摩根大通-中国资产配置：城市商业银行研究

最近开了另一个账户增加打新配号，我看的懂的票基本都在沪市，大号配的是深市的黄金股，现在又开始头疼小号在深市配点什么好，正好看见这份银行的研报，就想着配一点银行躺平用来打新也是不错的选择。

中国城商行将于8月中旬起陆续发布2026年第二季度业绩，预计二季度业绩的核心盈利增速放缓但仍具韧性，同时资产质量分化态势进一步扩大。我们预测覆盖范围内的城商行营收平均同比增长6%，利润平均同比增长7%。零售资产质量压力持续存在，贷款分类趋严可能对不良贷款确认较为保守的银行构成更大压力。个股方面，得益于强劲的贷款及手续费增长，宁波银行上涨潜力最为明确；而上海银行则面临核心盈利走势走弱与资产质量确认趋严，下行风险更大。

表3：中国区域性银行估值表

分析：城商行的业绩主要是和区域经济挂钩，一个地区发展的好，本地银行的信贷需求和质量自然就高，但是也要看区域银行在本地是不是强势，比如上海作为金融中心竞争就很激烈，上海银行就不一定抢得到很多好的生意。

言归正传，上面表中是小摩选出来的比较好的城商行，总体而言这些城商行的营收和利润平均介于6%-7%之间，在宏观承压的前提下有这样的业绩已经很不错了，这也印证了区域经济好的地方城商行不会差到哪里去。其中宁波银行仍然是城商行里的王者，上海银行则面临盈利走低和坏账上升的双重压力，这点我们后面详细说。

净利息收入增长依旧稳健，但较一季度有所放缓：预计所覆盖的城商行平均净利息收入增长仍将保持稳健，二季度同比增速为10%，较一季度的16%有所放缓。城商行普遍表示今年一季度已兑现了大部分存款重定价带来的收益，后续对资金成本的增量支撑有所减弱影响，预计二季度净息差环比小幅收窄，扭转一季度的环比回升态势。

贷款增长愈发由企业端主导，零售需求则持续疲软。渠道调研显示多家城商行正主动缩减线上贷款及其他高风险零售业务敞口，但经济较强区域的银行包括宁波银行、南京银行和宁波通商银行，二季度贷款增速有望继续领跑同业，其净利息收入增长也将因此比同业更具韧性。

分析：净利息收入是银行的主要收入，宏观压力越大净息差越小，收入也就越低。但银行是亲儿子，低到一定程度就不会继续低下去，毕竟银行也要吃饭，目前这个净息差已经够小了，这一块预计未来变动不会太大。

最重要的信息来了，总体上企业端贷款需求还可以（逆周期政策驱动），但零售端的贷款需求持续疲软，但区域经济较强的城商行零售业务比较坚挺。我觉得核心城市的城商行业务增速是可以持续的，现在中国的城市就是强者恒强，所以买城商行必须要买区域经济强的银行比如小摩提到的宁波银行和南京银行这种。

手续费收入出现分化，与财富管理相关的收入提供了广泛支撑：预计二季度手续费收入平均同比仍将保持12%的增速，这得益于资本市场的回暖。A股日均成交额在二季度同比增长128%，至2.9万亿元人民币，新发行公募基金规模同比增长13%，为基金及财富管理相关收入提供了支撑。部分城商行（宁波银行、上海银行、南京银行）在监管窗口指导下暂停融资担保业务后，一季度手续费收入同比出现负增长，预计二季度这一拖累效应仍将持续，但代理业务及托管业务收入的强劲增长将部分抵消该影响。在强大的财富管理业务板块支撑下，预计宁波银行将继续在同业中保持手续费收入最高增速。

分析：这些城商行二季度手续费收入预计将保持12%左右的增速，但这一块的增速来源于股市交易量的放大（财富管理业务），后续股市能不能长期保持高热度是不确定的，所以在算估值时候最好保守点留好安全垫。特别是宁波银行的手续费收入在同行中保持最高增速，买的时候最好把这一块增速设为0%，再看看估值合不合适，我让AI大概算了下也不算贵。

非手续费收入增长面临压力：主要包括交易收入以及投资处置损益，受去年同期基数相对较高影响，二季度非手续费收入增长将面临压力。2025年覆盖范围内的城商行其他综合收益储备占营收的比例较2024年有所下降，这表明银行通过出售其他综合收益项下的投资实现收益，来平滑非手续费收入增长的空间有所缩小。

分析：非手续费收入降低是意料中的事，这与宏观关系更大些，支付结算和银行卡等业务肯定受影响的，这一块收入目前还看不到反转的信号。

零售资产质量压力持续，而更严格的资产质量识别加剧了分化：预计中资银行的企业资产质量整体保持稳定，而零售业务仍是主要压力来源，零售不良贷款生成率或维持高位，个人经营性贷款和消费贷款领域尤甚。

渠道调研显示，监管层对贷款分类的审查力度似乎在加大，三级贷款占比与不良贷款率之间差距较大的银行，不良贷款率可能升高，其中上海银行和重庆农村商业银行面临的不良贷款认定压力更大，而杭州银行的不良贷款认定更为审慎，资产质量也更扎实。

图4：2025年各银行三级贷款与不良贷款占总贷款的差额

分析：选银行还要特别注意零售业务的占比和不良率，如果同时满足区域经济不够强、零售业务占比太高、零售业务不良率太高这三个条件，就要果断从候选名单中排除出去。而且目前监管层也意识到不良率的问题，开始收紧不良率的统计和审查，以不良率为代表的资产质量指标是买城商行首要考虑的事。

总结一下，买城商行需要考虑的事包括：区域经济强、不良率低、净息差别太低、去掉股市上涨引起的手续费收入增长影响等，最优先考虑的是资产质量指标。根据以上条件选出来的最佳标的是宁波银行，而需要排除的是上海银行。