当下贵金属交易的最优解：黄金打底、白银后手、铂金进攻、钯金对冲

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作者 | 曹姗姗
来源 | 中粮期货研究中心

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

概要

2026年三季度，贵金属大概率延续区间震荡。

分品种结论，预计：

黄金：震荡偏强，板块基准锚

白银：高波动、高弹性

铂金：偏强震荡，更具上行动能

钯金：反弹乏力，整体偏弱。

三季度最重要的交易主线有三条：

第一，美联储6月议息后的政策表述与9月降息预期能否再度升温；

第二，美国实际利率与美元方向是否从二季度的阶段性压制转向重新走弱；

第三，地缘风险与中期选举前政治不确定性是否重新抬升黄金的风险溢价。

若这三项中有两项以上转向利多，黄金在三季度重新上探更高平台的概率显著提升；若反之，则更可能维持高位区间震荡并等待四季度再启动。

分品种驱动差异与配置策略：

黄金：板块核心底仓，行情由宏观环境、央行购金主导，为组合配置主轴；

白银：高弹性增益品种，金融、工业双重属性加持，择机加仓增厚收益；

铂金：超额收益标的，依托供给约束与年度供需缺口，博取结构性行情；

钯金：风险对冲品种，中期受汽车电动化、回收增量压制，适合博弈对冲机会。

三季度贵金属行情并非整体性齐涨齐跌。以黄金为稳定估值锚，白银、铂金依托自身基本面博取相对超额收益；钯金可用来空头对冲宏观不确定性，平抑整个贵金属组合的波动水平。

策略一
板块组合

防守or基准or进攻

三季度贵金属交易需规避两大误区：二季度深跌后盲目抄底、短线反弹误判为单边牛市启动。

建议采取黄金先行、白银后手、铂金中线、钯金对冲的节奏，先以震荡等待新驱动，四季度再把握趋势性机会。

进攻组合中铂金权重可与黄金接近，核心逻辑为三季度白银上行仍依赖黄金确认，而铂金在黄金震荡偏强阶段仍具备独立超额收益潜力。

策略二

卖出宽跨式组合

区间震荡收取权利金

基于三季度黄金大概率维持箱体震荡，方向性机会有限而时间价值与波动率回落的确定性更高 → 优选卖出跨式赚取双边权利金与 Theta 衰减。

黄金期权历史波动率经历一季度的冲高和二季度的回落后，目前处于正常区间偏高水平，预计后续波动率维持或下降，叠加均值回归与时间衰减对卖方有利 → 正是卖出跨式的理想窗口。

相比平值双卖（跨式），宽跨式选择两侧虚值行权价（Call 920 / Put 840），覆盖了当前沪金主流震荡带，盈亏平衡区间更宽、对小幅波动的容忍度更高，更契合震荡但“尚未泰来”的判断。

合约优选临近月份，时间价值收益更高，到期或临近到期或转至下个临近月份；若临近月份流动性不佳，如AU2609，选择次临近流动性更加的合约，如AU2610。

策略三

多铂空钯

区间震荡收取权利金

铂钯比本质上反映汽车尾气催化剂需求的结构性变化，与行业技术演进及两者比价密切相关。

供应端：铂金供给高度依赖南非（55%），俄罗斯次之（9%）；钯金则由南非（31%）与俄罗斯（23%）共同主导；当前南非产量已从2024年洪灾冲击中修复，边际利空减弱。俄镍年初已确认，受入选矿石品位下移（转向浸染型低品位矿）及矿山重组影响，全年产量下滑（铂金-8%，钯金-11%）；此利好对钯金支撑更强，但市场预期已较充分，宜作为策略风险点跟踪。

需求端：铂金需求结构分散，汽车催化剂占比37%；钯金则高度集中，该领域占比高达81%，因而在汽车总需求承压时钯金更为敏感。结构上，铂金主攻柴油车，钯金深耕汽油车；新能源车对汽油车市场的挤压，使钯金面临更大的需求替代压力。此外，铂金在氢能领域的应用潜力，有望在技术突破后带来显著需求增量。

多铂空钯逻辑顺畅，该策略自相关品种上市以来持续有效，尽管比值已有涨幅，但上行趋势未改，建议继续持有。

小结

组合而非 单边β

三季度，最优解不是重仓押注某一单品种，而是组合策略。原因在于三季度贵金属面临的驱动具有明显的非线性和异步性。美联储预期、美元与实际利率、地缘与政治风险溢价，这三条主线并不会在同一时点、同一方向、同一强度上作用于四个品种。

第一，黄金必须是组合主轴。它不是为了赚最大涨幅，而是为了在三条主线演化不确定的环境中，给组合提供方向锚和稳定器。当前黄金已经从高点回撤近两成，二季度最坏情形的定价已相当充分，三季度更适合逢回调逐步增配，而不是继续系统性看空。

第二，白银的价值在于放大利润，而不在于替代黄金。只有在黄金确认由震荡转向修复抬升时，白银才值得明显加仓；否则更适合维持战术配置，用纪律而不是信仰管理仓位。

第三，铂金是三季度最值得重视的结构性多头。其供需缺口虽较2025年收窄，但并未消失，库存缓冲薄、供给端仍脆弱、价格回撤充分，使其具备优于白银的中线确定性和优于黄金的相对收益弹性。

第四，钯金更适合作为对冲品，而非主要进攻品。供需由紧转松的格局已经比较明确，短线反弹可以参与，但更好的角色是对冲组合在宏观不确定性加大时的下行风险。

当前伦敦金在4000美元/盎司附近震荡，较1月高点 4866.5美元/盎司回撤 近18%；白银现货约 55.29美元/盎司，较阶段高点 95.7美元/盎司回撤 42.2%；铂金现货约 1571.75美元/盎司，较高点 2507美元/盎司回撤 37.3%；钯金现货约 1239.25美元/盎司，较高点 1869美元/盎司回撤 33.7%。这意味着板块已经历明显估值压缩，但压缩并不自动等于趋势反转，三季度更大概率进入“利空钝化、利多待证实”的再平衡阶段。

因此，三季度最值得把握的不是单边β策略，而是根据多维度的组合策略。

1.板块组合：采用黄金底仓 + 白银弹性 + 铂金超额 + 钯金对冲的组合。

2.黄金卖出宽跨式期权：方向性机会有限而时间价值与波动率回落的确定性更高。

3.多铂空钯：最新铂钯比约1.27，与1月相比变化不大，但铂钯基本面分化趋势持续强化，说明当前比价尚未充分反映铂强钯弱的中期逻辑。

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