中国女首富，又发起了一个IPO

在立讯精密完成“A+H”上市后仅三周，“果链女王”、中国女首富王来春再次向港交所发起冲击。

7月31日，立景创新科技股份有限公司（下称“立景创新”）更新了港股招股书。招股书显示，2025年立景创新营收已达到347.55亿元，在消费电子摄像头模组领域高居中国第一、全球第二。

这家坐拥数百亿营收的光学巨头，背后站着的正是潮汕王氏家族。立景创新的董事长由立讯精密创始人王来春亲自担任，创始人兼执行董事则是其胞弟王来喜。

依靠精准的并购整合与深度绑定苹果供应链，王氏家族在消费电子领域再造了一个巨大的制造平台。然而，在近350亿元的营收光环之下，立景创新的净利率常年低于5%，高达71%的营收依赖单一核心大客户苹果公司，且该大客户同时也是其第一大零部件供应商。

与此同时，公司近年来试图开拓的汽车电子、智慧办公等多元化新赛道，营收占比不升反降。如何在保持既有订单规模的同时，摆脱对单一客户的深度绑定并兑现新赛道的成长空间，是立景创新赴港IPO必须回答的核心考题。

潮汕王氏何以跻身全球第二

立景创新的诞生与崛起，天然带着立讯精密的家族基因与产业烙印。

在潮汕王氏四兄妹的家族分工中，王来春与王来胜掌舵核心平台立讯精密，小妹王来娇负责软性材料制造，而胞弟王来喜则主攻精密光学模组赛道。王来喜早年曾于2004年至2018年在立讯精密担任总经理，亲历了立讯精密从一家连接器制造厂成长为千亿市值“果链”龙头的全过程，积累了深厚的电子制造与供应链管理经验。

2018年，王来喜在广州创办立景创新。公司的股权架构设计既维持了独立IPO主体的合规性，又确保了王氏家族的绝对控制权。招股书显示，立景创新由立景有限公司持股48.06%，而立景有限公司则由王来喜持股56.34%、景汕有限公司持股43.66%。景汕有限公司的股权则由王来春、王来胜、王来娇三兄妹均分。王来春亲自出任立景创新非执行董事兼董事长，为其提供战略指引。

成立之初，立景创新并未选择从零开始建厂的慢路线，而是延续了立讯系极为擅长的“外延式资本并购+精细化整合”模式，通过一系列跨国与跨产业并购迅速填补技术与产能空白。

2018年，立景创新刚成立便斥资3.6亿美元接手台湾光宝科技的相机模组事业部，正式切入消费电子摄像头模组市场。2021年，在核心客户的推动下，立景创新完成对香港上市公司高伟电子（Cowell）的控制权收购。

高伟电子长期作为苹果手机前置摄像头模组的核心供应商，这一关键并购让立景创新顺理成章地打入了苹果公司（招股书中称为“客户A”）的核心供应链。

2022年，收购光宝集团旗下影像事业部，将业务延伸至打印机、扫描仪等智慧办公设备的光学集成领域。2025年，立景创新收购柯尼卡美能达上海工厂（立景上海），补齐了中高端光学镜头与汽车镜头的量产制造能力。

通过这一连串精准的资产整合，立景创新的经营规模实现了跨越式增长。招股书显示，2023年至2025年，立景创新分别实现营收152.48亿元、279.14亿元和347.55亿元，三年复合年增长率高达51.0%。2026年前五个月，公司继续保持增长势头，实现营收136.24亿元。

根据弗若斯特沙利文的行业统计数据，以2025年收入计算，立景创新在全球消费电子摄像头模组市场排名第二（市占率7.7%），在中国厂商中排名第一。在中高端智能手机摄像头模组市场排名全球第二、中国第一。在笔记本电脑和平板电脑摄像头模组领域，其出货规模更是高居全球第一。

截至2025年底，公司已累计服务全球超过340家品牌客户，全球每6台笔记本电脑中就有1台搭载了立景创新的摄像头模组。

值得一提的是，福布斯中国2026年富豪榜上，王来春以855亿身家登顶中国女首富，前不久立讯精密A+H两地上市后，其财富进一步增加。

立景创新如果上市成功，这位“最牛打工妹”，将再创造一个奇迹。

大客户依赖症难解，多元化转型面临失速

虽然立景创新在短短八年内凑起了一个年收入近350亿元的光学帝国，但「快马财媒」拆解其招股书后发现，高增长背后掩盖着结构性风险。

立景创新“大营收、薄利润”的代工特征极为明显。

2023年至2025年，立景创新的毛利率分别为12.0%、10.8%和10.8%，同期净利润分别为5.88亿元、10.52亿元和16.90亿元，净利率分别仅为3.85%、3.77%和4.86%。

虽然2026年前五个月净利率小幅回升至5.70%，但整体盈利水平依然处于较低区间。对比韩国LG Innotek等国际同行业18%–22%的毛利率水平，立景创新在产业链中的议价能力与产品附加值仍存在明显差距。

此外，招股书披露，2023年至2025年，立景创新来自“客户A”的收入占比分别为39.9%、61.6%和71.0%。到了2025年，“客户A”一家就贡献了超过246亿元的营收，前五大客户合计收入占比更是高达90.0%。

有意思的是，这种依赖是“双向绑定”的，“客户A”不仅是立景创新的第一大销售客户，同时也是其第一大原材料供应商。2023年至2025年，立景创新向“客户A”采购图像传感器、VCM（音圈马达）、PCB及集成电路的金额占比分别为20.7%、36.5%和48.5%，2025年采购额达141亿元。

上游核心零部件由客户指定并直接销售给立景创新，加工完成后再将成品卖给该客户。

这种商业模式虽然保证了订单与工厂产能利用率，但也使得立景创新两头受挤，不仅几乎丧失了上游零部件采购的议价权，也难以对下游成品定价要求自主溢价，沦为赚取纯粹加工费的“代工厂”。

一旦未来核心客户调整供应链分配或推进垂直整合，将对其业绩稳定性造成毁灭性打击。

为了降低单一依赖，立景创新近年来高调布局汽车电子、智慧办公及智能机器人等新赛道，但招股书披露的数据却暴露了新旧动能转换不力的现实。2023年至2025年，消费电子业务收入占比从78.2%一路攀升至90.0%，集中度进一步走高。

作为被寄予厚望的第二增长曲线，汽车电子（自动驾驶摄像头、激光雷达模组等）收入从2024年的12.3亿元下滑至2025年的8.2亿元，营收占比从6.2%缩减至2.4%。智慧办公应用（打印机、扫描仪模组）收入占比从2023年的11.8%降至2025年的4.6%。包括智能机器人、XR及智能眼镜在内的新兴赛道，2025年收入占比仅为3.0%，尚未形成规模效应。

同时，立景创新与立讯精密及其关联方之间存在庞大的关联交易。招股书显示，公司向立讯系采购PCB、VCM并向其销售智能摄像头模组，2026年至2028年的关联交易年度上限高达百亿元规模，这也引发了监管与二级市场对其经营独立性的关切。

按照本次港股IPO的筹资规划，立景创新拟将募集资金用于精密光学技术研发、制造平台升级、产业链上游投资并购以及偿还4.54亿元的银行借款和补充流动资金。

对潮汕王氏家族而言，立景创新的上市是其构建消费电子制造帝国的关键一步。但在公开市场的关注下，一个七成收入绑死单一客户、新赛道占比缩水、净利率不足5%的制造巨头，仅靠“果链”光环已不足以说服二级市场投资者。

立景创新能否利用上市募资攻克高端光学技术，并在汽车电子与机器人感知领域找到一条可持续的第二增长曲线，将决定其未来的资本价值。