王兴重仓王兴兴，这盘棋到底有多大？

作者｜唐飞、李小天

王兴与王兴兴，一字之差，如今在资本市场上完成了一次深度绑定。

2026年8月10日，宇树科技正式开启网上、网下申购。发行价150.80元/股，发行4044.64万股新股，占发行后总股本的10%，发行市值接近610亿元。

对于宇树科技上市估值，各家券商均较为乐观。建银国际认为，市场普遍预期宇树上市后市值有望重估至600亿元-1000亿元。中信证券预判，预计宇树科技上市后6至12个月估值将达506亿元至559亿元，成功突破500亿元关口，较发行估值具备显著溢价空间。浦银国际则指出，以港股可比公司为准，宇树科技估值或与优必选接近。

另一方面，据同花顺iFinD统计，今年以来上市的13只科创板新股中，首日涨幅区间为58.93%至1510.52%，均值达到466.61%，中位数289.48%。作为A股“人形机器人第一股”，宇树科技有极大可能复制各位前辈的首日涨幅。

作为下半年开始最受关注的新股，哪些投资者会是这场资本盛宴的最大赢家？

美团系重仓，一场“兴兴相惜”

资料显示，宇树科技成立于2016年，总部位于杭州，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售，是全球少数实现盈利的人形机器人公司。2025年，宇树科技人形机器人出货超过5500台，全球市场占有率约32%，位列全球第一。

领先的行业地位，让宇树科技一直是投资人眼中的“当红炸子鸡”。据公开融资数据，宇树科技自2016年成立以来至上市前共完成11轮融资，一众顶级创投和产业资本扎堆入局，更是吸引了多家互联网大厂投资。

其中，美团系资本通过汉海信息、Galaxy Z、成都龙珠合计持有宇树科技约9.65%的股份，是仅次于创始人王兴兴的第二大股东、第一大外部机构股东。按发行市值610亿元计算，美团系持股市值约58.8亿元，这场“兴兴相惜”可能为美团带来不俗的收益。如果宇树上市后冲刺1000亿市值，那么美团浮盈可能接近20倍，收益超80亿元。

而且从过往投资经历来看，美团创始人王兴对机器人赛道尤为关注，除宇树科技外还投资了银河通用、ROBOT++、未来机器人、普渡科技等机器人相关企业。

美团的“醉翁之意”，显然不止于财务回报——机器人是美团本地生活服务未来十年最重要的基础设施之一。

对于美团来说，人形机器人很可能是未来即时零售、仓储、配送的重要基础设施。无论是外卖履约、无人零售，还是社区电商，都需要机器人不断降低成本、提升效率。

对于宇树来说，机器人落地的真实场景显然比资金支持更加重要。今年3月，王兴兴就在亚布力论坛上坦言，“机器人当前最大的瓶颈是泛化能力不足，而解决问题的关键，就是获取足够多的真实物理场景数据”。而这，正是美团所拥有的。每天数千万笔订单，涵盖餐饮、出行、酒旅、电影演出等不同领域，同时还有国内最丰富、最复杂的即时配送需求，这些将是机器人最难得的“训练数据”。

目前，美团旗下的"易生活"服务，已经布局机器人租赁服务；银河通用的机器人，已经在美团合作药店开启24小时药品分拣。从这个角度来看，王兴与王兴兴可以说是一拍即合。

其他互联网大厂也参与到这场资本盛宴中，如腾讯科技成功参与宇树科技上市前最近一次市场化股权融资，持股0.60%；原字节跳动财务负责人创办的锦秋基金通过无锡锦秋持股0.60%；阿里巴巴通过杭州灏月，蚂蚁集团通过上海云玚，持股宇树科技0.67%；小米系通过Astrend IV持股4.42%。

另外我们也在投资名单中看到了两大外资背景机构。一是瑞典的测量技术与信息技术公司海克斯康（Hexagon），该公司2021年以2000万元认购了公司0.4807万元注册资本，彼时持股比例约为2.2%。截至上市前，海克斯康持有宇树科技约484.55万股股份，对应发行市值7.31亿元，在不考虑分红的情况下（下同），账面回报倍数约为36.53倍，是表现最佳的产业投资方。

二是背靠新加坡淡马锡控股的祥峰投资 （Vertex Ventures），该机构在2020年以150万美元获得了宇树科技约3.98%的股份，并在2024年再度投资宇树科技的C轮融资。

此外，宇树科技股东名单中还不乏地方产业基金参与，如机器人基金、中关村科学城、深创投集团等。

上市只是起点，普及远未到来

事实上，宇树正在创造股市神话。

发行完成后，宇树科技发行市盈率高达219.23倍，远超行业38.56倍的平均水平。

这是一个足够昂贵的数字，昂贵到连宇树自己的招股书都藏不住风险提示：“公司具身大模型能力如果不能持续突破，通用机器人的大规模应用进程存在不确定性”。但市场似乎并不在意这句话——询价阶段的火热程度，和海外场外合约一度冲到发行价近3倍溢价的疯狂，已经说明了一切。

一个值得先想清楚的问题是，610亿买的，到底是宇树今天的基本面，还是别的什么东西？

答案更接近后者。第一波上市的具身智能企业，不一定是这条赛道最终的赢家，但它们几乎注定会成为整个行业的“估值锚”。

国新证券在研报中指出，宇树科技的上市将从三个层面重塑行业格局：

第一，确立估值锚。目前头部未上市具身智能公司估值已达200-300亿元。宇树在二级市场的表现将成为这些公司后续融资、IPO定价的核心参照系。

第二，加速行业洗牌。 宇树科技上市将改写后续机器人企业的IPO窗口，资本标准将从关注技术故事转向更看重商业化能力（如营收、毛利、客户验证）。企业需证明能赚钱，而非仅有技术。这将淘汰纯概念型公司，加速行业洗牌。

第三，牵引长期资本配置。中长期来看，宇树登陆A股有望牵引更多长期资金系统性配置人形机器人赛道。

锚的意义从来不在贵贱，而在于从此以后，所有同类公司的资本运作，都有了一个参考系。这是先发者能获得的，最实实在的一份制度红利——即使市场后来发现这个锚定得偏高，后者仍然要先从这个锚出发，再谈折价还是溢价。

河南泽槿律师事务所主任付建认为，支撑宇树科技高估值的逻辑主要有三点：第一，宇树是“人形机器人第一股”，具备稀缺标的溢价，资本市场愿意为赛道领导者支付更高价格；第二，公司在四足机器人领域已实现规模化商用，技术平台和供应链复用能力强，人形机器人一旦放量，收入增速可能远超传统制造业；第三，全球科技巨头加速布局具身智能，带来巨大的产业想象空间。当然，这种估值隐含了对未来数年高增长的预期，若商业化进度不及预期，估值回调压力存在，因此现阶段属于“前瞻性定价”，而非基于当下盈利的静态估值。

但把镜头拉近，610亿估值背后的商业化现实，远没有二级市场的情绪那么性感。

宇树招股书自己交代得很清楚，2022年到2025年前三季度，宇树四足机器人和人形机器人应用于科研教育及商业消费领域的收入占比，不仅没有下降，反而从66.6%一路攀升到78.11%。换句话说，宇树卖出的大量机器人，最终走向更多是高校实验室、科研机构、极客开发者的书桌，以及线上零售渠道里的消费级产品，真正走进工厂生产线的占比仍然很低。

价格曲线同样说明问题，2023年到2025年，宇树人形机器人的产品均价从59.34万元跌到16.64万元，降幅超过七成。这既可以被解读为规模化生产带来的成本优化，也可以被解读为：一款尚未找到稳定工业级需求的产品，只能依靠不断降价去换取出货量和市场声量。

招股书里那句风险提示，翻译成大白话就是：机器人现在还很聪明地完成着一段表演、一次巡检、一门大学的科研课题，但让它稳定地在真实工厂里，面对油污地面和随机堆放的物料，还需要具身大模型能力和灵巧手精细度的进一步突破——这条路，没有人知道还要走多久。

华泰证券近期的判断很直接，机器人行业正从主题定价转向量产与需求验证定价，建议观察国产链与特斯拉链两条主线——国产链短期以宇树上市为催化，特斯拉链则跟踪Optimus投产与展示效果，当前量产时点临近而市场预期偏低。

这句话拆解开来看，其实是给整个赛道划了一条清晰的分界线：过去两年，机器人股价靠的是一个“未来会很大”的故事；接下来，真正决定谁能留在牌桌上的，变成了谁的产品真的能被工厂批量采购，谁的订单能真正转化成收入，而不再是谁的宣传视频剪辑得更炫。

回到开头的问题：610亿买的到底是什么？更准确的答案也许是——买的是“第一个敢在二级市场公开定价的资格”，而不是“行业终局已明朗”的确定性。第一波上市的公司，占据了资本和品牌的先发优势，但真正的终局赢家，要等到谁能率先解决泛化能力和规模化部署这两道题之后，才会浮出水面。

上市只是起点，普及，远未到来。