9亿：陕西“最慷慨”老板持续激励

河南有爱发现金的老板崔培军，陕西有爱发股权的老板刘兴胜。

7月底，炬光科技（688167）公布了上市以来的第5次股权激励计划，其中两点值得重点关注：一是激励人数达到603人，创历次之最，其中包括53名“洋员工”；二是按360.00万股、授予价格不低于259.51元/股计算，本次激励计划价值高达9.34亿元，创下陕西A股之最。

我们粗略算了一笔账：刘兴胜掌舵下的炬光科技，自上市以来实施股权激励计划的金额已超17亿元，累计惠及超2100人次（含多次激励），堪称“陕西最爱发钱的老板”。

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9.34亿：陕西最大单笔

9.34亿元将陕西上市公司股权激励的历史纪录拉高了一大截。

据金融棒棒糖不完全统计，近10年来陕西上市公司共实施39次“限制性股权激励计划”（不含员工持股、股票期权），其中34个计划正常落地或推进，5个作废或终止。

炬光科技凭借约9.34亿元的授予总金额，成为陕西最大单笔；第二名同样来自炬光科技，是其2025年价值约4.34亿元的激励计划。紧随其后的分别为中熔电气（301031）、陕鼓动力（601369）。

激励人数最多的是隆基绿能（601012）于2016年推出的计划，最终覆盖1202名员工，占当时员工总数的10.50%；排在后面的为陕鼓动力（671人）、炬光科技（603人）。

激励频率最高的仍然是炬光科技，上市以来推出的5次股权激励，累计覆盖人数达2104人次，股权价值合计超17亿元。排在后面的分别是爱科赛博（688719），两次激励累计164人，股票价值约1.32亿元；国际医学（000516），两次激励累计709人，股票价值约2.51亿元。

因此无论从总人数、总金额还是频率来看，炬光科技都属陕西之最，老板刘兴胜自然成了陕西“最爱发钱的老板”。

那最新9.34亿怎么分？

本次计划中，拿到股权激励的603人占总人数的61.78%，包括5名高管和598名骨干员工。值得注意的是，截至2025年末，炬光科技海外员工已超340名。如果剔除这部分，本次激励几乎可算作“境内全员持股”，再次复刻了2022年的情景。(详见《》)

同样延续的还有对“洋员工”的激励。

我们曾在2024年关注到，炬光科技以7554.05万欧元（约5.9亿元人民币）现金收购瑞士SUSS MicroOptics SA 100%股权后，火速启动了对“洋员工”的激励，当时共有36人参与。

此后，炬光科技又在2024年及2025年分别对40名、28名洋员工进行了激励，加上本次的53名，三年累计激励海外员工达157人，算得上是陕西上市公司中最重视“洋员工”的企业。

与之对应，炬光科技海外业务近年来驶入快车道。

年报数据显示，2021年至2025年，炬光科技海外营收从2.03亿元降至2023年的1.77亿元后，2024年迅速反弹至3.01亿元，2025年进一步增至4.66亿元，首次超过国内营收，占比达52.95%。

由此可见，“利益共享、风险共担”机制依然是陕西企业应对跨文化管理的最优解。

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效率为先：最低人均74万

金额创下陕西之最的同时，我们更关心这次股权激励能否最终落地。

这就要看炬光科技设下的考核条件，涉及两项指标：人均营业收入和销管费用率（剔除股份支付），最终取两项的最高值作为归属依据，细节如下表：

需要明确的是，以人均和销管费用率作为考核指标的上市公司并不多见，主流选择更多是营收增速、归母/扣非净利润增速、ROE等。此前炬光科技也采用这些标准，直到2025年才正式改用新指标。

这与炬光科技管理重心的调整有关：公司在公告中提及，完成两次并购后，期望通过一系列管理举措，逐步提升人力效能、有效降低费率。显然炬光科技已将股权激励从单纯的“利益分享机制”，重塑为“驱动管理变革的工具”。

由于销管费用率取决于内部管理优化，外界难以精确测算，下文我们将重点聚焦“人均营业收入”。

为更直观地展现考核目标，我们按照2026年6月末员工总数976人计算。

2026-2028年触发档（80%归属）对应的公司总营收分别为7.26亿元、8.51亿元、9.37亿元，年均复合增长率需达13.6%；目标档（100%归属）的营收则需达到9.08亿元、10.64亿元、11.71亿元，年均复合增长率也为13.6%。

尽管这个目标并不激进，但要实现这一增长，外部市场蛋糕能否做大至关重要。我们下文以炬光科技明确表态作为“未来主体业务”的光通信与消费电子赛道为参考。

光通信是上半年半导体行业的热门话题，得益于GPU集群规模、网络带宽和机柜互联需求，光通信企业上半年业绩普增。同为陕西本土企业的源杰科技（688498），预计上半年归母净利润6亿元至6.5亿元，同比增长170%至190%。另据行业预测，上游光电芯片等核心物料供应紧张局面将持续到2027年，其中高端EML光芯片需求超出供应30%，InP（磷化铟）激光芯片产能缺口达25%—30%。

叠加目前国内高端光芯片仅4%—5%的国产率，在国产替代背景下，增长空间仍然巨大。

消费电子赛道主要在AR/VR/MR设备领域，炬光科技凭借并购Heptagon资产所积累的晶圆级微纳光学技术切入其中。

研报数据显示，2025年中国AR/VR市场总出货73.4万台，同比增长36.5%；其中智能眼镜赛道同比增速达87.1%。

以AR光波导基板核心供应商蓝特光学（688127）为例，其2025年光学晶圆（含AR光波导基板）营收1.17亿元，同比增长61%；VR/AR光学镜头龙头舜宇光学科技（2382）2025年归母净利润46.39亿元，同比增长71.9%。

尽管炬光科技的产品仅是其中一个细分项，但因最终面向C端，一旦打入龙头产业链，“上量”将非常迅速。公开信息显示，炬光科技已在国际市场与北美消费电子行业的几家头部客户，在AI眼镜、AR/VR等技术领域建立研发合作。

就行业景气度而言，我们对炬光科技员工实现考核目标抱以较为乐观的预期，当然过程中也少不了公司内控水平的进一步提升。

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最高斩获887万：国民冷热不均

2021年上市以来，5年5次激励计划，总金额超17亿元的股票给到员工，赚钱效应究竟如何？由此披露的原因，我们无法获知普通员工的具体减持情况，只能以高管的股份变动作为参考。

公开信息中，我们梳理出高管22条减持记录，剔除刘兴胜后有11条，涉及5位高管及核心技术人员。

从最年轻的高管（40岁）、董事会秘书张雪峰算起，他2013年加入炬光科技，已工作13年，2026年6月减持9290股，成交均价335.91元/股，变现约312万元，目前仍持有2.79万股。

财务总监叶一萍，在炬光科技工作6年，现年46岁，今年6月减持1.24万股，获得约420万元现金，目前仍持有3.75万股。

其余三位均为核心技术人员：

高雷，加入13年，现年45岁，三次减持累计变现398万元；

侯栋，加入13年，现年43岁，三次减持累计变现887.83万元；

王警卫，加入19年，现年51岁（2026年离职），三次减持累计变现123.33万元。

截至最新披露的信息，上述5位在职老将累计通过股票变现2141万元，人均变现约428万元。

虽然我们不掌握上数高管具体的持股成本，但结合炬光科技此前几次授予价（120.8元/股、44.26元/股、46.2元/股、40元/股）以及8月4日201.99/股的股价，“科技创富”已是绝对事实。

作为陕西本土观察者，我们希望此类案例多多益善，但我们也注意到，占陕西上市公司数量50.5%（43家）的国企上市公司，仅有6家推出过6次股权激励方案，数量占比仅为15%。当然这也是全国普遍现象，根据2024年数据，国有企业全年共实施股权激励计划33例，仅占当年全部股权激励计划的5.37%。

但是，温差正在改变。

2024年7月，陕西《关于全面深化科技成果转化“三项改革”的若干措施》明确要求：“科技类国有上市公司股权激励、分红支出不计入工资总额基数”，该规定直指国企中长期激励受工资总额“天花板”限制的痛点。

同年12月，省国资委在对政协建议的答复中进一步明确：同步配套员工持股、超额利润分享、项目分红等多元工具，并顺应新《公司法》要求优化中长期激励审批流程。

我们相信随着政策进一步落地，陕西国企上市公司的股权激励也将迎来新的窗口期。

注：本文不构成投资建议