国贵科技IPO：管产不管销？超产能生产引问询 三成总资产为库存商品

《电鳗财经》电鳗号/文

6月16日，重庆国贵赛车科技股份有限公司(以下简称国贵科技)北交所IPO收到了第二轮问询，并于6月29日公司中止审核。招股书显示，国贵科技主要针对汽车后市场，近二十年专注于从事高性能汽车零配件的研发、生产和销售，包括以汽车机械悬架、空气悬架为代表的汽车悬架系统零部件和以涡轮增压器、连杆等为代表的汽车动力系统零部件在内的各类汽车零部件产品，并拓展至汽车周边相关的机电类产品，以eBay、Amazon等国际电商平台及自营网站为主要媒介，将产品销往美国、欧洲等多个国家和地区。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，国贵科技募投的“汽车悬架升级零配件智能制造生产项目”拟投资2.1亿元，全部使用募投资金，占总募集资金的46%。报告期内，国贵科技的超产能生产，遭到交易所问询，而在该公司的总资产中有三成为库存商品。报告期内，国贵科技的研发投入较为“吝啬”，五年内没有任何发明专利，其研发费用远远低于同期的管理费用和销售费用。此外，国贵科技在销售费用增长的同时，其营业收入反而下降。

超产能生产引交易所问询 三成总资产为库存商品

招股书显示，此次IPO，国贵科技募投的“汽车悬架升级零配件智能制造生产项目”拟投资 20,894.43 万元，全部使用募投资金，占总募集资金的46%。主要涉及：(1)对公司现有汽车悬架升级零配件进行扩产，以进一步提升公司在汽车后市场的销售规模;(2)将外协生产的部分零配件转为自行生产，并在现有产品的基础上丰富产品类型，引入越野车减震器，扩大产品矩阵，优化客户需求响应日流程，提高客户满意度，保持优势市场地位;(3)公司将引入智能仓储系统，优化仓库空间利用率，进一步促进公司发展。

该公司表示，项目达产后，预计公司新增悬架升级套件16万套、机械减震8.9万套、空气减震19万套，预计年均新增营业收入37,900.00万元，预计回收期年平均税后净利润为3,500.34万元，项目所得税后内部收益率为13.17%，所得税后投资回收期(含建设期)为7.24年。

从2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下简称报告期)，国贵科技的产能利用率分别为101.22%、119.29%、126.29%和124.15%，可见，该公司的一直在超负荷生产。

国贵科技的超产能生产是否合规性?在第二轮问询中，交易所要求国贵科技：①结合报告期内主营产品厂区分布、产线产能配置及产出情况，自产、外协及成品采购情况，列表说明申请文件及问询回复文件中有关产能利用率的应用场景、测算逻辑及具体过程，说明不同口径下测算结果存在明显差异的原因，产能利用率测算依据是否充分，与同行业可比公司是否存在明显差异。②结合报告期各期超产能生产情况及环保监管政策，说明是否存在劳动用工、安全生产、环境保护等处罚风险，是否构成重大违法违规，期后是否就超产能生产采取有效整改措施。

然而，值得注意的是，当国贵科技在超负荷生产的时候，该公司的存货和库存商品占比较高，甚至可以说出现了“积压”的情况。

招股书显示，国贵科技的存货由库存商品、在途物资、原材料及半成品等构成。报告期内，该公司的存货账面价值分别为32,520.78 万元、31,729.58万元、35,499.94万元和40,261.55万元，占资产总额的比例分别为49.75%、53.53%、54.22%和54.85%。

在上述存货中，库存商品的账面价值分别为17643.17万元、22744.01万元、22181.15万元和24797.06万元，占当期存货的比例分别为54.25%、71.68%、62.48%和61.59%。

该公司在此后发布的2025年年报中披露，截至2025年12月31日，国贵科技拥有的存货价值为6.34亿元，占总资产的64.04%，其中，库存商品账面价值为4.33亿元。

可见，截至2025年6月30日，国贵科技有超过一半的资产总额是存货，而超过六成的存货是库存商品。由此可见，该公司至少有三成的总资产是库存商品。在库存占比如此高的情况下，该公司目前的超负荷生产是为哪般?巨额资金募资的新产能如何消化?

研发投入“吝啬” 五年没有任何发明专利?

招股书显示，此次IPO，国贵科技计划募集资金4.56亿元，其中2.1亿元用于汽车悬架升级零配件智能制造生产项目，1亿元用于研发测试中心及信息化建设项目，0.75亿元用于品牌建设与营销推广项目，0.7亿元用于补充流动资金。

可见，该公司计划约22%的募集资金用于研发测试中心及信息化建设项目。该项目拟投资10,158.91万元，全部来自此次IPO募集资金。该项目主要涉及：(1)围绕公司现有产品及技术积累，进行越野车减震阻尼、空气悬架、智能线性控制阻尼技术等技术的开发，为未来扩充公司产品品类做前瞻性布局;(2)将引进和投入各种信息化软件，建设贯穿业务链始终的信息化系统，提高公司运营效率，从而提升公司的核心竞争力。

在上述10,158.91万元用于研发测试中心及信息化建设项目的募集资金中，有8900.13万元用于工程建设费用，占比87.61%，其中，1630万元用于场地新建及装修费，占比16.05%，841.38万元用于硬件设备购置，占比8.28%，6428.75万元用于软件设备购置，占比63.28%;另外，1059.58万元用于研发费用，占比10.43%，199.19万元用于基本预备费，占比1.96%。

可见，在上述募集资金中，近九成用于工程建设费用，且超六成用于软件设备购置，而用于研发费用的募集资金占比仅一成。

事实上，国贵科技在研发投入上较为“吝啬”，远低于同期的销售费用和管理费用。报告期内，该公司的研发费用分别为1634.81万元、1671.88万元和2928.02万元和1327.97万元，占当期营业收入的比例分别为2.18%、2.61%、4.25%和2.98%。

同期，该公司的销售费用分别为15895.93万元、14620.48万元、16135.55万元和9987.03万元，占当期营业收入的比例分别为21.22%、22.85%、23.39%和22.42%;同期管理费用分别为2884.01万元、3014.04万元、3567.18万元和1923.89万元。

截至2025年6月30日，国贵科技及子公司已取得专利357项，其中发明专利3项，实用新型专利44项，外观设计专利310项，同时获得软件著作权51项。

国贵科技的三项发明专利分别是在2017年、2020年和2021年取得，也就是说在2021年之后的近五年时间内，该公司再没有取得任何发明专利。

销售费用增长 营业收入反降

招股书显示，报告期内，国贵科技实现营业收入分别为7.49亿元、6.40亿元、6.90亿元、4.45亿元，其中2023年该公司的营业收入同比下滑14.57%;同期净利润分别为0.86亿元、0.62亿元、0.51亿元、0.47亿元。

报告期内，国贵科技的销售费用分别为1.59亿元、1.46亿元、1.61亿元、1亿元。该公司2022年的销售费用最高，但2023年营业收入反而从2022年的7.49亿元下降至6.40亿元。这也说明公司的销售总额并不与前期的销售费用成正比。

报告期内，国贵科技的广告推广费来分别为2905.37万元、2764.18万元、3583.81万元、2456.34万元。该公司的广告费投入与营业收入增长并不是完全匹配。

公开资料显示，国贵科技曾存在通过员工或其亲友等在抖音、天猫等境内线上平台进行极少量以维持店铺等级而进行的刷单及对刷单订单附带刷好评的情形，目的是维持店铺等级考核或争取平台佣金优惠。2023年和2024年上半年，该公司刷单金额分别为0.36万元、13.71万元，刷单金额较小但效果明显。

该公司在此后发布的2025年年报中披露，2025年，该公司实现营业收入10.1亿元，同期销售费用为2.25亿元，占当期营业收入的比例为23.34%，同期研发费用为2999万元，占当期营业收入的比例为2.98%。