奇怪！铜价，跌不动了！

2026年6月30日前，美国需要更新美国铜市场（特别是精炼铜）的报告，并决定是否对精炼铜启动分阶段的关税政策，即2027年1月起对进口精炼铜征收15%的关税，2028年1月起对精炼铜征收30%的关税。

可现状是，美国并没有明确地表态是否征收精炼铜的进口关税，而是采取了一种模糊状态。

不过，市场交易员普遍在预期，美国最快会在9月前，最迟年底前做出决定，以此来鼓励精炼铜流向美国库存，支撑美国战略储备，及相关产业的发展。

这些也成为了精炼铜产业近期持续高位震荡，甚至走强的一个重要预期，直接导致了铜价在美国加息预期下能够居高不下。

精炼铜的短期投机逻辑其实就是在于美国的关税政策，而远期的投资逻辑则在于精炼铜产业的供应越来越紧张，全球铜的供需将会持续紧缺数年。

先简单讲一下整个精炼铜产业在短时间内的投机逻辑。

市场预期美国会在7-9月的某个节点给出明确信号，是否实施精炼铜进口关税，原因在于避免把时间拖到太晚，影响2027年1月关税实施前的准备。

比如，要留出足够的时间，方便美国贸易商大量地进口精炼铜。

事实上，美国的贸易商非常清楚，现在要持续地进口精炼铜。

因为这笔账并不难算，原因如下。

比如说你现在买个一吨的铜需要1万美元，明年1月开始加征关税的话，就是1万加1500变成了11500美元。如果政策进一步收紧，后年的关税提升至30%，那么进口的成本压力还会继续提升。

于是，全球铜市场出现了一个趋同行为，即很多美国的贸易商家为了减少进口铜的成本，或者担心将来买不到足够的货物。他们会提前大量地囤货，锁定货源。

结果就是，这直接造成了全球铜库存的大迁移，美国交易所现在大概有80万吨的铜，而其他的亚洲地区加上欧洲地区可能在30万吨左右。

高盛基于此，更是发出报告，美国以外市场铜的供应缺口将从6万吨暴增至64万吨，库存天数不足 10 天，美国以外地区的铜现货市场紧张加剧。

这些数据都已经说明了，欧洲、亚洲地区的铜库存已经接近历史的极限低位了，随时不够用，出现投机式上涨。

来源：财联社

当然，全球精炼铜库存迁移背后也还有一个重要原因就是，美国自身的本土铜供应在过去几年始终不足。

美国有铜矿资源，但是产量增长缓慢。据美国地质调查局（USGS）的数据，美国铜矿产量近年来维持在约100万吨级别，而美国自身消费量明显高于国内供应。

因此，美国长期依赖进口。

基于2021-2024年均值的数据显示，美国是全球第二大精炼铜进口国，贸易占比9.7%。中国是第一大进口国，占比41.5%，意大利是第三进口国，占比5.8%。

换句话说，美国精炼铜其实一直有被卡脖子的风险。

所以，美国本身就有大量进口精炼铜的诉求。而美国的关税预期只是让这种进口需求在2025年、2026年短期内得到了集中式爆发。

来源：ICSG

美国的疯狂进口直接在全球铜市场的蛋糕里切走了一大块，使得其它地区在剩余蛋糕里再次分配变得紧张，直接助推了铜市场出现结构性紧张。

即使美国加息预期日益增大，铜价相比其他金属依然强势。

接下来，讲下铜远期的投资逻辑。

全球精炼铜产业即使没有美国关税预期的扰动，自身的供应也是出现了偏紧的趋势，而铜因为AI、电网建设等的需求趋势却在持续增加，全球铜的供需将会持续紧缺数年。

比如，高盛已经将2026年全球铜矿供应增长预期下调35万吨，原因在于印尼格拉斯伯格（Grasberg）铜矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿接连遭遇生产扰动，而这两大矿山预计都要到2028年才能恢复至满负荷运营状态。

另外，根据国际铜研究组织（ICSG）的数据也从另一个角度验证了高盛的观点。ICSG提到，2025年以来，全球精炼铜市场供应增长明显放缓。2022年至2025年，全球产量分别为2190万吨、2236万吨、2297万吨、2321万吨。但是2026年年化产量约为2233万吨，以这个数字为基准，相比2025年减少88万吨。

来源：ICSG

同一时期，精炼铜的上游全球铜矿供应也受到干扰，南美部分矿山，非洲铜矿项目，亚洲部分矿山，都出现不同程度的问题。

就是说，全球精炼铜从上游的矿山开始，供应就已经出现了不同于以往的紧张。

究其原因，全球铜矿资本开支在过去10多年都没有出现大规模扩张，即使现在开始建设，也需要5年以上的时间才能投产，释放产量。

那为什么不愿意增加资本开支呢？

因为，全球范围内，潜在的铜矿越来越难找，容易开采的矿越来越少，全球铜矿品位持续下降。

同时，水资源，电力资源，环保要求，劳工薪资问题等也成为制约矿山加大开采的巨大挑战，这些都限制了铜矿扩产的速度。

全球铜的需求端来看，依然强劲。

标普全球(S&P Global) 预计，铜的总需求将从 2025 年的 2800 万吨增至 2040 年的 4200 万吨。

其中，国际能源署(IEA) 预计，电网相关的铜需求将从 2020 年的 500 万吨增至 2040 年的 750 万吨。关键的变量在于AI，AI时代需要大量基础设施。包括，AI服务器，液冷，变压器，AIDC储能，电力设备，高压电网等。而这些东西，都离不开铜。

除此之外，房地产，白色家电，新能源汽车等的需求也将保持韧性。

全球精炼铜的供需基本面持续乐观。

关于这个结论，也可以从其他两个方面看出来。

一个是现在有些铜的冶炼厂的开工率已经开始出现了下降，铜精矿加工费也在持续新低！为什么？

因为铜的供应太紧张了，没有铜了。

另一个数据，整个有色铜行业的中报的业绩预告都很不错，利润还在继续地增长。背后反映了铜价的上涨，也反映了铜副产品的价格上涨，比如硫酸、黄金等。

目前已经有机构预测铜的价格能够到达14000美元左右，比如高盛预测13735美元，花旗预测14500美元。而更有激进者认为，铜价在美国关税（如果落地）刺激下能够向2万美元发起进攻。

最后总结一下，就是假如美国真的在九月之前确定了精炼铜进口关税，那么叠加铜自身的基本面偏紧的情况，铜的价格可能会有一波投机式的上涨，将会快速地打开上涨空间。

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