四川大决策投顾：供需拐点与结构性升级，乳制品板块配置价值凸显

四川大决策投顾 摘要：乳制品行业正迎来供需拐点，原奶价格有望企稳回升。投资逻辑聚焦于结构性升级，低温奶与深加工品类（如奶酪、奶油）景气度高且国产替代空间广阔。同时，行业集中度提升，具备全产业链优势与优质奶源的龙头企业更具长期配置价值。

1.乳制品概述

乳制品行业是食品工业的重要组成部分，随着人们生活水平的提高和健康意识的增强，该行业近年来得到了迅猛发展。我国乳制品产业链主要包含上游的奶牛养殖和乳制品包装材料、中游的加工制造与下游的消费渠道，在行业政策与市场供需推动下，产业链专业性和规模化程度不断提升。

2.乳制品行业步入成熟期，但结构和量增均有空间

乳制品 2024 年零售额 5600 亿，2018 年至今步入成熟期。相较于发达国家，中国乳制品行业起步较晚，但发展迅速。分阶段看，2014 年前行业量增驱动为主，2014年后主要由奶粉、奶酪、高端白奶占比提升驱动行业增长。以欧睿零售口径计算，2010 年-2017 年我国乳制品行业复合增长率达 9.3%，而 2018-2024 年行业平均复合增速降至-0.9%，2024 年乳制品行业空间为 5567 亿。

3.国内乳制品行业形成两超多强格局

根据南方乳业招股说明书，目前乳制品行业竞争格局相对稳定，形成两超多强的双寡头格局，按照企业知名度、经营规模和整体实力可大致分为三类。（1）以伊利股份、蒙牛乳业为代表的全国性乳企；（2）以光明乳业、天润乳业、新乳业为代表的区域性乳企；（3）以南方乳业、燕塘乳业等为代表的地方性乳企。

4.乳制品需求淡季边际向好，释放周期筑底积极信号

供给端，5 月全国奶牛存栏去化近 5 万头，去化节奏环比较 4 月提速，主要是前期口蹄疫封场形成的被动积压产能集中释放，行业重回产能去化通道，当月生鲜乳产量同比增长 4.3%。

需求端， 26 年 5 月乳制品产量同比增长 8.7%，淡季终端需求复苏加快；前 5 月乳制品产量同比增长 7.0%，累计需求-供给增速+2.3%，保持正增长态势；同时奶酪、黄油、稀奶油等深加工产能持续爬坡，将进一步消化原奶供给、贡献需求增量。

伴随供给端持续去化，原奶价格磨底接近尾声，后续行业供需格局有望迎来实质性改善，周期企稳拐点确定性增强。若后续饲料成本上行，将进一步加速产能出清，推动原奶价格底部复苏，龙头乳企有望充分受益于盈利弹性释放与份额持续提升。

5.2026Q1 乳品板块收入利润双增，龙头经营韧性凸显

2025 年，乳品需求仍处弱复苏阶段，板块全年实现营业总收入 1846.53 亿元，同比微降 0.09%；实现归母净利润 118.60 亿元，同比增长 23.85%，利润端在原奶成本回落、费用管控及龙头主动调整带动下明显改善。进入2026 年，春节乳品动销整体平稳，叠加低基数影响，乳品板块一季度实现营业总收入525.30 亿元，同比增长 4.83%；实现归母净利润 59.77 亿元，同比增长 11.63%，收入和利润均实现增长。具体公司看，伊利股份 2026Q1 营收同比增长 5.47%，归母净利润同比增长 10.68%，扣非归母净利润同比增长 15.11%，液态奶收入恢复正增长，奶粉、冷饮等业务延续增长，龙头经营韧性进一步体现。相比之下，部分中小乳企仍受需求恢复偏弱、竞争加剧等因素影响，业绩表现或有所分化。后续仍需持续关注乳品供需格局及终端需求恢复情况。

6.乳制品行业投资逻辑与个股梳理

乳制品行业正迎来供需拐点，原奶价格有望企稳回升。投资逻辑聚焦于结构性升级，低温奶与深加工品类（如奶酪、奶油）景气度高且国产替代空间广阔。同时，行业集中度提升，具备全产业链优势与优质奶源的龙头企业更具长期配置价值。

相关个股：伊利股份、新乳业、光明乳业、妙可蓝多。

风险提示：原奶价格波动风险；终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期风险；食品安全风险。

参考资料来源：

1.2024-5-27联储证券——筑基已成，潜力犹存

2.2026-5-10华创证券——乳品深加工，乳业新蓝海

3.2026-5-8金融街证券——乳业周期筑底，内蒙古集群向新

4.2026-6-16东莞证券——积雪消融，春山在望

5.2025-7-16国信证券——平台化的乳企龙头，引领行业高质量转型

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