美日不同心

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【正文】

本文在的基础上，进一步探讨美日这次联合行动。

一、事件：美日韩联合行动，阻止日元与韩元进一步贬值

（一）2026年7月30-31日，美国和日本采取联合行动，阻止日元进一步贬值，这在8月3日美国财政部长贝森特和日本财务省大臣均对此次行动给予公开化承认。

自2022年以来，日本虽然多次干预汇市，但始终无法从根本上遏制日元贬值态势，今年7月21日，日元汇率一度贬至163，并向164逼近，年内突破170的市场预期不断被强化。本次干预后，美元兑日元一度由163.99的位置升至155.23（幅度高达56.4%）。

（二）无独有偶，韩国也在美国的支持下出手干预汇率。2026年7月30日，韩国货币部门实施购入韩元、抛售美元的操作，以支撑韩元汇率。在此情景下，美元兑韩元一度升至1418.28。不过，相较于日元，韩元的贬值压力明显要小一点，因为韩元汇率与韩国股市整体呈负相关性，今年6月下旬韩国股市调整以来，韩元汇率已重新进入升值通道，目前已经由之前的1566以上升至1420附近。

二、历史上美日曾四次联合干预日元走势

历史上看，美日曾四次联合干预汇市，这对理解本次干预具有重要意义。

（一）19859月广场协议：美日英法与西德（G5）联合干预，推动日元升值

1985年9月22日，在美国启动与日本的贸易战期间，日本被迫签订广场协议，美国联合英国、法国、西德与日本，联合对日元进行干预，推动日元贬值，以改变日元在贸易端的强势地位。此次干预下，美元兑日元由之前的240以上一路升至130以下，美元指数则由140以上降至90以下。

（二）19872月卢浮宫协议：因担心美元贬值太快引发通胀，G7联合干预日元

在广场协议的推动下，日元一路升值，美元指数亦大幅下行，当时市场普遍预期日元升值与美元贬值的态势将延续，并推动通胀预期抬升。

为此，1987年2月，G7签订卢浮宫协议，其目的是推动美元升值，改变美元单边下行及日元单边上行的走势，其中的干预手段便是卖出日元、买入美元。受此影响，美元指数由之前的130以下重回160附近，美元指数则由85左右重回105以上。

（三）19986月亚洲金融危机：美日双边联合干预，推动日元升值

1997-1998年亚洲金融危机期间，东亚（日元与韩元）及东南亚货币纷纷大幅贬值，当时美元兑日元一度由1996年的80附近贬至147附近，市场担心日元继续贬值将加剧亚洲危机，并冲击全球金融市场，故美日两国联合日元进行干预，以支撑日元汇率。

和之前两次干预不同的是，本次干预是美日双方的联合行动，并无其它经济体参与。此次干预下，美元兑日元升至100附近。

（四）2011年日本大地震：G7联合干预，遏制日元急升态势

2011年3月日本大地震，市场预期日本海外资金将大规模回流参与灾后重建，推动日元急升，美元兑日元当由一度升至75以下。为此，G7达成协议，美国等成员国与日本协调干预汇市，通过卖出日元、买入美元等主要货币来扭转日元升值预期。

三、和本次干预的对比：仅1998年那次干预可比，及1998年那次干预后发生了什么？

（一）和过去四次干预相比，只有1998年亚洲金融危机期间的那次干预才具有对比性。

1、两次干预均是美日的联合行动，并无其它经济体参与。

2、两次干预均是为了推动日元升值，遏制日元急贬态势。

（二）当然，和1998年那次干预相比，本次干预也有些不同，

1、当时恰逢金融危机，而本次并未爆发金融危机。

2、当时美国和日本为前两大经济体，当前日本的影响力也远不如1998年。

（三）1998年那次干预后，市场主要有如下几点变化，

1、改变了日元单边贬值的趋势，美元兑日元由干预前的150左右升至100附近。实际上，历次干预后，日元走势均出现了扭转。这似乎意味着，本轮干预可能也会之前那样，扭转日元单边贬值的预期，至少短期内是如此。

2、宣布干预半年后，美国和日本均进入加息周期，而美国和日本国债收益率开始快速上行。且日本国债收益行上升是在日本未进行加息的背景下发生的。

四、本次干预的背后（一）本次干预的时间点很诡异

1、前面已经指出，本次干预并非发生在金融危机期间，必要性上看并不大。

2、日元虽然大幅贬值，但贬值幅度并不大，甚至小于其它亚洲货币（如印度卢比、印尼卢比、菲律宾比索）。

（二）在推动日元升值的举措上，美日有分歧

1、从日本的角度来说，其希望扭转日元贬值的方式实际上只有一种，那就是通过抛售手里面持有的大量美债来筹措干预资金。

不过这种方式会显著推升美债收益率，美国极力反对。

2、从美国的角度来说，其希望日本通过快速激进加息来扭转日元贬值态势。不过日本希望根据其国内经济情况缓慢温和加息，避免对日本国内造成过大冲击。

在上述分歧之下，才有本次美日的联合行动。

（三）美国为何愿意掏真金白银去帮助日本？

在明白美日分歧点的基础上，我们进一步讨论，美国为何愿意掏真金白银去帮助日本干预日元汇率走势？或者说这样做对美国有何好处？我想主要有以下几点，

1、避免日本抛售美债，对美国国内政策造成干扰，这是常识，我想无须解释。

2、给日本进一步加息创造空间，美国后续将进一步逼迫日本加息，否则美国将为干预付出更多子弹。

3、在特朗普政府的诉求中，推动非美货币升值一直是其目标之一，本次推动日元升值显然也符合这一目标。

4、日元并非真正意义上的主权货币，其通过海外大量直接和间接投资等方式已经与美元深度绑定，故有些无法通过美元实现的目标则可以通过日元来实现。

例如，当美国受限于国内情况，无法进一步加息时，则可以推动日元加息来实现。这种情况下，日元加息的效果和美元加息是类似的，且不会以牺牲美国利益为代价。

再比如，贝森特就任美国财政部长后，多次宣称日美关系是像战后的美英那样的“特殊关系”。这种特殊关系，主要是指日本是海外购买最多美国国债的亲美国家，几乎是一度争夺首位的中国的2倍，使日本的存在感得以凸显。

这意味着，美元和日元实际上是一体的，需要关注“美元与日元共舞对市场的影响”。

5、日元趋势性贬值过程中，某种程度上会对日本国内产业造成冲击，故日元汇率的稳定有助于保护日本国内产业。虽然日本与美国之间有分歧，但在对付东大方面是一致的，目前日韩的优势产业恰恰也是美国借助的屏障，且基本被美国拿捏。故保护日韩国内产业其实也是在践行美国自身战略。某种程度上，我们甚至可以说，日韩这些产业是在为美国作嫁衣。

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