科技主线，卷土重来

你们都订好KTV了吗？

经过一轮史诗级爆锤之后，AI科技终于开启了一波像样的大反攻，让损失惨重的7月终于在最后一天回了点血。

昨晚对岸率先吹响了这波科技反攻的号角。纳指100大涨3.36%，费城半导体指数+8.19%，光通信和存储巨头全线暴涨。

当时很多人看到这一幕已经激动得睡不着了，恨不得大A连夜开盘。

整个亚太市场今天确实也没让人失望，情绪大逆转。

日经225盘中暴涨5个多点，韩国更猛，海力士暴涨30%涨停，三星也涨超26%，整个韩国综指盘中暴涨17%，直接刷新了历史最大单日涨幅。一个全市场宽基指数能涨成这样，也真是让人开眼了。

紧接着，大A跟上，整体放量上涨。

半导体材料设备和CPO光模块盘中都爆拉11%，科创50狂涨9%，创业板指也涨超6%。鑫王总市值甚至一度突破4万亿。

熟悉的感觉又回来了。

不过，市场到底是不是反转，从来不是只看一天的市场表现。

比如创业板指，在7月9日的60均线位置，反弹4个多点。

7月14日，在90日均线位置，反弹3个多点。

7月21日，在120日均线位置，暴涨7个点。

可是这几次其实都没能确立反转。

创指在碰到几个重要均线位置时，经常会来一波类似的大反弹，但更关键的是看后面三天能否守住这个均线位置。

今天，创业板指是在年线附近，大涨5个多点。不是说这次也一定会跟之前一样，但至少还得再观察一下。

坦率说今天创业板指这根阳线质量还不错，直接站上5日线，修复了昨天跌破的年线。只不过上方10日线压得紧，创指刚摸到就回落，资金还是不太敢放开手脚干。

所以我们可以重点观察一下，这次如果能放量突破10日线，反弹就有望升级成反转。

至于上证指数，今天反弹了将近1个点，已经站上5、10日均线，也有初步止跌的迹象了。

还是重点聊聊科技，最近一段时间确实跌得太多了，今天虽然大涨，估计大家心里还是多少有些忐忑

其实这段时间咱们文章反复在聊的一件事就是，科技产业趋势和景气度其实依然还在往上走

很多人会误以为，股价（或指数）跌了，产业趋势就结束了，但实际上行情周期和产业周期并不是一回事。

比如AI算力，云厂商巨头的资本开支通常被市场看作是产业景气度的前瞻指引，因为说白了这笔开支就是用来买算力的预算。

而这些天陆续出炉的四大云厂商财报，所披露的最新资本开支数据，整体就在继续上调。我直接引用下财联社做的这张图吧，比较直观。

判断AI算力产业景气变化的还有一个更关键的指标是，下游token的消耗量。token算力消耗越猛，就意味着整个半导体产业链，包括AI服务器、GPU、HBM存储、光模块CPO乃至电源系统等等，都要继续维持高增长。

而现在就是这么个情况。下面这个图，就是全球最大API聚合平台OpenRouter统计的，全球主流AI大模型的token周度调用量，一目了然，今年以来整体保持了非常惊人的增速。顺便提一嘴，前六名全都是来自中国，一骑绝尘。

我们这边也在大力支持算力建设，比如今天最新的消息是，2026~2030这五年，算力网建设又要新增直接投资4万亿元。

所以结论就很明确，科技的产业趋势还很强。只不过我们的投资策略可能得变一下了。

因为行情演绎到现在，科技想要再持续普涨已经比较难了

这也完全符合市场对一个景气赛道的反馈规律。景气赛道上涨的第一阶段通常是【产业认知扩散期】，大家更关心的是到底有没有这个需求。比如光通信，只要市场判断未来的确有大量光模型的需求，那整个产业链都能涨。

这个时候买对方向最重要，也就是典型的赛道贝塔行情。我们过去几个月所经历的就是这个阶段。

在这个阶段，一些偏赛道配置、持仓相对集中的基金经理，往往更容易跑出较强弹性。因为这类策略通常更强调对核心方向的高仓位表达，一旦景气主线被市场快速定价，净值弹性会非常突出；但相应地，随着交易拥挤度提升，组合波动也会明显放大。

不过，当行情演绎到现在，市场已经逐步进入第二阶段：不再只是讨论“有没有需求”，而是开始进一步追问产品路线、产能释放、订单兑现、收入增长和利润率水平。

这个时候，单纯依靠概念映射就很难持续上涨，真正能够穿越波动的，还是那些业绩兑现能力更强的公司。

这样一来，科技产业趋势虽然并没有结束，但投资方式开始从“买赛道β”切换到“找公司α”了

说白了就是个股出现分化。AI硬件继续有产业逻辑，但不是有光模块概念就能涨，半导体国产替代空间巨大，也不是所有芯片股都有机会。

所以在选公司的时候至少要做几个维度的考察，比如看企业所在的产业位置，上游、中游，还是下游？哪个位置的供需最好？

接着要看公司的竞争壁垒，比如技术壁垒、客户壁垒、规模效应等等。

更关键的是看盈利兑现能力。机构给到你5年后1000亿营收，那今年是多少？从订单看明年能有多少？利润率有多少？不可能傻傻等到5年后再去验证今天给到的估值了。

再有就是看估值和预期差。比如两个公司，A是未来3年利润预计增长50%，但已经给到100倍pe，而B未来3年利润增长只有30%，可pe也只给了20倍，这时候可能反而B更有投资价值，因为市场预期已经不同了。

当然，真正做选股会比上面说的更复杂，这也是绝大多数行业主题指数不会替你完成的事情。到了这个阶段，一些真正依靠产业研究做投资的主动型基金经理，优势反而会更加明显。

市场上也有一类科技投资风格，这类基金经理通常覆盖面更广，会长期跟踪科技制造不同细分产业链的景气变化，在组合上更强调分散配置、动态比较和估值匹配。

这样的策略弹性或许不如极致押注型产品那么锐利，但组合波动通常会更平滑一些，也更适合在行业分化阶段去寻找结构性机会。

相比之下，更有特点的是万家基金的武玉迪，我觉得她属于是比较典型的均衡成长风格的“产业研究派”。

这可能也跟她的背景有关，她入行是做一级市场产业研究的，一级市场的投研经验会让人更贴近产业，对企业的成长路径和经营模式理解更深，所以她一直都是做左侧交易，基本不参与泡沫阶段。

再有就是，武玉迪做的也是泛科技。她的能力圈比较广，既覆盖了半导体、通信、计算机等硬科技板块，也囊括了创新药、家电等赛道，行业持仓比较分散，均衡性做得更好。

同时她会用一级市场的标准去筛选个股，选出来的都比较硬核。在行业分散、严选个股的情况下，回撤风控做得就很出色，在一众科技选手里面给人的体验是相对稳健的。

总的来说，现在科技赛道是进入了主动型大显身手的时候了，因为放长时间轴看，那些有业绩兑现度的资产才能有更大的胜率，所以现在更多是做个股阿尔法的时候。

在科技投资从赛道β逐步转向个股α的当下，一些主动型产品也开始通过更广的投资范围来寻找阿尔法，例如武玉迪拟管理的万家卓越领航混合基金就把港股纳入进来，这样挖掘优质标的的空间更大。

就我个人的偏好来说，如果通过主动型基金参与科技行情，我更倾向于找到那些行业相对分散均衡，且能通过深度的产业研究优选绩优龙头的基金经理，因为在赛道分化加剧的阶段，这类策略的长期胜率可能更好。

咋样，你们今天过得开心吗？

风险提示：本文所有内容均不构成任何投资建议，请务必结合自己的风险承受能力独立判断。历史业绩以及短期涨跌均不预示未来表现。市场有风险，投资谨慎。基金从业编号：A20191117003685