美股新规则，财报需要“超超预期”

48小时内，四家AI产业链公司交出四份超预期财报，得到四种股价反应。市场定价的不是业绩，是业绩与预期之间的距离

8月3日至4日，美股AI产业链的四家代表性公司先后公布二季度业绩。四份财报有一个共同点：全部超出市场预期。

股价反应却完全不同。

Palantir单日上涨29%。AMD盘后下跌，跌幅在5.5%至9%之间。SpaceX盘后一度跌超8%。而在此前一周，英特尔在交出2011年三季度以来最快营收增速后，次日盘中下跌约7.5%。

同一个主题，同样的超预期，四种结果。差别不在业绩本身，而在业绩与市场已经计入的预期之间还剩多少距离。

AMD：50%的增长，不够

AMD二季度营收115.4亿美元，同比增长50%，创公司历史纪录，高于分析师预期的112.8亿美元。调整后每股收益1.66美元，预期为1.61美元。GAAP毛利率54%，非GAAP毛利率56%，经营利润20亿美元。

数据中心业务是全部动能所在。该板块营收67亿美元，同比增长107%，占公司总营收的58%，而上年同期这一比例为42%。增长来自EPYC服务器处理器和Instinct GPU。

管理层的表态相当积极。CEO苏姿丰（Lisa Su）在电话会上表示，公司预计数据中心销售额将在2027年翻倍，2026年下半年服务器营收将同比增长超过80%，并称加速器与CPU的需求增长都远高于此前预期，公司CPU业务在本季度获得了市场份额。CFO Jean Hu表示，预计数据中心销售将在2026年下半年加速。

三季度指引为营收约130亿美元、上下浮动3亿美元，中值对应同比增长约41%、环比增长13%，非GAAP毛利率约56%。

这份指引被市场归入"符合预期"一档。股价随即下跌。

要理解这个反应，需要看财报之外的两个数字：截至发布前，AMD今年以来股价已上涨约146%，市值约8610亿美元，其估值水平明显高于行业龙头英伟达。

还有一个容易被略过的会计因素：上年同期业绩中包含因美国政府对Instinct MI308数据中心GPU实施出口管制而产生的约8亿美元存货及相关损失。这意味着50%的同比增速中，有一部分来自被压低的基数。

Palantir：唯一一家上调指引的公司

Palantir的做法与AMD形成直接对照。

二季度营收19.4亿美元，同比增长93%，高于预期的约18.1亿美元。美国商业业务营收激增149%至7.64亿美元，美国政府业务增长90%至8.09亿美元。GAAP经营利润9.12亿美元，利润率47%；调整后经营利润率62%；调整后自由现金流12.2亿美元。GAAP净利润首次突破10亿美元，达到10.7亿美元。

真正推动股价的是指引。公司将2026年全年营收指引从76.5亿至76.6亿美元上调至81.5亿至81.6亿美元，中值上调约4.98亿美元，对应全年增速82%。美国商业业务营收指引上调至超过34.24亿美元。

这次上调的结构值得拆解：4.98亿美元的上调中，仅约1.36亿来自二季度超出公司此前指引的部分，其余约3.62亿是对下半年的更高预期。也就是说，约73%的上调关乎尚未发生的收入。

净收入留存率达157%，环比提升700个基点。美国商业业务总合同价值订单21.32亿美元，同比增长153%。

Palantir的Rule of 40得分为155——这是软件行业衡量增长与盈利能力平衡的指标，40以上即为良好。

需要同时呈现的另一面：按财报后价格计算，该股约合2026年指引营收的45.5倍；二季度股权激励费用同比增长66%至2.65亿美元，尽管其占营收比重已从约16%降至13.7%。即便计入这轮上涨，Palantir今年以来仍下跌29%。

Hargreaves Lansdown高级股票分析师Matt Britzman的评价较为克制：Palantir交出了投资者所要求的那种季度业绩，市场奖励了出色的增长，但对比基数正在变难。

SpaceX：被资本开支盖过的超预期

SpaceX的问题不在收入端。

二季度营收78.1亿美元，同比增长92%，超出彭博一致预期的68.1亿美元；三大业务板块营收全部超预期；净亏损从上年同期的10.08亿美元收窄至5.41亿美元；经调整EBITDA同比增长191%至35.4亿美元，市场预期仅为20亿美元。

但资本开支达183.7亿美元，是上年同期28.3亿美元的六倍以上，远高于分析师预计的约132亿美元，其中158.3亿美元投向AI基础设施。公司未提供任何业绩指引。

CFO布雷特·约翰森（Bret Johnsen）在电话会上表示，并非所有资本开支性质相同，在AI算力方面公司能够实现不到一年的回本周期。市场没有买账。

英特尔：最好的财报，最差的股价

一周前的英特尔提供了这一模式的最早样本。

该公司二季度调整后每股收益0.42美元、营收161亿美元，而市场预期分别为0.21美元和144.2亿美元；营收增速为2011年三季度以来最快。数据中心与AI业务营收增长59%至62.6亿美元。

盘后股价一度冲高，次日盘中下跌约7.5%。当时该股今年以来已上涨超过170%，去年上涨84%。

四家公司，一条规则

把四组数据并排，规则相当清晰。

Palantir上调了指引，涨。另外三家没有上调、或干脆没有给出指引，跌。

这不是市场对AI叙事失去兴趣。8月3日道指创下历史收盘新高，8月4日标普500录得6月以来首个收盘历史新高，纳斯达克100指数当日上涨3.32%。指数在涨，AI板块内部却在分化。

真正发生变化的是举证责任的位置。在2025年至2026年初的行情中，只要业绩超预期，股价就会上涨；而现在，超预期已被计入价格，需要额外的增量信息才能推动股价——上调后的指引、新的合约、或者可量化的投资回报。

这也解释了为何资本开支成为最敏感的变量。资本开支是一笔确定的支出，对应一份不确定的回报。当市场处于"超预期已被定价"的状态时，任何增加不确定性的信息都会被折价处理，即便它同时意味着更大的长期机会。

接下来看什么

三个跟踪点：

其一，AMD三季度能否兑现"数据中心加速"的说法。苏姿丰给出的2027年翻倍和下半年服务器增长超80%是相当具体的承诺，下个季度即可初步验证。

其二，Palantir能否守住指引。全年上调中73%关乎尚未确认的收入，三季度营收指引为21.6亿至21.64亿美元，接近或超过上限才能支撑当前的全年展望。

其三，资本开支密集型公司是否开始披露投入产出数据。目前市场对AI支出的折价，本质上源于信息缺失而非信息利空。一旦有公司率先给出可验证的回报口径，这个折价可能被迅速重估。

本文数据来自各公司财报、财报电话会及市场机构统计。不同数据源对盘后跌幅与一致预期的统计存在差异，文中已标注区间。本文不构成投资建议。