精读季报丨银华双子星：焦巍高位站岗，李晓星业绩分化

在最新披露的二季报中，基金经理“追光”科技赛道的操作成为重要看点。

银华基金旗下两位知名基金经理，焦巍和李晓星各自走出了截然不同的路径：焦巍追光迟缓，高位站岗；李晓星则因追光不够坚决，导致在管产品业绩明显分化。

一、焦巍：追光迟到，高位站岗

作为一位消费主题基金，这几年焦巍着实被市场折磨的够呛。

由于近些年糟糕业绩，焦巍各个时间维度的业绩均达不到及格水平，这个时间维度甚至包括其整个职业生涯。

面对困境，焦巍的投资出现了不小的“变化”，不再坚守消费赛道，也不再对各只产品采用复制策略。

他将在管的三只产品布局在不同的赛道，可谓是“狡兔三窟”：银华富兴央企混改布局银行+保险+航空；银华富裕布局银行+能源+通信；银华富饶则开始“追”科技。

焦巍的二季报写的依旧十分精彩。他在银华富裕主题的季报中写道：“对于经历了三轮周期也追逐过成长梦想的老登，尊重产业周期的同时，看清楚不管是移动互联、新能源还是本轮 AI，无非是又一次规律重演，没有什么新故事可言。就是假如基本面不变，那么他强由他强，清风拂山岗。 ”

在银华富兴央企混改的季报中，他明确看好金融、煤炭和电力，并强调考虑到权重红利板块基本面稳健向好，同时股息率已进入绝对配置价值区间，并且还在随股价调整和业绩兑现而进一步抬升，会在下半年会更加坚决地增配央企红利。

最引人注目的是银华富饶精选，这只产品在一季度还布局在有色+能源赛道，二季度全仓调整至科技赛道。

焦巍在季报中这样写道：“在这样一场极致的k型共振中，面对不做刀俎即成鱼肉的选择，我们确实在本基金的各项背景下选择了跟随市场”。

同时还强调：“一旦我们设定的风险边界比如晶圆厂扩产节奏、北美云 厂资本开支斜率发生拐点，估值约束重新生效，我们也将随时作出调仓”。换而言之，焦巍在意识到风险之后会随时调整重仓方向。

这种一边“清风拂山岗”的淡定，一边“随时准备跑路”的紧绷，鲜明地映射出焦巍内心的矛盾。

然而，焦巍“狡兔三窟”的策略并未带来理想结果，今年在管的三只产品均亏损且排名倒数。

尤其是“追光”的银华富饶精选，在2季度亏损2.49%，近3个月亏损了13.24%。

值得玩味的是，该产品第一重仓股华峰测控在二季度涨幅接近2倍，这意味着焦巍极有可能买在了“光”的顶部。

二、李晓星：业绩分化，高换手蚕食超额收益

李晓星本就是一个思想上不保守（据说大学时还是电竞选手）、投资上有锐度的基金经理。

再加上李晓星在规模上涨之后一直团队作战，目前在管的6只产品均有其他基金经理协助。

所以他的投资范围覆盖面比较广、比较新，也很早就对半导体有所布局。

据财报数据，他早在2024年一季度就重点配置了半导体行业。

在季报中还强调：“一季度市场最火热的方向是ChatGPT引爆的人工智能板块，ChatGPT是继PC、互联网之后又一革命性的技术，现象级应用推出后，国内外各巨头加速入局。投资机会上，“卖水人”硬件先行的算力产业链，以及AI为用户赋能的垂直类应用场景值得关注”。

在2025年及今年，李晓星的布局主线也是半导体产业。

所以，有些自媒体分析说李晓星变了，追科技、追半导体，显然是没有好好研究他。

回看过往业绩，李晓星的代表产品银华中小盘仅在2024年表现不佳，其他年份至少都是及格分以上的水平。

但也需要提到两点：

其一，换手率偏高，蚕食超额收益

银华中小盘业绩很好，但与其他布局半导体的产品还有一些差距。近两年不少产品因为布局半导体赚2倍、赚3倍，而银华中小盘近两年收益率是143%。

差距的原因与较高的换手率有关。银华中小盘2024年和2025年换手率分别是468%和658%，同时重仓股调整比较频繁，这在一定程度蚕食了不少超额收益。

上文提到，2024年一季度李晓星就开始布局半导体，但令人意外的是随后便调仓至军工，这也导致他下半年业绩不佳。

其二，在管产品之间业绩分化显著

李晓星在管6只产品，个股差异化较大，这就导致近两年各只产品之间业绩分化较大。

以今年一季度为例，六只产品的重仓方向分别为：

银华中小盘混合A持仓集中在计算机设备、半导体芯片、电子制造、光通信等硬科技领域；

银华心佳两年持有期混合重仓钨、稀土等稀有金属，同时配置半导体及煤炭。

银华心兴三年持有期混合A、银华心怡灵活配置混合A、银华心诚灵活配置混合重仓以宁德时代为首，搭配腾讯、阿里等互联网龙头，并持有半导体、医药、白酒等，风格偏均衡成长。

银华心享一年持有期混合同样以互联网+新消费+芯片的均衡配置。

到了今年二季度，几只产品的重仓股集体向半导体行业倾斜，重仓方向集中配置于通信设备、光模块、光纤光缆、电子元器件等科技硬件领域，不同点是部分产品少量仓位布局在高端制造、新能源。

这样导致六只产品中有五只业绩近期趋于一致。

唯一掉队的是银华心享一年持有，这只产品近三个月亏损11.27%，显得格外刺眼。

从净值回撤的时间点看，该产品今年以来的亏损主要集中在近一个月。

再结合中际旭创二季度翻倍的涨幅和近期暴跌的表现。这一迹象表明，银华心享可能同样“追光”时点偏晚。