靠“炒美股”大赚超10亿，组件主业却仍陷亏损，天合光能的底牌还剩多少？

出品 | 创业最前线

作者 | 于莹

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

近日，光伏龙头天合光能发布了2026年半年度业绩预告。

公司预计，2026年上半年归母净利润亏损1.8亿元至3.6亿元，较上年同期29.18亿元的亏损大幅收窄。

在全行业仍深陷产能过剩、价格内卷的泥沼时，这份接近“盈亏线”的预告，难免让市场生出“龙头率先回血”的期待。但结合其披露的信息来看，撑起这场“业绩大翻身”的，主要来自于一笔海外的股权处置收益。

2026年，出售美国T1 Energy部分股权，贡献了超12亿元的收益，若剥离这笔“意外之财”以及所持T1 Energy剩余股权公允价值的增长，光伏主业的亏损与去年几乎持平。而储能业务虽然增长亮眼，但营收占比较小，目前尚未扛起大旗。

让市场担心的是，卖资产、卖股权，能短暂助力天合光能利润回温，但当能卖的“牌”打出后，公司的体面业绩还能撑多久？

1、亏损收窄，二季度靠美股赚12亿

数据显示，天合光能预计2026年上半年归母净利润亏损1.8亿元至3.6亿元，较上年同期29.18亿元的亏损大幅收窄；但扣除非经常性损益后的归母净利润，直接落到-27.8亿元到-29.6亿元区间。

（图 / 天合光能公告）

是什么让两个利润指标之间拉开超20亿元的差距？

按照公司公告的表述，影响当期利润的因素共有三项，其中第三点，是来自前期布局的海外股权资产，部分股权被处置变现；剩余未出售的股权，因股价上涨带来公允价值提升，也在账面上确认了大额收益。

简单来说，公司靠着股票处置的“投资收益”以及所持股票的升值，硬生生把亏损额拉了下来。

（图 / 天合光能业绩预告）

实际上，这在今年一季度就有所显现。当时，公司持有的金融资产和金融负债产生的公允价值变动收益达到了11.4亿元，这带动当期归母净利润亏损额降至2.83亿元。

但同期扣非净利润仍亏损了14.67亿元。产生近12亿元的差额，主要原因正是这笔股权的账面浮盈

天合光能曾在回复投资者时解释，自2026年一季度起，天合光能对T1的股权投资由权益法转为以公允价值计量的金融资产。

（图 / 天合光能投资者关系纪要）

这个变动对利润表的影响至关重要，权益法下，公司只能按持股比例分享被投企业的经营盈亏；而转为公允价值计量后，T1的股价变动会直接计入公司当期利润。

到了二季度，天合光能不再满足于“纸上富贵”，而是选择高位减持，将股权价值兑换成真金白银。

（图 / 天合光能一季报）

这笔撑起利润的股权资产，正是美国上市公司T1 Energy（下称T1）。而这笔投资的来龙去脉，还要从2024年底的一笔跨境资产交易说起。

2024年12月，T1完成对天合美国制造资产的收购，标的正是天合光能位于美国得克萨斯州的组件制造业务及相关实体。

当时，对于这场交易，天合光能并没有选择全额收现，而是选择了“现金+债权+股权+可转债”的组合对价，其中包括1亿美元现金、5000万美元关联方贷款偿还、1543.78万股T1普通股、1.5亿美元年息1%的五年期无担保票据，以及一笔五年期可转债。

该可转债最多可转换为3044.01万股T1普通股，如果可转债未转化成股份，公司也能拿到8000万美元的优先票据。交易完成后，天合光能最初持有T1约9.9%的股份。

（图 / 天合光能对外出售资产公告（FREYR即后来的 T1 Energy））

站在当时的行业环境看，这是一笔进退有度的布局，把美国本土的重资产制造业务交由T1运营，既回收了部分现金、转移了贸易政策波动下的海外运营风险，又通过股权和可转债绑定了合作关系，保留了分享美国本土制造增长红利的资格。

此后，随着可转债转换、债务结算和反稀释安排落地，天合光能持有的T1股份继续增加。2026年1月，天合光能持股数量已达到5315.27万股。

（图 / 美国证监会）

到了二季度，趁着T1股价快速拉升，天合光能选择变现。

美国证监会文件显示，天合旗下TrinaSolar（Schweiz）AG在5月21日、22日合计出售2250万股T1股票，各批次加权成交价介于8.1347美元/股至9.2011美元/股之间。

（图 / 美国证监会）

按披露数量和加权价格粗略计算，处置金额约1.90亿美元(约合人民币12.86亿元）。出售完成后，天合光能仍持有T1 3065.27万股股票，按照T1同期总股本估算，持股比例约11%，相当于短期集中卖掉了约四成持仓。

这笔减持的时点踩得相当精准。3月31日时，T1的收盘价还仅为4.38美元/股；短短不到两个月，股价便接近翻倍。而当初可转债对应的初始换股价格仅约2.63美元/股，股价的大幅上涨，让这笔股权的价值实现了数倍跃升。

2、寄托储能业务，“第二主业”的路还有多远？

那去掉这部分股权收益，天合光能的主营业务回暖了吗？答案或许并不乐观。

目前，天合光能主要业务包括光伏产品、储能业务、系统解决方案及数字能源服务四大板块。

其中，光伏组件是毋庸置疑的基本盘。作为全球组件环节的核心玩家，天合光能拥有覆盖全球的渠道网络、大规模交付能力，2025年组件业务贡献了公司近七成的营收，是当之无愧的压舱石。

公司在业绩预告中提到，上半年持续深耕高价值市场，高质量组件订单占比稳步提升，组件业务盈利能力持续改善。这或许说明天合光能的组件策略正在从单纯追求出货规模，转向更关注订单价格、客户结构和利润质量。

但公司预计扣非净利润直接落到-27.8亿元到-29.6亿元区间。若以此来看，光伏制造主业的亏损几乎和去年同期持平，说明行业“价格战”的压力依然沉重，组件主业还没有真正走出亏损。

事实上，天合光能早已意识到单一组件业务的周期性风险。「创业最前线」注意到，近年来，天合光能的角色经历了从“中游组件龙头”向上下游延伸，如今已经向“全链条一体化解决方案提供商”的方向延伸。

而储能业务已经实现了从电芯、电池舱到系统集成的全栈自研，是“第二增长曲线”。通俗来讲，储能就像一套大型“工业充电宝”把白天光伏发出来的电存起来，等到用电高峰或者夜间再释放，是解决新能源间歇性问题的关键。

（图 / 天合光能年报）

从数据上看，储能的增长势头确实迅猛，2026年一季度储能业务同比增长超300%，今年上半年已正式实现正向盈利，成为公司核心利润增长点之一。

而这波业绩增长的主要动力来自海外。近年来，天合光能的储能业务在海外市场发力明显。国金证券报告显示，2025年，公司储能海外出货占比超过60%，欧洲区域项目数量增长超70%，北美累计交付超1GWh，市场布局从2024年的2个国家拓展至8个国家，储能海外在手订单已超过12GWh。

（图 / 国金证券）

但一个不容忽视的现实是，储能业务的体量仍然太小。2025年，天合光能实现总营收669.75亿元，储能业务的营收为42.8亿元，占比仅约6.4%，占比仍然有限。短期内，储能还无法完全填补光伏产品留下的利润黑洞。

更关键的是，储能行业自身也在经历行业“价格战”和产能扩张的周期。随着宁德时代、比亚迪等巨头加速布局，以及越来越多的光伏企业跨界进入储能赛道，公司的储能业务是否能够维持当前的毛利率水平和增长速度，仍存在不确定性。

除了储能，天合光能还有两块业务。其中，系统解决方案围绕光伏电站全生命周期提供产品和服务，是组件业务的自然延伸；数字能源服务则覆盖电站运维、智能微网、虚拟电厂、零碳园区、光储充协同、绿电交易等更后端的场景。

这几块业务的共同特点是毛利率显著高于重资产的制造环节。2025年，数字能源服务的毛利率更是超过55%，在行业下行周期里，成为公司重要的利润补充来源。

（图 / 天合光能2025年财报（单位：元））

正是基于这些新业务的布局，在今年5月29日的投资者会议上，公司提出了一个明确的方向：计划将组件以外三块业务的总营收占比提升到50%。

（图 / 天合光能投资者关系纪要）

对此目标，「创业最前线」也向天合光能方面询问是否有具体的实现节点，是靠储能自身高速增长，还是靠组件业务收缩“被动达标”？但截至发稿，对方尚未回复。

3、股价下行，重要股东套现超8亿

实际上，由于外界环境变化，近两年里，一众光伏企业的日子都不好过。

2025年，五大组件巨头（晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份）合计净亏超360亿元，而阳光电源则靠储能逆势盈利。

（图 / 东方财富）

行业供需失衡的局面至今没有根本扭转。数据显示，2025年全球光伏产业链各环节名义产能均突破1100GW，而全球实际装机量仅约600GW，产能冗余接近一倍。组件环节开工率普遍不足60%，部分企业甚至低于40%。

（图 / 隆众资讯）

产能过剩之下，尽管行业内“反内卷”的呼声越来越高，头部企业也在尝试控产保价，但产能出清注定是一个漫长而艰难的过程。2026年已经过半，组件价格的反弹力度远低于市场预期。

今年3月，上海证券报在实地调研中发现，光伏组件价格迎来显著上涨。其中，晶科能源、隆基绿能、天合光能、晶澳科技等头部厂商接连上调产品报价，主流组件价格较前期低点涨幅普遍达15%至20%，部分高功率产品涨幅达50%，部分产品报价突破1元/瓦。

但到了下半年，根据光伏研习社的报道，光伏组件最低成交价格已出现击穿0.66元/W的现象，组件价格再度大幅走低。

行业基本面迟迟不见明显起色，资本市场的信心也在持续流失。

3月5日晚，天合光能发布公告称，因自身资金需求，华福资本通过询价转让方式，向13家机构转让4685.14万股股份，占公司总股本的2.00%，转让价格为17.31元/股，总金额为8.1亿元。

（图 / 天合光能公告）

此次减持之后，华福资本及其一致行动人的持股比例从11.16%降至8.35%。

如今回头看，这笔减持更像是一次精准的“止损”，截至7月27日收盘，公司股价已跌至13.01元/股，较2月4日22.67元/股的高点，跌幅超过40%。

重要股东下场减持套现，难免动摇资本市场上投资者的信心。虽然，公司如今靠着出售资产，暂时收窄了亏损规模，但问题也随之而来，天合光能手里还有多少“牌”可以打？

卖资产确实能在短期内改善报表、补充现金流，但这是一种不可持续的“补血”方式。如今，行业出清仍在半途，当优质资产逐步处置完毕，天合光能的体面业绩还能撑多久？

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。