诚财经 | 叩关港股在即 希音直面增长变局

距离正式挂牌，希音（SHEIN）只差临门一脚。近日，希音向港交所披露聆讯后资料集。若进展顺利，希音有望成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。

成立十余年，希音凭借扎根中国服装产业带的“小单快反”柔性供应链，以极致性价比、海量上新和极低库存在欧美时尚市场一路狂飙。然而，当Temu等对手快速崛起，叠加关税等国际环境波动，冲刺港股的希音需要向资本市场证明：在低价和供应链能力之外，自身依然具备持续增长、稳定盈利的长期空间。

规模尚在 增长承压

这家从跨境婚纱生意起步的企业，已经成长为触达全球的时尚巨头。资料集显示，2023—2025年，希音净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元，复合年增长率为14.2%；同期活跃顾客数从约1.86亿增至约2.73亿，复合年增长率达21.2%；总订单量从7.15亿笔攀升至10.78亿笔。

GlobalData数据显示，以2025年服装及鞋履零售销售额计，希音已是全球最大的线上时尚平台。2024年，希音就已超越ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。

但与此同时，海外市场吸引更多巨头入局。2021年2月，TikTok Shop首个站点在印度尼西亚正式上线，试水东南亚；Temu紧随其后，2022年9月进军美国市场，依靠低价策略与重金营销快速切入美国消费市场。

数据显示，希音净收入增速从2023年的41.1%降至2024年的20.7%，2025年进一步回落至8%；2026年一季度，希音净收入90.52亿美元，同比仅微增1.1%。而在希音核心市场美国，净收入从2024年的104.64亿美元降至2025年的101.01亿美元，收入占比由27%降至24.1%；2026年一季度美国市场收入20.4亿美元，较上年同期的23.8亿美元下滑约14.3%，收入占比进一步降至22.5%。

竞争对手持续打响价格战，持续挤压希音的利润空间。2023—2024年，希音净利润从27.89亿美元增至33.65亿美元，净利润率维持8.7%；2025年净利润回落至20.64亿美元，净利润率下滑至4.9%。

2026年一季度，希音净亏损9900万美元。资料集解释称，主要亏损原因为受可转换可赎回优先股公允价值变动亏损，如截至2026年3月31日末，SHEIN可转换可赎回优先股公允价值亏损为3.28亿美元。

国际关税调整、同行竞争加剧持续为希音业务带来扰动。自2025年5月起，美国取消800美元以下小额包裹豁免政策；2026年7月，欧盟亦批准取消150欧元小额包裹关税豁免。与之同步，跨境电商全球合规要求持续收紧，倒逼希音寻找新的发展路径。

调整供给竞争策略

希音能够成长为全球时尚巨头，大规模自动化小单快返（LATR）模式是核心竞争力。该模式在产品丰富度、上新速度与库存效率之间形成平衡，破解时尚行业普遍面临的高库存痛点。

具体来看，希音引导合约制造商以100—200件小批量试产上新，依托实时销售数据对爆款极速返单，最快五天完成补货。这套体系扎根广州等地服装产业带，依托约7500家合约制造商构成供应链网络；希音向合作厂商免费开放自研数字化管理系统，实现接单、生产、质检、出库全流程数字化管控。

依托柔性供应链，希音未售库存长期维持在低个位数水平，2025年库存周转天数仅36天。资料集显示，截至2026年3月末，平台顾客平均每日可看到约4700款全新服装款式。凭借这套模式，希音十余年间重塑全球快时尚竞争格局。

不过，美国、欧盟关税政策调整，持续冲击传统跨境直邮模式的成本优势。希音的应对方案是系统性重构履约模式。

在履约端，希音正从轻资产跨境直邮转向全球化本地化布局。截至2026年6月末，公司已在亚洲、北美、欧洲、中东、南美洲建成总面积约600万平方米仓库网络。针对欧盟取消150欧元关税豁免新规，希音推出多项应对举措，目前已在波兰、西班牙落地区域履约中心，计划通过调整定价、扩充本地库存、扩大与本地履约服务商合作等方式对冲政策影响。

业务层面，希音推进“品牌+平台”双轮驱动，挖掘第二增长曲线。一方面，平台化提速：希音自2022年下半年上线商城业务，向第三方商家收取交易服务费；2024年推出半托管模式，要求商家海外备货、本土履约，向第三方开放全球流量网络。平台业务带动服务收入快速增长，规模从2023年8.68亿美元升至2025年47.4亿美元，占净收入比重由2.7%提升至11.3%，平台业务成为全新收入支柱。

另一方面，持续加码品牌赋能能力。2025年10月，公司将SHEIN X设计师项目升级为SHEIN Xcelerator品牌孵化计划，输出供应链、设计、营销资源扶持设计师与新兴品牌。资料集披露，品牌赋能业务营业利润率约为集团整体水平的两倍。

开放平台、孵化品牌的底层逻辑，是把原本服务自有业务的柔性供应链向外输出，推动企业从“销售商品”逐步转向“输出供应链能力”。

证明持续盈利能力

今年6月胡润研究院发布《2026全球独角兽榜》，希音以4560亿元估值位列全球第九。

对外经济贸易大学国际经贸学院教授、国际商务研究中心主任王健认为，当下投资者重点审视希音长期可持续盈利能力。欧美取消小额包裹免税政策，持续削弱希音传统“小单快反、跨境直邮”模式的成本与价格优势。

与此同时，希音持续直面Temu等平台抢占市场份额的压力。希音亦在聆讯资料集中提示，部分竞争对手“可能拥有更长运营历史、规模更大的履约基础设施……以及更庞大的用户基础”。

面对政策与市场环境剧变，希音不再单纯依靠供应链效率与低价抢占市场，加速布局海外仓、完善本地履约、全面推进平台化转型。王健表示，企业同步尝试依靠品牌价值、产品力提升用户认同感，这是一项长期工程。

上市对现阶段的希音具备战略意义，公开市场的资本支持，有望为供应链重构、全球化布局提供弹药。希音已经证明，极致的供应链效率能够支撑中国企业成长为全球快时尚巨头；但在关税壁垒抬升、全球监管趋严、竞争对手贴身角逐的新周期，它更需要向资本市场证实自身能够维持稳定、可持续的盈利能力。

来源 | 北京商报 记者 何倩 毛思怡

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