刘煜辉：阿里仅亚马逊十分之一，港股科技迟早重新定价，波动释放即为买点

日前，知名经济学家刘煜辉做客华夏基金DeepTalk直播间，分享了对人民币国际化、美股、美债及AI的看法。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、中国现在面临的机会类似二战后期的美国。

2、从全球产业维度看，趋势只有一个，就是AI。这个过程中，中国充满机会，AI的尽头一定属于中国。

3、在AI产业革命背景下，我非常看好人民币未来的强势。

这五年是中国（人民币）的舒适区。现在等的无非是天下有变的条件。

4、新上任的联储主席沃什和财长贝森特配合很好。最近他们进行非常明显的预期调控，为市场制造分歧，打破共识，制造高波动。

高波动的策源地（发生地）就在今天最高标的那些资产，肯定是AI硬件，也就是费城半导体产业链。这些股票的波动已经释放了。潮汐一吞一吐，一张一弛，也给我们介入AI产业周期创造了买点，对于普通投资者。

我个人认为中国AI公司，特别是港股恒科的科技平台型公司，基本面稳健。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

中国现在面临的机会类似二战后期的美国

主持人：刘博士，请问人民币国际化过程中，个人投资应如何做好资产配置？中长期看，个人投资者在资产配置方面应注意什么？

刘煜辉：人民币国际化为企业和个人都创造了巨大机会。我们已经进入全球地缘政治结构的重大重构期，中美国力竞赛。美国也在做全球地缘政治重大调整，推行门罗主义，其国家安全战略白皮书明确要重构全球利益，收缩到美洲、西半球。美国退出的空间给中国提供了巨大舞台，包括人民币国际化创造的空间。

我常类比，中国现在面临的机会类似二战后期的美国。

美国抓住了战后欧洲重建的契机，推出马歇尔计划和欧洲美元计划，把美元推向全球。今天历史押着相似的韵脚，中国也有这个能力，有庞大工业体系和巨额官方外汇储备。中国从2014年外汇储备达到4万亿高峰之后就再也没增加过了。

但中国在过去十年累积的更长，实际上为接下来推进人民币国际化提供了非常好的基础。就像当年的欧洲美元计划一样，通过信贷投资和全球供应链重新分工重组，中国的企业和个人在这个战略推进过程中都能从中获益。

AI尽头一定属于中国

另外一个大背景是，从全球产业维度看，趋势只有一个，就是AI。

从2022年底ChatGPT开始到现在三年，任正非称之为人类的最后一次工业革命，深度和广度的影响都是前面几次工业革命无法比拟的。它不仅带来生产力，还面临如何为AI产业重构一套新的治理和生产关系的重任。

这个过程中，中国充满机会，AI的尽头一定属于中国。

AI和之前的互联网革命有本质区别。互联网革命是软件吞噬一切，而AI产业革命产生的资本密集度和硬度远超互联网，可能超过100倍甚至不止。

AI的模型、算法、算力都是表象，背后真正对应的是IDC、成千上万张GPU算卡，背后是电网电力，是各种光通讯的高效连接。

到物理AI阶段，又是各种端侧智能机器人、智能驾驶、智能设备、智能工厂。这些东西背后追溯的链条是全球所有跟能源、AI相关的资源。

但光有资源品不够，资源品价值要开发出来，背后映射的是超强的工业能力。只有中国的工业能力，才能把这些资源品开发出来。包括我们的稀土，是一个很好的缩影和堡垒化的案例。中国正在利用这个优势，在国内把工业能力通过电转成数字资产。

开源的底层大模型，直接创造了一个完全超出传统想象的全球贸易新秩序。基于此的人民币国际化过程，很多事情会超出我们的想象。它比传统美元推进国际化，包括特里芬难题的形态，都可能发生改变。

这5年是中国人民币的舒适区，等的是天下有变

因为是完全新的贸易秩序和形态，在AI产业革命背景下，我非常看好人民币未来的强势。

虽然推进节奏要根据国家战略利益最大化来安排，但从专业研究角度看，人民币是当下最被低估的货币。

举个例子，前段时间在机场买了一个汉堡和一瓶矿泉水，花了10.8欧元。在上海虹桥机场可能30块钱人民币搞定，人民币和欧元汇率比是1比8。我们深刻理解了美元成为国际货币所承担的好处和特里芬难题带来的成本，心里非常有数。

我觉得这五年是中国的舒适区。

尽管人民币可能很强，但我们处在舒适区。现在等的无非是天下有变的条件。一旦真出现达里奥讲的超级周期的巨大变化，未来两三年可能发生，那时中国已经准备好了。现在只是不想出头，但有随时可以出头的能力，这个能力已经成熟，到时候顶出去，就是水到渠成。

波动释放创造了买点，

港股科技平台估值处于洼地

主持人：结合人民币国际化和AI产业变化，未来一二十年可能跟过去完全不同。还想问一个投资相关的问题。个人投资者来说，最近市场波动比较大。短期内您怎么看港股、美股、美债这些大类资产？个人投资者需要注意哪些，哪些有投资价值可以参与？您怎么看未来资产配置？

刘煜辉：短期波动主要来自美元潮汐。

因为七八九月份是美国财政发债爆发期。美国整个利率水平非常高，十年期美债4.6%左右，三十年期美债5%以上。通胀像牛皮癣一样顽固，一时半会下不去。美国也很尴尬。

新上任的联储主席沃什和财长贝森特配合很好。最近他们进行非常明显的预期调控，为市场制造分歧，打破共识，制造高波动。

高波动的策源地（发生地）就在今天最高标的那些资产，肯定是AI硬件，也就是费城半导体产业链。这些股票的波动已经释放了。潮汐一吞一吐，一张一弛，也给我们介入AI产业周期创造了买点，对于普通投资者。

我个人认为中国AI公司，特别是港股恒科的科技平台型公司，基本面稳健。

原来互联网的基本盘业务，客户场景在各个领域都很稳健，现金流稳定，这些公司有钱。

不像美国五大云厂商，自由现金流已经烧干了，高强度开支跑了两年，烧干了，还在华尔街借债，用到了一些影子银行结构。

中国这批科技公司没有出现这种情况，收入现金流都很稳定。

名字就不讲了，大家耳熟能详。这些公司有钱，同时在AI方面累积了大量算力，很多公司建了若干个万卡集群，算力资源摆在那里，参与了很多AI产业链上下游投资，布局广泛，投资正在产生丰厚溢价。

财务现金流健康稳定，有稳定客户资源和场景。现在价格便宜，如果不放到美元霸权背景下来看，有时候不太好理解估值。

为什么我们的阿里只有亚马逊的十分之一价值？美团也是同样业务，收入甚至是对标美国公司的四倍，但市值只有它的六分之一。

这个状态迟早会得到修正，而且是个机会。我坚定相信国运站在我们这一边。

黄金会被动成为一种货币，未来价值空间广阔

从这个角度讲，美元法币定价权的衰落是确定性指引。黄金会被迫成为一种货币。因为美元法币定价权在坍缩，黄金被迫货币化。

黄金未来的价值空间，放到这个背景下非常广阔。尽管年初冲高后出现一波中期调整，但从长期看空间非常大。

美元法币定价权坍缩的趋势改变不了，黄金被动货币化也改变不了。

美债美股波动风险，三季度一定要正视

美债方面，管理美国经济的沃什和贝森特都是华尔街宏观对冲出身，不是学院派，他们要处理这个难题。

今天美股已经是一个久期很高的市场，而且非常大。

按巴菲特指标，红线是180，现在美国干到了250。一边是高估值美股，另一边它也希望得到高估值美债——因为美债利息太高，想把美债收益率拔起来。

但同时要把两个庞大的市场托起来，上帝也做不到。尽管他们俩技巧很高，在平衡，但我对结果怀疑。

所以我觉得，美债、美股的波动风险，特别是下半年、三季度，大家一定要正视。

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