当下的业务困境

最近一段时间，很多做城投方向投融资业务的同行都忧心忡忡，我们结合最近的业务操作情况，将最新的市场信息做一些整理，以供同业人士参考。

一、融资监管环境依然偏紧

先看公开数据，今年城投的融资监管环境并没有丝毫放松，Wind数据显示，2026年上半年，全国城投债发行规模约1.40万亿元，同比下降20%以上，净融资约为-2257亿元，继续保持净偿还状态，相比去年，融资缺口有所收窄，但整体仍然延续了近年来的缩量趋势，地方融资平台的新增融资依然监管很严，市场方面也并没有出现很多同行期待的业务回暖。这一点，我们最近接触项目时感受也比较明显，大多数平台还是围绕借新还旧、贷款置换、降低融资成本开展工作，而不是新增大规模融资。事实上，城投平台整体还是非常缺钱，现在不是市场缺资金，而是资金的有效需求减少，即平台不愿融资上项目，没有工程贴息，平台就没办法满足非标的风险溢价要求，所以我们这些非标投资机构放款也会同步收缩。

二、各地对化债和债务管控有明显差距

我们注意到，不同地区之间的化债差异越来越大，东部经济发展较好的区域基本上已经完成隐债清零，所以我们主要讨论存量债务较多的几个省份。以重庆为典型代表，他们当地化债推进速度相对较快。一方面，通过整合工资代发、社保账户等综合金融资源与银行重新协商合作条件，部分融资成本已经从过去年化6%-7%左右逐步降到2%-3%左右；另一方面，一些投资完成率不足50%的项目选择先暂停缓建，从源头减少新增融资需求，如此整体现金流压力有所缓解，现在重庆也已经退出重点债务省市名单。当然，不同地区实际操作和化债思路仍存在差异。

四川目前仍有少量保理、融资租赁业务，但全省禁止新增定融产品，1800亿存量债务通过1148亿专项债置换，优先级为逾期定融＞非标＞经营性债务；山东今年对定融监管更严了，也因为出现过批量暴雷未兑付的情况，在监管和发行的双重压力下，山东区域很少有定融项目能落地；安徽和河北类似，2026年有个别新增备案，但全省在重点整治“债权拍卖”等类定融变种，融资方式进一步向银行贷款尤其是债券等标准化融资转移，历史存量基本上都可以兑付。河南目前是定融存量最多，但舆情最多的省份，上半年有市场信息统计逾期、展期项目达86起，涉及资金规模约82亿元，另外还有部分募集类短拆展期，此外很多募集项目的资金大部分是用于承接过去项目和置换短拆资金，这也导致区域的融资成本居高不下，化债压力相对较大，很多机构已开始限制准入河南区域业务，后续大概率得依靠当地银行承接债务。

三、城投“退平台”正在加速推进

公开信息显示，随着2027年6月底融资平台全面退出节点临近，不少地区已经明确提出要在2026年底前基本完成融资平台退出工作，发债城投主体数量持续减少，有媒体数据统计今年上半年公司公告退出转为市场化经营的城投主体有224家（仅供参考），还有部分小平台是合并注销的，但退平台要完成的四大指标：隐债清零、职能剥离、债权人同意以及达到335指标达标，对于很多城投来说依然是很艰巨的任务，还有退完之后怎么经营也是要面对的首要问题。当然，现在不少平台已经开始调整组织架构和业务定位，把更多精力放在经营性业务培育、资产盘活以及市场化转型上，所以退平台也并不意味着平台融资需求消失，只是未来融资风控越来越依赖企业自身经营能力。

四、传统非标融资空间越来越小

这也是最近同行聊得最多的话题，目前保理、融资租赁等业务仍然存在机会，但整体数量已经明显减少。因为今年对定融的监管加强，在现金流压力下城投通过保理来融资，也确实有一段时间的小阳春，但因为保理公司对结构和风控要求较高，并不能完全满足大部分平台的需求，所以近期的火热也是前期本就符合要求的平台在资金压力下的一次集中落地，另外融资租赁售后回租的模式各省市的城投平台基本上能做的都做了，是否还能新增就看租赁公司内部对风控要求是否松动和调整了，不过商租公司在风控上更灵活，所以机会相对更多一些。

五、业务越来越依赖本地资源

在僧多肉少的情况下，项目落地更要依赖资源关系赋能。有同行反馈，今年他几乎跑遍四川、重庆，累计拜访平台公司超过100家，真正形成持续合作关系的，不过十几家，这个案例其实很能反映当前市场，现在决定业务能不能落地的，不只是有没有资金、有没有产品，而是谁真正了解当地情况、能够撬动核心资源，随着项目越来越少，本地资源的重要性将会进一步提升。

总结一下，最近市场交流下来，我们最大的感受是在化债和退平台等因素下，大部分平台是摆烂的心态，谈融资“色变”，所以整体市场项目收缩严重；另外贷款置换越来越普遍，监管对于发行短期限债券也进一步收紧，更多引导平台中长期融资。当然，不同地区节奏不同，不同平台情况也不一样，针对不同平台更多还是要随行就市做策略调整。