1300亿明星药企递表港交所，四川首富的MNC梦想再启程，手握全球首款双抗ADC

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近日，四川百利天恒药业股份有限公司(688506.SH)向港交所主板递交上市申请，拟实现“A+H”两地上市，联席保荐人为中信证券、杰富瑞、中金公司、德意志银行。这已是公司第四次向港交所发起冲刺。

与前三轮递表不同，这一次百利天恒的核心产品宜泽康（iza-bren） 已于2026年6月及7月分别获批鼻咽癌和食管鳞癌两项适应症，成为全球首款且唯一获批上市的双特异性抗体ADC药物。

从“临床阶段”到“商业化阶段”的跨越，是本次闯关最核心的底气支撑。若本次H股发行顺利落地，百利天恒将填补四川“A+H”两地上市创新药企的产业空白。

截至8月10日收盘，百利天恒(688506.SH)报319.07元/股，市值1317.36亿元。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

百利天恒于2023年1月登陆上交所科创板。2024年起，公司开始筹划港股上市，分别于2024年7月、2025年1月和9月三次向港交所递表。前两次递表因招股书6个月有效期内未能完成聆讯，申报材料自动失效。彼时宜泽康尚处于III期临床阶段，收入依赖与BMS合作的8亿美元一次性首付款，无自主创新药销售收入。

第三次递表曾一度接近成功。2025年9月，公司通过港交所聆讯，并于11月7日启动公开招股，原定11月17日挂牌上市。然而就在挂牌前五天，百利天恒公告称，鉴于当时市场情况，决定延迟H股的全球发售及上市。

叫停的核心原因是定价策略与市场环境的错配。当时公司拟以每股347.5至389港元的价格发行，而A股收盘价约352元人民币，H股几乎没有折价。通常“A+H”发行中，H股折让幅度多达20%至40%，百利天恒的定价未能给国际投资者留出足够的安全边际。此外，当时发行股份仅占总股本的2.05%，发行比例偏低也被认为可能导致市场认购兴趣不足。

百利天恒创始人、董事长兼首席科学官朱义，在H股发行上坚持一个原则：不能损害A股投资人的利益。

“宁可不上，也不‘打骨折’”，朱义选择了等待更好的窗口。事实证明，这一决策有其战略远见。从科创板上市至今，朱义从未减持过一股。2024年7月，他甚至在二级市场进行了增持；2026年1月首发限售股解禁时，又自愿承诺12个月内不以任何方式减持。

截至2026年一季度末，公司货币资金和短期理财加起来近100亿元，两个月前还刚拿到60亿元科创债的注册资格。手握充足现金、不急于“补血”，使百利天恒能够从容选择上市时机。

百利天恒成立于1996年，前身是百利药业，最早从事仿制药研发与生产，凭借抗病毒药物利巴韦林颗粒在非典期间赚到第一桶金。2010年，公司做出战略转型，进军创新药业务。2014年，公司在美国西雅图成立SystImmune，启动全球首创的EGFR×HER3双抗ADC（即宜泽康）的开发。

宜泽康是全球迄今首款且唯一获批上市的双特异性抗体ADC药物，同时也是唯一进入全球注册阶段的EGFR×HER3双抗ADC。2026年6月17日，宜泽康获批用于复发转移性鼻咽癌后线治疗；7月14日，食管鳞癌二线适应症再获批准，成为首个在食管鳞癌领域获批的ADC药物。其三阴性乳腺癌的上市申请也已获国家药监局受理。6月30日完成全球首批发货，正式开启商业化元年。

截至2026年6月，百利天恒和合作伙伴BMS正在中国和美国就宜泽康开展40余项针对多种肿瘤类型的临床试验。公司已就宜泽康在中国开展了12个III期临床，在美国开展了3个II/III期临床。该药品已有八项适应症获得突破性治疗认定，其中七项为药品审评中心突破性疗法认定，一项为美国FDA突破性疗法认定。

在海外，百利天恒与BMS的战略合作稳步落地。2023年12月，双方就宜泽康达成全球授权合作协议，BMS支付8亿美元首付款，总交易金额最高可达84亿美元，彼时创下全球ADC单药对外授权纪录。

截至目前，BMS已针对宜泽康在美国启动4项全球关键注册临床（IZABRIGHT系列），覆盖一线三阴性乳腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌、尿路上皮癌等适应症。2026年7月，宜泽康联合奥希替尼一线治疗EGFR突变非小细胞肺癌的全球III期临床试验正式触发2.5亿美元里程碑付款，累计预付款及里程碑付款已达13亿美元。

在自主能力建设上，公司首个完全自主运营的全球III期临床，BL-M14D1（DLL3 ADC）联合免疫治疗一线广泛期小细胞肺癌的全球多中心III期临床试验，已于2026年8月6日完成首例受试者给药。

截至最后实际可行日期，公司的创新药物管线拥有15款临床阶段候选药物，其中五款正在中国境外进行临床开发，所有该等药物均为自主发现。核心产品为宜泽康与T-Bren两大ADC药物。

T-Bren（HER2 ADC）是公司的第二款核心产品，具有同类最佳潜力。目前正开展19项临床试验，覆盖一线及二线以上HER2阳性乳腺癌、HER2阳性胃/胃食管结合部腺癌、HER2突变非小细胞肺癌、HER2阳性胆道癌等多项适应症。

2026年7月，T-Bren针对经含铂化疗治疗失败的HER2表达胆道癌的III期临床试验完成首例受试者入组。此前Ib期临床数据显示，在225例实体瘤患者中，4.4mg/kg剂量组cORR达68.0%，DCR达91.3%。

BL-M14D1（DLL3 ADC）是公司第三款进入全球III期的ADC药物。在2026年6月的ASCO会议上，公司披露了该ADC早期临床研究数据：广泛期小细胞肺癌二线患者中的mPFS为8.1个月、ORR为78.6%。

在传统业务板块，公司手握31款获批药品，包括仿制药及超过100种规格的中成药，提供稳定的经营性现金流。创新药与仿制药“双轮驱动”的业务模式，使公司具备一定的抗风险能力。

2024年，公司与BMS达成合作，确认了8亿美元一次性首付款，推动当年实现营收58.21亿元、净利润37.08亿元，短暂扭亏为盈。但一次性收入退潮后，2025年公司实现营业收入25.20亿元，同比下降56.72%；归母净利润亏损10.54亿元，同比下降128.42%。2025年化药制剂收入2.84亿元，同比下降11.85%；中成药制剂收入9600万元，同比下降41.64%。

研发费用高企是亏损的核心原因。2025年研发费用激增至25.14亿元，同比增长74.23%，占营业收入比例高达99.75%。宜泽康单年研发投入达14.35亿元。

进入2026年一季度，公司收入约9407.6万元，同比增长40.25%；但归母净利润亏损7.75亿元，较2025年同期5.31亿元的亏损额进一步扩大45.75%。一季度研发费用达6.95亿元，同比增长40.38%。经营现金流持续恶化，2025年经营活动现金流净额为-7.98亿元，2026年一季度仍为-7.42亿元。

本次IPO募资将围绕全球化战略展开：继续推进宜泽康、T-Bren、BL-M14D1等创新管线的全球临床研发与商业化布局，同时完善海外运营团队建设、搭建全球供应链体系。

公司创始人朱义曾多次公开表示，“5年内，百利天恒要成为一家入门级MNC（跨国药企）”。招股书中更直言，公司已基本具备成为跨国药企的核心能力，包括全球范围内的研发、临床开发、生产及供应、商业化能力。H股IPO正是为这一目标搭建全球化资本平台的关键一步。

从1996年百利药业起步，到2014年西雅图设立研发中心，再到2026年核心产品获批上市，百利天恒用三十年时间完成了从仿制药企到全球首款双抗ADC创新药企的跃迁。宜泽康的成功获批，使公司正式从“研发驱动”跨入“商业化造血”阶段。

三次递表、一次临门叫停，百利天恒的港股之路走得并不顺畅。但创始人朱义的耐心等待与战略定力，正迎来回报。超1300亿元的A股市值、近100亿元的现金储备、全球首款获批的双抗ADC、15款临床阶段创新药管线，这些筹码让百利天恒的第四次闯关，拥有了与前三次截然不同的底气。正如朱义所言，百利天恒正在再造一个创新分子的“太阳系”，加速冲刺成为真正的MNC。

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