Airbnb：“火热”世界杯，引爆酒旅业

海外民宿龙头Airbnb——爱彼迎，8月7日早发榜了2026财年2季财报，在世界杯盛会的带动下，业绩相当不俗，预订金额/间夜量增速都好于预期，同时对下季度的指引也相对乐观，暗示中期内酒旅的景气度仍会较为旺盛：

1、间夜量增长加速，酒旅景气度确有复苏：先看最重要的经营指标，总预定金额（GBV）本季名义增速为16%，看似有所降速。实际剔除汇率影响后增速为15%，比上季度加速2pct。

相应的，更关键的量--间夜预定量本季同比增长近11%，相比上季的约9%，同样有1.5pct的提速。可见，酒旅需求是实打实的在修复的，这和上季度财报中传递出的趋势一致。

而由于本季度汇率顺风的效应有所减轻，名义平均客单价增速是从上季的9%，收窄到本季的5%。但根据公司披露，即便剔除汇率影响，由于产品结构的变化客单价也是呈上行趋势的，对GBV增速同样有助力。

2、世界杯盛会下，北美地区提速明显：分地区看，本季度酒旅需求的复苏是全面性的，在北美、拉美、欧洲中东三大市场的间夜量增速都较上季有所提速，只有亚太地区相对持平。海豚君认为是受横跨美加墨的世界杯盛事，以及中东地区冲突有所缓解的双重利好。

而从营收视角（反映的是此前的预订，是个滞后指标），最大市场北美地区的增长改善幅度是最显著的，过去两个季度内营收增速累计加速超10pct，而其他市场的营收增长则实际略有降速。

3、营收增长意味降速，但变现止跌回升：落实到营收上，本季总营收同比增长约16.5%，较上季有所放缓，但高于市场预期。剔除汇率影响后，“真实”增速为13%，相比上季度降速了2pct。和本季GBV加速增长的趋势相反。不过原本营收对应的就是更早先的预订，两者的增长存在差异，也不算很奇怪。

变现率上，按名义口径算本季为13.2%，在三个季度的连续同比走低后，终于止跌回升。

如同上季度的情况，有所回暖的主要原因仍是附带旅行保险销售渗透率提升，以及公司调整了收费方式，将此前多种收费方式（如向房东的佣金、向租客的佣金、房屋的清洁费等）整合为统一“打包价”收费的方式。

由于变现率的止跌回升，毛利率也同样比上季度略微提升了0.1pct，达82.5%，小幅高于预期0.2pct。

4、营销费用增速仍高，但已开始回落：在业务增长不俗的同时，Airbnb本季的费用支出同比增长14.3%，增速已开始回落，但整体支出还是略高出市场预期约0.1亿，可见公司在投入上还是相对积极的。

具体来看，最大的影响来源还是营销费用，本季同比增长约27%，依然明显高出收入增速，但比上季的33%有所回落。延续了公司在尝试多方向拓展新业务、新变现模式，以投入换增长的战略方向。

但整体来看，随着费用增速的回落，且已低于毛利润增速，利润率在继续小幅走高。按公司关注的调整后EBITDA口径，本季利润率达35%，同比提升1.3pct，比上季1pct的同比增幅继续扩大。

公司一定程度上已从费用投入、利润承压阶段，进入到增长提速、释放利润的阶段。

5、财报关键信息一览

海豚研究观点：

1、当季表现和指引都不俗

整体来看Airbnb本季的表现还算不错，最关键的订单和间夜量增速好于预期，且呈现回暖加速趋势。同时，业务增长加速 + 费用投入相对减速的组合下，此前一直压制公司逻辑的利润率承压问题，也开始出现反转。虽算不上惊艳，但确实是呈现了稳健向好的业绩趋势。

指引上，下季度营收增速在15%~17%之间，明显跑赢市场预期的12%。但公司表示指引中包含约3pct的汇率顺风，因此实际超预期幅度没有那么夸张。

更关键的经营指标指引上，预期下季的订单额增长会达15%上下，间夜量增长则在10%以上，都明显跑赢市场预期（卖方一致预期的间夜量增速为8%，订单额增速为10%）。更关键的是从趋势角度，本季给出的指引较上季的指引是全面加速的，隐含公司看到的酒旅景气度依然在走高。

此外，对26年的利润率的指引也顺势从35%提升到35.5%或更高，验证了公司利润率将转入改善周期的判断。（虽然改善幅度未必会很大）

2、投资逻辑和判断

整体上，公司近期的股价走势和业绩趋势，基本上都验证了海豚君在上季财报时已看到的迹象。

a. 首先是，欧美整体的酒旅景气度确实在改善，不仅是Airbnb，最大玩家Booking的业绩和股价同样也展现出了同样的走势。

b. 世界杯的确定性利好：由于26年世界杯的举办时间早已确定，且是在北美举办，在该盛事举办的2~3季度内，对欧美酒旅行业会带来利好，也基本是个确定性事件。因此，Airbnb本次不错的业绩和指引，并不很让海豚君意外。

c. 多元化的长期目标不变：抛开世界杯这一中期内确定性利好的演绎，中长期视角内，公司的战略方向仍是坚定的多元化。本季管理层又强调将从单纯的住宿预订转为综合性平台，提供包括外卖配送、租车/机场接送、旅游活动在内的多种业务。

住宿的供给上，也将进一步添加酒店类的选择（目前以独立酒店和精品酒店为主）。

3、对此，海豚君的态度是一以贯之的。增加更多的业务，更多元的住宿供给，无论如何总归会带来一定的增量用户和营收。

但另一角度看，当公司从只经营一个核心业务，同时进入多个并不非常相关的行业内时（租车、外卖配送、旅游产品，这些都是比较重运营的行业），意味着公司的管理和经营效率会有所分散和下降。且需要作为挑战者和当前行业内已有的龙头竞争。

因此，海豚君认为多元化更多还是“添头”，核心酒旅行业的景气度变化仍是决定公司投资的主要变量。因此，在世界杯这一确定的事件性利好过去后，需要观察有没有新的利好来接力。

整体来看，海豚君对Airbnb的看法，仍是基于行业景气度波动，关注趋势性/周期性机会的投资选项。

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