广东
上周A股57家公司被机构调研，创新药和CDMO赛道占了大半。百济神州一家接待207家机构，泽璟制药97家，九洲药业77家，公募、外资、券商研究所齐刷刷到场。
机构这回来，目的很明确：验货。
机构关心什么，比来了多少机构更重要
过去几年调研创新药，开口就是几个靶点、临床几期、竞争格局如何。本质是按管线想象空间定价，最关心的是"未来可能是谁"。
百济神州这次完全换了画风。机构追问的是百悦泽销售天花板在哪，平均持续治疗时间42个月还能不能再拉长，10月ESMO大会上CEA ADC的表达阈值能对应多大适应症。翻译成大白话：你明年能赚多少钱，净利率多少。
百济神州刚好在调研同期把全年营收指引从436-452亿上调到449-462亿。敢拿具体金额跟资本市场对赌，说明账本已经摊开了。
泽璟和九洲：两张底牌，两种打法
百济是明牌，全网都在聊。另外两家更值得细看，走的路完全不同，而且都走通了。
泽璟制药上半年营收12.05亿，同比增长221%，成立以来首次半年度盈利，归母净利润6.40亿。利润大头来自跟艾伯维的ZG006海外授权交易——1亿美元首付款已到账，确认收入6.62亿，占总营收超过一半。
ZG006是全球首个DLL3三靶点TCE，艾伯维愿意在早期阶段就掏过亿美元首付款，管线价值不用多解释。同期泽璟还跟默沙东达成临床战略合作，围绕三特异性抗体的临床开发深度协同。两笔海外合作在手，泽璟已经从小型biotech蜕变成管线出海的样本生。
把BD收入拿掉看，药品销售5.50亿，同比增长44.3%，Q2单季扣非亏损收窄到约1570万，去年同期的亏损还是亿元级。吉卡昔替尼纳入医保后医院覆盖从320家跃升到840家，四款产品六个适应症同时放量，商业化体系正在快速成型。
九洲药业走的是另一条路，赚的是"不管谁赢都要交给我量产"的钱。上半年新签66个早期临床项目、5个III期、5个商业化项目，TIDES业务在手订单同比增长32%，固相合成多肽产能增长300%。海外收入占比接近80%，CDMO海外收入占比约85%。这种"收租人"的确定性，恰恰是机构当下最需要的。
海外药企在扫货中国管线
这轮调研热的底层驱动力，主要在海外。
2026年上半年，中国创新药对外授权交易总额约997亿美元，接近2024年全年的两倍。全球前十BD交易，中国药企独占八席。石药跟阿斯利康185亿美元，恒瑞跟BMS 152亿美元，信达跟辉瑞105亿美元。随便拎一笔出来，都够行业吃三年。
为什么是现在？未来五年欧美大药企要集体撞上专利悬崖，近70款年销数十亿美元的重磅药专利陆续到期。自研一款新药平均10年、20亿美元起步，远水解不了近火。大规模外购成熟管线成了最快的续命方式。中国企业研发成本低、临床效率高、迭代速度快，同样的靶点做出来又快又好又便宜——不找我们找谁。
合作模式也在升级。过去License-out是买断，现在越来越多Co-Co，共同开发共同商业化。泽璟拿艾伯维1亿美元首付款，恒瑞跟BMS搞联合开发，中国药企要参与全球利润分配，不再满足于"拿钱走人"。
能不能参与？看两个硬指标
中金最新统计，公募基金二季度医药持仓降到5.94%，2010年以来新低。与此同时，生物医药被列成新兴支柱产业，创新药首发价格机制也在优化。政策端在发力，业绩端在兑现，估值端在低位，资金切入的动机已经很充分了。
但板块会分化，精选比押赛道更重要。盯住两个指标：
第一，BD产品能不能进入海外临床中后期、能不能拿到商业化分成。这检验出海的"后半程"。
第二，核心产品的常规销售增速能不能持续。这检验脱离BD首付款之后的独立造血能力。
能同时过这两关的公司，才配得上"穿越周期"四个字。
你怎么看？评论区聊聊。
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