可惜！历时近3年，这家兽用疫苗龙头北交所IPO终究还是折戟

2026年7月31日，北京证券交易所出具《关于终止对天康制药股份有限公司公开发行股票并在北京证券交易所上市审核的决定》。历时近一年的北交所上市征程，就此画上句号。

三天后，8月4日，天康制药股票在全国中小企业股份转让系统复牌。代码依旧是874339，但市场环境已今非昔比。

这是一家头顶行业光环的公司。猪口蹄疫疫苗、小反刍兽疫疫苗市场份额位居全国第一，布病疫苗排名第二，猪瘟E2疫苗同样位列榜首。全国兽用生物制品企业十强中，有它一席之地。

然而，行业龙头的身份，并未换来资本市场的通行证。

PART 01

三年时间：从挂牌到折戟

回溯天康制药的资本运作路径，节奏不可谓不快。

2023年8月，天康生物董事会审议通过控股子公司天康制药拟申请新三板挂牌的议案。四个月后，2023年12月22日，天康制药正式登陆新三板，注册资本2.545亿元，天康生物持股58.94%，为控股股东。

次年5月，公司调入创新层——这是通往北交所的必经台阶。

2024年12月，距离挂牌尚不足一年，天康生物董事会、股东大会相继审议通过天康制药北交所上市议案。拟公开发行不超过3000万股，募集资金用于兽用疫苗生产线建设、布鲁氏菌病疫苗改扩建、中试工艺技术平台、人畜共患病疫苗研发中心等六大项目，计划募资约5.27亿元。

2025年6月18日，江苏证监局出具辅导验收完成函。两天后，天康制药向北交所报送申报材料。6月23日，北交所正式受理。

审核进程同样迅速。7月16日发出第一轮问询，10月10日完成回复；11月18日发出第二轮问询，2026年1月13日完成回复。两轮问询，节奏紧凑。

转折发生在2026年3月31日。因财务报告到期需补充审计，天康制药上市审核中止。

一个多月后，5月7日，保荐人中信建投证券向北交所提交撤销保荐申请。理由是：天康制药2025年度及2026年一季度经营业绩受多重因素影响出现较大下滑，未能达到预期水平，基于审慎原则撤回材料。

从受理到撤保，不到11个月。从挂牌到折戟，两年半。

PART 02

三重压力叠加

天康制药的业绩下滑，并非单一因素所致。三重压力，层层叠加。

第一重：猪周期下行。

2025年，生猪市场呈现“前高后低、旺季不旺”的格局。猪价自2024年8月触及20.92元/公斤的阶段性高点后持续回落，2025年10月底探至11.25元/公斤，近乎腰斩。养殖端全面亏损，自繁自养每头亏损一度超过400元。

下游养殖企业收缩产能、压缩开支，直接传导至上游疫苗供应商。天康制药超四成主营收入来自猪用疫苗，客户中牧原股份等头部养殖企业占据重要份额。皮之不存，毛将焉附。

第二重：增值税政策调整。

2026年1月1日起，兽用生物制品增值税政策发生重大调整——不再适用3%简易征收，改为13%一般计税。税率跳升10个百分点，对利润的冲击立竿见影。

数据为证。2026年一季度，天康制药实现营业收入2.04亿元，同比下降7.52%；归母净利润仅336.38万元，同比骤降89.91%；扣非净利润更是由盈转亏，录得-258.49万元，同比降幅达120.56%。

营收降幅有限，利润几近归零——税收政策的影响清晰可见。

第三重：市场竞争加剧。

兽用疫苗行业集中度持续提升，头部企业竞相扩产，价格战暗流涌动。强制免疫疫苗招采模式的变化，也在重塑行业利润格局。天康制药的毛利率在报告期内已呈现下滑趋势，北交所两轮问询中，募投项目的必要性与产能消化能力均被重点关注。

PART 03

5.27亿募投计划搁浅

IPO终止，意味着5.27亿元募资计划搁置。

按照原方案，募集资金主要投向六大方向：兽用疫苗生产线建设、布鲁氏菌病疫苗改扩建、中试工艺技术平台建设、人畜共患病疫苗研发中心建设、集团信息化升级、营销服务网络建设。其中，生产线扩产与研发平台建设是重中之重。

这些项目的推进节奏，无疑将受到影响。兽用疫苗行业具有典型的技术密集型特征，一款新产品从研发到落地通常需要6至10年周期。资金供给的中断，可能延缓公司在新品管线和产能扩张上的步伐。

不过，天康制药并非“无米下锅”。截至2025年末，公司资产总额33.50亿元，负债总额4.62亿元，资产负债率仅13.8%，账面资金相对充裕。短期内的经营运转，不至于因IPO终止而陷入困境。

PART 04

母公司影响几何

天康制药终止上市，对母公司天康生物影响多大？

从体量看，天康制药在天康生物体系中占比不高。2025年，天康生物实现营业收入169.81亿元，天康制药同期营收9.06亿元，占比约5.3%。天康生物在公告中也明确表示：“本次终止事项不涉及影响公司持续经营能力，不会对公司日常生产经营活动和财务状况产生重大不利影响。”

天康生物近十年扣非归母净利润变动情况（%）

数据来源：Wind

但值得注意的是，天康生物2025年归母净利润2.11亿元，同比下降65.19%；2026年一季度更是亏损1.63亿元，同比骤降210%。生猪养殖业务的深度亏损，是拖累整体业绩的主因。

在此背景下，动保板块本被寄予“稳定器”的期望。天康制药IPO的推进，一度被视为天康生物优化资产结构、提升估值的重要一步。

PART 05

行业转型阵痛

天康制药的折戟，折射出兽用生物制品行业正在经历的转型阵痛。

一方面，生猪养殖行业规模化、集中化趋势不可逆转，头部养殖企业议价能力持续增强，疫苗企业面临“量增价减”的挤压。另一方面，增值税优惠政策的退出，进一步压缩了行业利润空间。瑞普生物、海利生物等同行均已披露类似影响。

更长远的挑战在于产品结构。天康制药收入高度依赖猪用疫苗与强制免疫品种，市场化产品占比有待提升。在行业从“防”向“养”转型、宠物疫苗等新兴赛道快速崛起的背景下，传统动保企业的产品迭代速度，决定了未来的竞争位势。

PART 06

前路何在

终止审核，不等于终点。

天康制药仍在新三板挂牌，经营运转正常。公司表示，将根据市场环境变化和自身发展需要，审慎规划后续资本运作路径。

可以预见的是，待猪周期回暖、业绩企稳后，天康制药重启IPO并非没有可能。但在当前的市场环境与监管态势下，企业需要拿出更有说服力的成长逻辑——不只是规模的扩张，更是盈利质量的提升、产品结构的优化、抗周期能力的增强。

（本文数据来源：天康生物公告、天康制药财报、公开市场信息，截至2026年8月7日）