广东
文 | 清和 智本社社长
编者按：本周四（以下均为北京时间）美股暴力反弹， 三大指数齐涨， 存储全面大爆发，费城半导体指数上涨 8.19%，闪迪飙升 25.99%，美光科技大涨18.36%。
这带动亚洲股市反弹，韩国综合指数大涨 17.91%，创韩股历史最大单日涨幅；SK海力士暴涨29.95%，三星电子暴涨26.8%；港股南方两倍做多海力士暴涨67.68%。
社长在6月26日就发布了音频“社长说热点75”《行情将修正，市场将回调》，预测“三季度，存储芯片行情会出现比较明显的回调”。结果，7月份，全球存储芯片股票均大幅度回调。
社长接着发布音频判断“出现（纳指）指数达到10%级别的回撤”。结果，截止7月29日， 纳斯达克综合指数本轮最大回撤正好是10%。
社长在7月29日 （反弹前一天）发表文章，预测“这轮回调后会有超跌反弹。机会就在大跌之际，但是，这轮机会并不好把握，反弹将像下跌一样迅速。”结果，美股突然大反弹，而且反弹速度跟下跌一样迅猛。如果不是冒险抄底，不易把握这次机会。
不过，本周五，尽管美国三大指数继续上涨，但存储大跳水，美光科技下跌5.9%，闪迪下跌5.09%，SK海力士下跌3.54%。
问题来了，超跌反弹后，存储行情怎么走？确认反弹趋势？还是暴涨暴跌？风险在哪里？交易逻辑是否变化？这轮超级存储周期何时见顶？如何判断？交易机会在哪里？
推荐社长最新研究报告
《金丝雀报告：存储超级周期临界点》
核心结论：股票先拐、涨幅已拐、利润未拐
EXECUTIVE CALL
BASE CASE
权益与风险偏好时钟已在2026年6月转向；一般型DRAM与NAND的合约价环比涨幅在3Q26骤降，确认价格动量拐点（二阶导转负）。绝对价格和行业利润仍未见顶，基础面综合高点的基准窗口为4Q27-2Q28。
•融资去杠杆：信用融资余额由38.6328万亿降至32.9950万亿韩元，总额回落14.6%；以2025年末27.2865万亿为本轮起点，新增融资已清除49.7%，仍残留50.3%。结论是“过半但未完成”。[1-3]
•存储价格：一般型DRAM合约价环比涨幅由1Q26的90%-95%、2Q26的58%-63%降至3Q26预测的13%-18%；NAND由55%-60%、70%-75%降至10%-15%。价格仍涨，但边际定价权已明显减弱，二阶导转负。[13-15]
•供给分化：2026年NAND仍有4%-5%供给缺口，但2H27供给增速预计超过需求；HBM占前三大厂DRAM晶圆投入将由2025年末18%升至2027年末30%，继续挤出一般型DRAM。NAND放量早于DRAM/HBM，DRAM放量早于HBM。[16-19]
•盈利与资产负债表：SK海力士2Q26营业利润率76%、净现金69.4万亿韩元；美光FY3Q26 GAAP营业利润率80.4%。企业端不是债务危机，风险来自强现金流推动资本开支与未来供给兑现。[10-11]
•市场含义：短期超卖为反弹提供统计基础，但创纪录盈利不再推升股价，说明定价已从“绝对利润”切换为“预期差、折现率与供给反应”；决定中期走势不再是杠杆，而是价格拐点和利润拐点。
•周期预测：股票价格和风险偏好拐点在2Q26（6月已确认），合约价涨幅拐点在3Q26（二阶导转负已确认）；绝对价格和存储利润拐点的基准窗口为4Q27-2Q28，3Q28起进入下行周期的风险上升。
明确结论
当前交易的核心是去杠杆、超跌反弹后的交易对象切换：从交易稀缺、交易去杠杆到交易周期——按照“股票先拐—涨幅已拐—利润未拐”的时间线与市场预期交易；超跌反弹后短期高价格、高利润、高波动与低估值并存；中期受绝对价格拐点和利润周期拐点压制。
报告全文（23页9873字）
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