北京
高增长故事讲了多年，盈利兑现始终是绕不开的硬核考题。
8月7日，博泰车联（02995.HK）抛出重磅公告，拟斥资不超过14亿元，收购成都明夷约七成股权。这是博泰车联去年9月登陆港交所以来，首次重大产业并购，被外界视作其软硬芯云战略的实质性动作。
消息的落地，并未点燃市场持续热情，反而让此前积累的分歧进一步显性化。从年初纳入港股通后的股价剧烈震荡，到连年扩大的亏损账单，再到核心技术缺位的行业质疑，这家头顶智能座舱第一股光环的企业，始终游走在高光与争议的夹缝之中。
资本叙事撑不起估值预期
上市之初的博泰车联，曾是资本市场追捧的宠儿。自去年9月底敲钟港交所后，博泰车联股价一路扶摇直上，到今年2月下旬累计涨幅接近七成，市值一度摸高至四百亿港元大关。
3月初纳入港股通的消息，更被市场视作价值认可的官方背书。只是利好落地便成了利空出尽的节点，短暂两日上涨后股价随即掉头向下，不到一个月累计跌去近四成，获利盘集中出逃的迹象十分明显。
背后的资金逻辑并不难拆解。港股市场素来有提前透支利好落地套现的传统，纳入港股通前埋伏的资金，在预期兑现后选择集体离场。
叠加3月底基石投资者禁售期到期，部分资金提前锁定收益落袋为安，进一步放大了下跌幅度。机构层面仍在持续唱多，多家券商研报看好博泰车联高端域控份额提升，以及鸿蒙生态卡位带来的长期成长价值。
只是资本叙事终究要落地到真实业绩。赛道红利的共识人人都懂，但高增长何时转化为实打实的盈利，没人能给出确切答案。
估值泡沫在行业上行期可以被不断吹大，一旦预期出现松动，资金出逃便会成为第一选择。这不是博泰车联一家面临的问题，却是它当下必须直面的残酷现实。
并购难补核心技术缺口
大手笔收购芯片的博泰车联，本质是博泰车联为讲出新资本故事做出的尝试。标的成都明夷，是国内少数能量产单通道100G TIA电芯片的企业，产品广泛应用于AI数据中心光模块场景，同时已启动车载光通信芯片的技术预研。
这笔收购既能切入AI基建赛道分享行业增长红利，也能提前卡位车载光通信的下一代技术，看似一举两得。
可深究一步就能发现，收购并未触及博泰车联最核心的技术短板。光通信电芯片属于传输配套类芯片，并非决定智能化竞争力的舱驾一体主控算力芯片。
当前行业已进入中央计算舱驾融合的全新阶段，头部车企与科技博泰车联纷纷布局自研车规芯片，核心算力自研已成行业分层的关键壁垒。
博泰车联主力座舱平台仍高度依赖第三方芯片，仅做上层软件开发，并未触及芯片底层设计能力，同质化竞争的格局没有根本改变。
业绩层面的短板同样刺眼。2025年博泰车联营收35.1亿元同比增长37.26%，域控制器交付量突破130万台。
但全年净亏损达10.94亿元，亏损幅度同比扩大超一倍，毛利率仅12.4%，远低于同行20%以上的平均水平。
AI相关收入不足亿元，且依附于硬件销售未形成独立商业模式。高增长没有换来预期中的规模效应，反而陷入越卖越亏的经营怪圈。
软硬芯云的战略版图画得十分完整，落地却要一步一个脚印推进。一笔收购能补齐局部拼图，却换不来核心技术的跨越式突破，也解不了当下的盈利焦虑。
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