刚刚，美国送大礼！利好炸裂，这个板块我准备重仓！

利好来袭！

上周五晚间，美国公布的非农数据意外转负，美元指数应声跳水，加息预期同步降温，美股、黄金集体拉升。市场普遍认为，这一信号无疑利好全球资本市场以及多个板块，其中之一便是有色金属。

事实上，随着三季度行情逐步展开，A股市场主线轮动备受关注。综合市场表现与各方机构判断，有色金属板块依然是不可忽视的重要方向。

事实上，2026年以来有色金属持续表现强势。在宏观经济步入新阶段、全球政经格局深刻演变的背景下，有色金属的投资逻辑正在进一步发生深刻变化，其长期配置价值愈发凸显。

一、有色金属价值重估的五重宏观逻辑

有色金属板块的投资逻辑之所以正在发生深刻变化，是因为有五重宏观逻辑的叠加共振。理解这些逻辑，是把握板块投资价值的前提。

（一）货币逻辑：美元信用裂痕扩大，全球“去美元化”加速

有色金属价值重估的首要逻辑，源于全球货币体系的深层变革。

美联储7月议息会议以9:3维持联邦基金利率在3.5%至3.75%不变，为年内连续第五次按兵不动。然而三位地方联储主席均投票支持加息25个基点，系2016年以来首次出现多达三张方向一致的反对票，凸显联储内部对通胀黏性的深切忧虑。与此同时，美国二季度GDP年化环比增速仅为1.5%，大幅不及预期的2.1%，经济走弱与紧缩诉求并存，市场对“滞胀”风险的担忧显著升温。

美联储的政策空间疑虑迅速传导至长期美债市场。30年期美债收益率一度攀升至5.27%上方，创2007年以来新高，长期美债遭遇大规模抛售——名义利率与通胀预期同步上行、实际利率随之走高的组合，折射出市场对美元信用与长期购买力的双重忧虑。

在此背景下，全球央行购金热情高涨。世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行净购入289吨黄金，同比增长62%，上半年全球黄金总需求达2522吨、约3800亿美元，均创历史新高。世界黄金协会调研显示，89%的央行预期全球官方黄金储备将在未来12个月进一步上涨。据公开报道，韩国央行也于二季度通过购买境外上市现货黄金ETF增加黄金敞口，并进一步建立购买韩国国内生产黄金的机制，为2013年以来首次恢复黄金储备配置。

当越来越多经济体寻求储备资产多元化时，黄金作为终极法币信用对冲工具的价值愈发凸显。与此同时，市场对美元信用体系承压与长期通胀黏性的定价，使铜、铝等工业金属的金融溢价与抗通胀配置需求持续升温，为整个板块提供了坚实的估值重塑支撑。

（二）供给逻辑：产能刚性约束深化，资源稀缺性定价成为新常态

产能扩张时代的终结与刚性约束的确立，是支撑有色金属价值重估的第二重逻辑。

全球主要矿山开采年限普遍超过半个世纪，新增大型矿山发现难度持续增加，近年来全球铜矿勘探重大发现寥寥。与此同时，无论发达国家还是发展中国家，对高耗能、高环境影响冶炼产能的扩张均持日益审慎的态度，碳排放约束已全面转向硬性规制，欧盟碳边境调节机制已进入全面实施阶段。供给端压力持续显现，多家头部矿企产量明显下滑，部分受产能扰动影响，部分则源于矿山品位的长期下行。铝的原料端同样面临收紧，几内亚铝土矿出口上限的设定、印尼对铝土矿出口的持续限制，均从源头上约束了冶炼产能的释放。

这种“供给刚性”意味着有色金属的定价中枢正在被重新锚定：不再由边际生产成本简单决定，而是由资源稀缺性本身的价值决定，这是板块价值重估最坚实的微观基础。

（三）需求逻辑：绿色转型与AI算力双轮驱动，需求结构发生质变

有色金属需求的增长动能正在经历代际切换。

在绿色转型方面，2026年5月国内新能源汽车单月渗透率升至62.5%，二季度整体达62.4%，均创历史新高；上半年新能源汽车零售渗透率达49.6%。每一台电动汽车的用铜量是传统燃油车的数倍，光伏装机的持续扩张同样对银、铜、铝形成高强度消耗，这种需求的刚性增长使有色金属从“周期品”逐步具备“成长品”属性。

在人工智能与数字经济方面，全球算力基础设施大规模建设方兴未艾。尽管部分机构判断AI投资或进入“半场休息”，但AI资本开支绝对规模仍在高位，对电力传输和散热的要求持续拉动铜、锡、银等金属消耗。

正是绿色转型与AI算力两大需求引擎叠加，从根本上改变了有色金属的需求结构，打开了传统周期框架之外的增长空间。

（四）地缘逻辑：产业链安全焦虑加剧，关键矿产成为大国博弈焦点

在全球化退潮背景下，有色金属被赋予了前所未有的国家安全战略内涵。

8月以来，中美贸易摩擦再度升温。美国正起草法规禁止进口中国产新型光收发模块，同时准备对多晶硅加征关税。此前美国已将约2000亿美元中国输美商品关税从10%提高到25%，并启动对剩余3000亿美元产品加征关税的法律程序。尽管5月中美在日内瓦会谈后关税摩擦一度缓和，但美国在关键矿产和高科技领域的对华遏制仍在持续升级。与此同时，欧盟、日本、韩国等主要经济体也在加速制定关键矿产战略，全球范围内围绕锂、钴、稀土、铜等战略性矿产的资源博弈日趋激烈。

当关键矿产不再仅涉及商业利益，更关乎产业链自主可控与国家安全，地缘变化强化了市场对相关资产的长期配置意愿。

（五）政策逻辑：全球流动性边际改善，国内逆周期调节全面加力

进入下半年，国内外政策环境形成共振。全球层面，美联储、日本央行、欧洲央行、英国央行7月均维持利率不变，流动性边际收紧出现阶段性放缓信号。国内层面，7月30日政治局会议明确要求“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加大逆周期调节力度”；央行强调保持流动性充裕。据国家统计局数据，2026年上半年中国GDP同比增长4.7%，增量达3.6万亿元，为近五年同期最大增量。随着专项债发行加快、增量政策储备逐步落地，宏观政策持续发力将为有色金属需求提供有力支撑。

一言以蔽之，美元信用裂痕下的货币属性重估、产能刚性约束下的供给溢价、绿色转型与AI算力驱动的需求质变、地缘博弈下的战略价值升级、流动性改善与政策共振——这五重宏观逻辑，共同构成了有色金属板块整体向上的β。

二、细分品种分化：从β到α的投资图谱

考虑到有色金属涵盖细分门类较多，我们不妨针对主要品种的投资逻辑进行梳理。

（一）黄金：法币信用对冲与央行购金托底

黄金是“货币属性”最为突出的品种。2026年以来金价冲高回落再反弹，但中长期上行逻辑未变。支撑黄金价格的核心因素在于：美国财政赤字加速扩张且几乎不可逆，逆全球化下地缘裂痕难以弥合，全球央行持续购金提供坚实托底。这三重因素共同构成了黄金不同于其他金属的独立定价逻辑——它不依赖工业需求，而是直接对标全球法币体系的信用状况。8月5日现货黄金盘中触及4179.53美元/盎司的高位。中信证券研报指出，当前金价回撤幅度已逼近历史极值，4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域。在美元信用体系持续承压的背景下，黄金作为“终极货币”的战略配置价值仍在持续强化。

（二）铜：供需缺口扩大，战略资源属性加速确立

铜是本轮有色金属价值重估中供需逻辑最清晰的品种。供给端面临多重约束：全球铜矿品位长期下行，主要矿山平均品位已降至0.6%左右，边际生产成本持续抬升；智利国家铜业公司（Codelco）承认七年未兑现产量预期，已暂停新项目审批。中金公司研报显示，全球15家头部铜矿企业上半年合计铜产量567万吨，同比下降5%，据此测算2026年全球铜矿供应增速或转负。

供给端扰动近期再度升级。2026年6月29日，刚果（金）政府签署联合部长令，禁止铜精矿和钴精矿出口，禁令立即生效。符合“战略性”条件的项目可申请最长一年豁免。该禁令废止了2023年的旧令及其豁免条款，政策力度较以往明显加码。据海关数据，2026年上半年中国自刚果（金）进口精炼铜约70.62万吨，同比增长4.4%，占中国精炼铜进口总量约41.58%。该禁令虽主要改变出口形态，即由铜精矿向阳极铜、粗铜及精炼铜转变，但是对铜金属出口总量的短期影响相对有限，但其政策信号极为明确：资源国正通过出口限制将更多附加值留在国内，资源保护主义对全球铜供应格局的影响持续上升。

需求端，AI数据中心、电动车、电网升级三大引擎持续拉动铜消费。与此同时，美国正以近年来最快速度囤积精炼铜，加征关税预期将进一步加剧非美市场现货紧张。铜的定价逻辑正从“周期品”加速向“战略资源”迁移。

（三）铝：产能天花板刚性约束，利润中枢长期抬升

铝的投资逻辑聚焦于供给端的刚性约束。国内电解铝合规产能“天花板”锁定在4543万吨/年，截至2026年6月开工产能已达4520.90万吨，新增空间极为有限。海外方面，几内亚将2026年铝土矿出口上限削减18%，印尼持续收紧矿端释放。与此同时，AI数据中心对电力的巨大需求正在与电解铝厂争夺电力资源——2026年2月，世纪铝业将其位于肯塔基州霍斯维尔的闲置冶炼厂（年产能25万吨）以2亿美元出售给数据中心开发商TeraWulf，计划改造为AI数字基础设施园区。

海外铝企完全成本中枢已上移至3200-3600美元/吨区间，部分已高于LME铝价，成本支撑显著增强；LME铝库存持续去化，可交割部分处于低位。供给端的多重约束与成本端的强劲支撑共同构成了铝价中枢长期抬升的基础。东吴证券认为铝价在2026年下半年具备企稳上行动力，中信证券也判断今明两年铝价仍然可期。

（四）锂：需求旺季临近，供给缺口逐季放大

锂正迎来需求端的集中释放。有机构指出，2026年下半年需求旺季到来，碳酸锂供给缺口将逐季放大，四季度达到峰值。从供需格局看，全球锂电池需求仍维持较高速度增长，而海外锂矿项目投产进度普遍不及预期，部分高成本项目已减产停产，供给弹性进一步收窄。展望2027年，供需缺口预计仍将存在。经过前期板块回调后，锂板块估值已回落至历史较低分位，估值性价比逐步凸显。

（五）稀土：供给刚性主导定价，出口管制重塑格局

稀土是政策属性最强的品种。供给端，配额增速已从过去三年20%以上骤降至5.9%，对镝、铽等元素的出口管制已生效，2026年7月商务部进一步将14家欧洲实体列入出口管制清单，废料回收链因税务合规趋严产量下滑，供给全面趋紧。需求端，“金九银十”旺季备库预期较强；新能源汽车、人形机器人、低空经济等新兴领域有望成为长期增长核心驱动。在供给刚性主导下，2026年上半年氧化镨钕均价同比上涨超70%，价格中枢有望稳中有进。

（六）小金属：AI算力驱动的“新质生产力元素”

在AI基建浪潮下，锡、钨、锗、镓、铟等“算力金属”正跃升为战略资源。AI服务器单机耗锡量是传统服务器的4倍以上，数据中心对高速光芯片的需求也带动了磷化铟、锗、镓等材料的爆发式增长。这些品种有一个共同特征：高度依赖副产体系，扩产受制于主矿产能与能耗约束，供给刚性极强，供给弹性极为有限。当AI需求集中释放时，供给端无法快速响应，供需矛盾迅速激化。截至7月底，锡现货价格较年初上涨超33%；钨精矿价格在2025年由年初14万元/吨涨至年末46万元/吨，2026年以来延续强势；镓、铟、锗等品种价格同步走强。多家主流机构预判2026至2030年全球锡市场将持续维持供需紧平衡，钨的供需缺口亦逐年扩大。在需求爆发与供给刚性的双重挤压下，小金属的价值重估逻辑尤为清晰。

三、结语

有色金属板块的价值重估已从宏观逻辑进入细分品种的差异化演绎阶段。

五重宏观逻辑构筑了板块整体向上的β基石，而各细分品种则展现出清晰的独立α：黄金依托法币信用对冲与央行购金托底，铜受益于多重供给冲击与三大需求引擎的持续拉动，铝在产能天花板下利润中枢长期抬升，锂迎来需求旺季与供给缺口的共振，稀土在供给刚性主导下价格中枢稳中有进，以锡、钨、锗、镓、铟为代表的“算力金属”则在AI基建浪潮中开启全新的价值重估周期。

值得一提的是，近期多家机构也纷纷看多有色金属板块。例如，工银瑞信基金认为，在美伊冲突尚未失控的背景下，美国通胀压力较为可控，预计年内美联储不具备持续加息的基础；随着宏观预期转向叠加市场风格切换，有色金属的经济与战略价值有望在地缘博弈加剧与全球供应链重构中进一步凸显。银河证券亦是乐观地认为：有色金属行业年内预期最差阶段或已过去，有色金属大宗商品价格已出现企稳反弹迹象，叠加市场风格或将转变，机构有望回补有色金属行业仓位，推动行业指数上行。

在全球政经格局深刻演变、绿色转型与AI革命同步推进的时代背景下，有色金属作为“战略资源”的资产属性正在被重新定义。它不再是传统框架下简单跟随宏观经济波动的周期品，而是承载着能源转型、科技竞争与国家安全多重使命的核心战略资产。这一根本性的定位跃迁，或许正是当前板块最值得深入关注和持续跟踪的投资主线。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

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编辑：胡伟