良率、降低成本、升级产品和积累客户又有多快。这场速度之争，将决定今天的机会最终能为长鑫留下什么。

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AI对长鑫的影响，远不止“算力需求增加，所以内存卖得更多”。

从产品结构看，长鑫当前仍以主流DRAM为基本盘。招股书显示，2025年，LPDDR系列占公司收入的66.43%，DDR系列占31.87%。前者大量用于手机、平板等移动设备，后者主要进入PC和服务器。

所以，把长鑫直接定义为AI公司并不准确。它目前并不依靠HBM支撑主要收入，却实实在在地受益于AI带来的产业变化。

看得见的增量来自需求。大模型训练和推理需要更多服务器，也需要更大容量的服务器内存；AI进入手机、电脑等终端，又进一步提高了设备的内存配置。DDR5、LPDDR5X都能从中受益。

更重要的变化，发生在产能分配上。

HBM本质上也是DRAM，但制造方法复杂得多。它需要把多层DRAM芯片垂直堆叠，再通过硅通孔和先进封装实现高速互联。

美光在2026年3月提交的监管文件中提到，生产同等容量的HBM，需要消耗更多晶圆和洁净室空间。SK海力士在2026年7月发布的中长期投资战略说明中也表示，由于TSV结构会增大芯片面积，HBM在相同容量下需要使用更多晶圆；随着HBM占比提高，要维持相同的内存产出，也需要投入更多制造能力。

过去两年，HBM成为三大厂商争夺最激烈的市场。需求旺盛、客户集中、产品价值也更高。资金、先进工艺、晶圆和封装资源自然会向它倾斜。

制造资源无法在短时间内同步增加。当HBM获得更高的投入优先级，DDR5、LPDDR5X等常规DRAM的新增供给就会受到影响。与此同时，服务器、手机和PC的需求仍在增加，价格随之走高。

长鑫2025年实现扭亏为盈，2026年一季度营收达到508亿元，归母净利润达到247.62亿元，正是在这样的背景下发生的。

长鑫尚未依靠HBM打开市场，却已经从HBM带来的产能重排中受益。

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如果这轮DRAM供给窗口早来三四年，长鑫未必能像今天这样充分受益。

2019年9月，长鑫宣布内存芯片自主制造项目投产，8Gb DDR4首次亮相，完成中国大陆DRAM规模量产的重要突破。随后几年，它的产品逐步从DDR4、LPDDR4X升级至DDR5、LPDDR5和LPDDR5X，产能与客户也在同步增加。

长鑫目前的DDR5产品最高速率达到8000Mbps，颗粒容量最高24Gb；LPDDR5X最高速率达到10667Mbps，颗粒容量覆盖12Gb和16Gb。这些产品已经进入PC、服务器和旗舰移动终端所需的主流性能区间。

一些分析把当前市场概括为：三星、SK海力士和美光去争夺高端HBM，把中低端产品留给长鑫。这种划分并不符合DRAM市场的真实情况。

DDR5正在成为PC和服务器的主流内存标准，LPDDR5X也广泛用于旗舰手机、平板和轻薄电脑。端侧AI继续发展，这些设备对容量、带宽和功耗的要求还会提高。由此可见，长鑫争取的是一个持续升级的主流市场，并非巨头准备放弃的旧市场。

公开参数无法代表全部实力。DRAM能否大规模商用，还要经历工艺爬坡、良率改善、平台适配和客户认证。即便速度和容量相同，成本、稳定性、功耗以及长期供货能力仍可能存在差别。

长鑫已经通过了越来越多客户的检验。

据媒体援引供应链消息，长鑫LPDDR产品在国内安卓品牌手机中的采用比例已经突破30%。相比一串客户名单，这个数字更能说明长鑫已经从进入供应链走向规模化采用。

服务器市场也出现了类似进展。路透社此前援引三名知情人士报道称，长鑫已与腾讯签署金额超过200亿元的长期DRAM供应协议，涉及未来数年的服务器内存供应。长鑫和腾讯均未公开回应，具体金额与协议期限仍有待确认。但这则消息与长鑫进入头部云计算客户供应链的趋势相互印证。

行业给了机会，长鑫过去十年的投入让这个机会有了落点。

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对存储厂商来说，拿到订单和留下客户是两回事。

供给偏紧时，客户更愿意投入资源引入新的DRAM厂商。等市场重新宽松，可选择的供应商增加，这种紧迫性也会下降。长鑫需要利用这段时间，把临时订单变成稳定合作。

手机、PC和服务器厂商不会因为缺货就省略测试与认证。新的内存供应商需要证明产品能够长期稳定运行，还要保证不同批次的一致性。服务器和汽车客户的要求更高，从测试到批量采购往往需要较长时间。

某款产品通过认证后，能否进入更多型号；这次采购之后，下一代设备是否继续采用；短期订单能否延伸为多代产品合作。这些问题，比一时的出货增长更重要。

订单增加也会反过来改善制造能力。

DRAM生产包含大量细微而复杂的工艺环节，良率只能在持续量产中一点点提高。出货规模扩大，意味着更多工艺数据和工程经验。每一批晶圆都校准产线，合格产品越多，折旧和研发成本也越容易摊薄。

订单让产线充分运转，量产推动良率和成本改善，产品更稳定之后，又有机会获得下一轮订单。这套循环转得越快，长鑫在行业供给恢复后留下的客户就越多。

晶圆厂可以用几年建起来，客户信任却只能靠一批批产品积累。眼下这段时间最宝贵的地方，就在于客户愿意给长鑫更多测试和供货机会。

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这段时间不会无限延长。

三星、SK海力士和美光仍在推进常规DRAM升级和扩产，先进工艺也会提高单位晶圆产出。如果未来HBM供需趋于平衡，部分制造资源还可能重新流向常规DRAM。届时，长鑫面对的供给环境将再次改变。

在此之前，产品和工艺还要继续向前。此次IPO三个募投项目总投资345亿元，拟投入募集资金295亿元，用于存储器晶圆制造量产线升级、DRAM技术升级和前瞻技术研发。这笔资金的重要之处，在于产线升级和多代产品研发可以同步推进。

2025年，长鑫不含香港的境外销售占比只有2.79%，市场仍高度集中在国内。中国庞大的手机、PC、服务器和电子制造产业，可以支撑长鑫扩大规模。进入更多全球客户，则会进一步检验它的产品、交付和服务能力。

高端服务器内存和HBM也需要继续推进。它们短期内未必成为主要收入来源，却关系到长鑫能否形成更完整的产品结构，在行业周期变化时拥有更多调整空间。

存储是一门需要长期投入、又必须面对价格周期的生意。朱一明承诺，自长鑫科技上市之日起十年内，不转让其持有的首发前股份。这一罕见的锁定期限，也与DRAM漫长的研发、扩产和客户验证周期相呼应。

今天的长鑫已经拥有接近8%的全球份额，主流产品实现量产，客户数量持续增加，又在行业景气阶段获得了更充足的资金。过去十年的积累，恰好赶上这一轮由AI带来的供需变化。

今天的长鑫，正在把短期供需窗口沉淀为长期竞争力。等DRAM价格回归常态，它要留下的将是一批稳定客户、一套更成熟的制造体系，以及继续扩大份额的能力。