省发改委官网首提“陕北资本”：你要不要“投核聚变”？

6月5日，国务院出台《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，“发改管投向”首次得到明确。

7月14日，陕西省发改委组织召开股权投资基金支持战略性新兴产业发展专题座谈会，会上多数内容在我们预期之内，唯一让我们感到意外的是：此次省发改委在官网中明确提到要“鼓励各类基金管理机构加强与‘陕北资本’衔接合作”。

在两极战略下，这是一个重大的信号。

01

“陕北资本”有多可惜？

业内一直流传着一句话：“资本最大的痛苦，就是必须找到增值的出口。”

对陕北资本而言，这条出口找了二十多年。我们暂不追溯它的形成以及它是否还在持续膨胀，只说目前它的存量规模。

2025年末，榆林全市人民币各项存款余额9103.99亿元，虽总量不及万亿GDP城市，但榆林常住人口仅约360万，人均存款约为25.29万元，这一水平接近上海、杭州等头部城市人均存款规模，实力可见一斑。

然而一个问题是：这么多钱，投向何处？我们先看一个现实：陕北资本主要靠煤炭市场完成积累，但如今煤炭产能严格核定，新矿审批近乎冻结。能源这条老路越走越窄，堆积在账上的资金急需新出口。

于是，陕北资本大规模南下西安，开启了长达20多年的投资探索。其中最刺激的表现，莫过于在西安买房买地，其大致可分三个阶段。

第一个阶段是2002-2012年的个人“扫楼”时代，煤炭“黄金十年”催生大批陕北富豪，西安成为理想置业高地。资本以个人和家庭为主，涌向曲江、高新、未央等住宅领域，用于自住或资产配置。第一财经日报曾报道，当时西安知名楼盘30%-40%的购房者都来自榆林等陕北地区，陕北人“一柱柱买房”的传说由此传开。

第二个阶段是2012-2019年的专业化开发时代。2012年后能源市场深度调整，倒逼资本另寻出路。一些陕北企业成立专业化房地产公司，踏足住宅开发、城改、棚改等领域，典型如荣民集团持续推进总投资200亿元的龙首原棚改大盘。

第三个阶段是2019年至今的多元布局和“抄底”时代。2019年能源价格走高后，民间资本急剧膨胀，而部分全国性房企收缩战线。手握重金的陕北资本逆势抄底核心资产，从住宅扩展至写字楼、酒店和商业综合体，开始转向赚“慢钱”。据不完全统计，近两年有超过30宗酒店收购背后都有榆林资本的身影，比如中鼎国盛以10.31亿元接手曲江太平坊并签约希尔顿LXR中国首店、三忻集团以2.24亿元拿下西安文旅中心80%控股权等。

据我们观测，目前在地产领域，陕北资本在西安已经投了不下300亿元。而穿透这些操作，会发现陕北资本的投资逻辑十分朴素。

其一：偏好看得见、摸得着、控得住的实物资产。煤老板出身煤矿、焦化、镁业等重资产行当，对土地、住宅、酒店情有独钟。曾有煤老板自嘲：“炒股票、玩基金，我们榆林老板几乎都是被人玩的料。”

其二：追逐稳定现金流。无论自持还是出售，酒店、写字楼总能带来一笔稳定回报。更深一层，还有财富传承的考量。从1984年神府煤田大开发算起，第一代煤老板大多年过半百。酒店这类有稳定收益的不动产，即便后代能力平平，也能保其体面生活。

但在我们看来，房地产深度调控、酒店写字楼供应过载的当下，这些并非好资产。据“酒店智库”平台数据，剔除3年疫情期，中国五星级酒店投资回报率常年徘徊在3%左右，静态回收期长达30年，甚至更长。

收益率如此之低，可能令大多数人意外。

02

另有先行者

那陕北资本有没有更好的投向？该往哪里投？

14日省发改委的座谈会，划出了明确方向。“布局半导体、集成电路、航空航天、人工智能、先进材料、生物医药等战略性新兴产业，以及光子与量子、具身智能、6G网络设备、氢能、可控核聚变等未来产业。”

此次的官方动作也表明：资本投向需要引导。

跳出榆林，放眼全球，那些同样依赖资源起家的国家和地区，他们的资本转型之路或许能提供一些启示，比如同样靠北海油田起家、人口仅550万的挪威。

为了平滑油价波动、防范资源枯竭、让石油收入惠及子孙后代，挪威政府持续将石油收入注入挪威政府全球养老基金（GPFG）。截至目前，该基金规模达21.94万亿克朗，约合2.37万亿美元，人均约43万美元，使挪威成为全球人均最富裕的国家之一。自1998年设立以来，GPFG年化收益率6.64%。27年间21年正收益，正收益概率78%。

如此高收益，与GPFG的资金配置有关。根据挪威国会法定要求，GPFG的权益类（股票）资产配置比例长期锚定在70%左右，它是GPFG市值持续攀升的核心驱动力，也显然是一个进攻性的安排。

回望过去20年，GPFG的市值增长轨迹几乎与全球宏观经济的周期起伏、货币政策的松紧及AI科技革命的爆发完全同步。2023年尤为瞩目，市值从2022年的12.4万亿克朗上涨到15.77万亿克朗，同比增长26.8%，呈现爆发式跃升。

这一年，也恰恰是美股“七姐妹”势如破竹的年份，其合计市值膨胀约5.1万亿美元，包揽了标普500指数逾六成的涨幅。GPFG在2023年年报中坦言：“2023年，GPFG权益类资产回报率为21.3%，系科技股价格飙升推动了股市上涨。”

而这一亮眼表现并非偶然。早在多年前，GPFG便已前瞻性地重仓布局科技巨头。时至今日，英伟达、苹果、微软、Alphabet（谷歌）和亚马逊仍稳居其前五大持仓，GPFG对他们的持仓占基金总规模的10.39%，足见其战略定力均锁定于科技领域。

最好的防御，其实就是进攻。挪威的故事告诉我们，能源资本的终极归宿，不是守着资源吃利息，而是通过专业化、机构化的方式，参与全球产业迭代。

这种故事并不只发生在遥远的北欧。在陕北，同样有人做了如此神奇的事情，比如泰发祥创始人之子赵欣，我们曾多次写到他。（详见《》）

他主导了泰发祥的创投板块，在上海、江苏、浙江等地，以LP的身份参投了云锋基金、华兴资本等头部机构的多只基金，同时组建了自己的基金管理团队——欣柯创投，目前管理规模分别超20亿元，重点布局“硬科技”。已投项目中，寒武纪（688256）、云从科技（688327）、华大智造（688114）、国鸿氢能（09663.HK）、锅圈（02517.HK）均已成功登陆资本市场。值得一提的是，欣柯创投于2021年就投资了于7月27日上市、A股市值排名第一的长鑫科技（688825.SH），而那时长鑫科技还处于连年亏损状态。

还有一位实业领域的先行者——手握两家科创板上市企业华秦科技（688281.SH）和铂力特（688333.SH）的陕北老板折生阳。

华秦公司（华秦科技前身）设立时，注册资本仅为500万元。如今折生阳持有华秦科技20.77%股权，按华秦科技当前股价计算，折生阳所持股份市值超25亿元，约为初始出资额的500倍。而铂力特设立时，折生阳出资1520万元，如今折生阳持有铂力特16.42%的股权，持股市值超43亿元，回报约286倍。

上述案例似乎证明，无论是投科创还是做科创，陕北其实都不缺乏成功案例。

03

急需示范效应

2023年，我们曾在《》记录了一场标志性事件。彼时府谷县政府与西投控股计划共同打造首支规模“不低于10亿元”的引导基金，30余家府谷民营企业“一把手”齐坐会场，能源资本与科技资本的正式握手，信号清晰可见。

但公开信息显示，这支饱含愿景的设计至今未果。为何有钱、有政策、有高层推动，资本与项目的对接依旧卡住了？这背后，是陕北资本对创投机构的陌生感。

从需求层面看，双方核心诉求存在明显错位。陕北老板习惯于赚“快钱”、追求短期确定性回报，而创投却需要遵循“5+2”甚至更长的存续期，等待项目慢慢长大，两者在时间预期上天然不相容。一位教授曾向我们感慨：“陕北投资人骨子里还是守旧思维，他们更急切地想要在1年左右就看到回报，等不了五年甚至更久。”

从实操经验层面看，陕北资本过去依托能源禀赋形成了以重资产为特征的投资逻辑，习惯于投煤矿、物流等“看得见摸得着”的实体。由于长期与私募股权市场隔绝，他们对轻资产、长周期、成功概率的游戏规则了解甚少，更因缺乏“干中学”的实操案例而本能戒备，双方甚至不在同一个话语体系里。

金融棒棒糖认为：想要改变这种旧有模式，急需标杆。只有当第一个、第二个、第三个成功案例出现后，才会有大规模的跟进。这与资产价格走势中“买涨不买跌”的行为一样——需要让人看见希望。

目前来讲，陕北这个“希望”是缺失的，示范效应尚未深入人心。其深层次原因大致有二。

其一：基金管理人缺失。陕西省创业投资协会数据显示，截至2024年11月末，陕西省存续登记私募基金管理人数量为246家，西安214家占比约87%，榆林仅4家占比1.63%。

其二：本地缺少能够直接投资的科创项目。榆林没有西安如此密集的高校和科研院所，也没有成规模的科技企业集群。“没有标的”“投什么”成了GP落地榆林最现实的障碍。

放大到全国视角，情况稍显严峻。执中ZERONE数据显示，2021-2025年，国资性质资金在私募股权市场出资占比从78.9%逐年升至90.2%。民间资本风险偏好急剧下降、投资意愿萎缩。在榆林这样的创投荒漠，民营资本本就谨慎，市场自发填补“真空地带”的动力和能力严重不足，困境被进一步放大。

可以说冰冻三尺非一日之寒。然而不积跬步，无以至千里。

站在扭转预期的立场上，我们认为市场空白本身就是最大的机会，没人踏足，先做的人才有机会定义规则。

我们注意到，2026年5月，榆林举行了“演投一体”产业项目路演会，榆林市市长马月逢表示：榆林要通过这个平台，“一体破解产业项目融资、技术成果转化和社会资本投资的现实问题”。随后，榆林设立首期20亿元科创母基金，重点围绕未来能源、先进材料、低空经济、生物制造、节能降碳、轻纺工业、数智科技、人工智能等领域布局子基金。

回到此番省发改委的官方表态，我们则嗅到了另一番意味：既鼓励陕北资本南下，也鼓励科创项目北上。以靖边为例，大量无人机试飞和检修工厂已然落地，这就是两只手合力的共同结果。

尽管资本永不眠，但方向确实需要引导。