《数据周报123》：中国过度存钱，美国过度借钱

数据周报123（2026年8月3日-9日）

1.173万亿存款与1.3%消费增速

2.就业明显降温，股市为何创新高？

3.七月出口大增，但价格仍在下行

4.存储已经开始交易周期拐点

5.机器开始占据一半网络流量

6.冲突以来，全球少了26亿桶石油

7.黄金反弹，4000美元支撑再验证

正文

1.173万亿存款与1.3%消费增速

财新近期关注“173万亿存款为何没有转化为消费”这一现象，这也是本周智本社社友群讨论较多的话题。

截至6月底，中国住户存款余额达到 173.48万亿元，接近历史高位；上半年住户存款增加 7.58万亿元。与此同时，住户贷款减少 3668亿元，这是有统计以来首次出现上半年住户贷款净减少。

居民正在形成非常明显的“多存钱、少借钱”模式。

更值得关注的是，上半年居民人均可支配收入增长 5.2%，但人均消费支出仅增长 3.7%；社会消费品零售总额同比增长 1.3%。

钱不是没有，而是越来越多停留在居民资产负债表中。

原因不只是“消费信心不足”。房地产冲击资产负债表，就业和收入预期变化，使居民开始主动降低杠杆、增加预防性储蓄。上半年居民人均财产净收入仅增长 1.1%，明显低于工资性收入增长 5.3%，也说明过去依靠资产升值推动消费的模式正在弱化。

所以，173万亿元存款不能简单理解为等待释放的“消费蓄水池”。 存款余额是资产负债表存量，既包含交易性存款，也包含定期存款；它不等同于可立即转化为新增消费的闲置现金。

当前扩大内需最大的难点是资金没有充分进入消费和投资循环。如果居民继续选择储蓄和去杠杆，即使银行流动性充裕，降息也未必能够直接转化为消费增长。

所以，从根本上来说还是要增加普通居民的收入。

2.就业明显降温，股市为何创新高？

周五公布的美国7月非农爆冷，新增就业减少2.3万人，市场原本预期增加约8万人；5月和6月又被合计下修 10.3万人。就业明显降温，但美股继续上涨，标普500收于 7757.64点，再创收盘历史新高，全周上涨 3.58%；纳斯达克综合指数全周上涨 5.19%。

除了加息预期下降，美股还有一个更重要的支撑：盈利。

截至8月7日，约 88%的标普500公司 已经公布二季度业绩，整体盈利同比增长 50.4%。即使剔除Alphabet和Amazon投资公允价值收益等特殊项目的影响，盈利增速仍约为 32.0%。与此同时，标普500未来12个月前瞻市盈率约 20.0倍，略高于过去十年平均的 19.0倍。

所以，美股创新高并不只是“坏消息变好消息”。

就业在降温，但企业利润并没有降温。 就业走弱降低了美联储继续加息的必要性，而强劲盈利又托住了股价。只要经济没有快速滑向衰退，这种组合对美股反而偏有利。

但这里还要区分短端和长端。就业降温可以压低政策利率预期，却不代表长期美债收益率会同步大幅下降。当前长端利率仍受高实际利率、期限溢价和财政融资压力支撑。

这也对应智本社本周最新研究《长债压顶：美股增长的利率边界 》的核心判断：美债不是美股当前的方向指针，而是估值天花板。 企业盈利仍然可以推动指数上涨，但高利率意味着美股越来越依赖盈利兑现，而不是估值继续扩张。

根据智本社测算，当10年期美债收益率高于4.5%后，美股对新增利率冲击明显更加敏感。

简单来说：盈利负责向上，美债负责封顶。

而关于下半年美债、美股和美元的三种情景推演，可阅读智本社最新研究报告《长债压顶：美股增长的利率边界 》。

3.七月出口大增，但价格仍在下行

周五公布的海关数据显示，7月中国出口同比增长 23.9%，进口增长 27.5%，贸易顺差达到 1125亿美元。从累计口径看，1—7月高技术产品出口增长约 40.7%；从上半年口径看，半导体出口金额增长约 96%。AI、电子和汽车仍然是出口增长的重要支撑。

但出口高增长背后还有另一面。

WTO/UNCTAD出口单位价值指数显示，以2015年为100，到2025年德国升至约 156.6，美国升至约 123.3，而中国降至约 95.8。2022年以后，中国出口单位价值持续回落，与美国、德国明显背离。

这不能理解为“中国商品比德国便宜38.9%”。出口单位价值指数反映的是各国相对于自身2015年基期的平均出口价值变化，同时会受商品结构变化影响，不能直接比较跨国价格水平。但趋势很清楚：过去几年欧美出口单位价值明显上升，中国则更多依靠价格竞争和制造成本优势扩大出口。

这也解释了为什么出口数据很强，国内企业的利润和价格体感却没有同步改善。当前中国经济仍然是典型的“外强内弱、新强旧弱”，而出口内部也存在另一层分化：

中国出口在增长，出口单位价值却没有同步上涨。

这说明当前外贸依然很强，但企业更多依靠价格和规模竞争。短期有利于抢占市场，长期则意味着利润和贸易摩擦压力仍然存在。

4.存储已经开始交易周期拐点

本周闪迪和西部数据发布财报。已公布业绩并不差，但两家公司财报后的股价表现明显承压。闪迪数据中心业务仍保持高增长，市场却已经不再单纯奖励好业绩。

与此同时，SK海力士董事会批准未来至2031年投资 54.3万亿韩元，约 383亿美元，用于龙仁Y2和清州M17项目，覆盖DRAM、HBM和NAND等产能。

一边是当前利润和需求仍然强劲，一边是市场开始担心未来供给增加，这正是提出的“三只时钟”：

股票先拐、价格涨幅再拐、绝对价格和利润最后拐。

TrendForce此前预计，传统DRAM...

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