宇树上市：DeepSeek押1.41亿，3年规模化

作者：快思慢想研究院院长田丰，财联社 黄心怡

一、0.018%的中签率，给人形机器人定了个价

2026年8月的上海，黄浦江边的科创板大屏又将迎来一次注目礼。8月10日，宇树科技正式开启申购，发行价150.80元，对应上市市值609.93亿元，网上最终中签率低至0.01809759%——每5500个申购账户里，只有一人能中一签。这个数字比多数人想象的抽奖游戏还稀缺，精确地折射出市场对这只"机器人第一股"的饥渴。

多名业内人士对媒体表示，随着宇树科技登陆资本市场，整个机器人产业链将迎来一次更真实的价值检验。快思慢想研究院院长田丰的判断更直白：宇树的上市，是A股资本市场第一次为具身智能赛道设定出可验证的估值锚点。过去两年，人形机器人的故事靠概念、靠展会上的翻跟头视频撑场；从今天起，故事要靠财报说话。诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒提出的"叙事经济学"揭示过一个规律：市场情绪常由流传的故事驱动，而故事的生命周期终会撞上真实的数据。宇树的挂牌，正是这场撞击的开始。

二、五个月闯关，两百亿身家背后的募资账本

宇树科技从3月20日IPO申请获受理，到8月10日正式申购，只用了不到五个月，创下年内最快IPO审核纪录。本次发行股份数量为4044.6434万股，回拨机制启动后，网上最终发行970.7000万股，约占扣除最终战略配售数量后发行数量的30%。公司预计募集资金总额约60.99亿元，主要投向智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发，以及智能机器人制造基地建设。

创始人王兴兴发行前合计持股超过33%，以此计算个人身家已超过203亿元。在网上路演中，他说了一句朴素却有分量的话：公司2025年人形机器人出货量已是全球第一，但"当前成绩只是起点"，具身智能行业整体仍处于发展早期，类似于早年家用电脑刚刚起步的阶段。这让人想起杰夫·贝索斯多年反复强调的经营哲学——永远把自己当作第一天的创业公司，炫耀过去的战绩远不如盯住下一步的核心技术攻坚。王兴兴给出的下一步清单很具体：具身大模型、场景数据采集与分析、强化学习、核心零部件自研。

三、3万台机器人换来的估值密码

2023至2025年，宇树科技累计研发投入约2.6亿元，四足机器人累计出货3.3万台，全球市占率约60%。2025年营业收入16.99亿元，扣非净利润5.9亿元；公司预计2026年上半年营业收入10.52亿至11.28亿元，归母净利润2.58亿至3.06亿元。150.80元的发行价，对应2025年扣非后摊薄市盈率高达219.23倍，明显高于行业平均水平。

219倍市盈率对应的是三年累计仅2.6亿元的研发投入，这个反差本身就是关键信息。市场溢价买的是四足机器人3.3万台出货所验证的关节驱动、电池管理、软件算法——这些能力可以直接向人形机器人复用，与半导体行业靠IP复用摊薄边际成本，遵循同一条规律：先在低维场景把基础模块跑到规模化盈利，再向高维场景迁移，边际研发成本被逐步摊薄。诺贝尔经济学奖得主罗纳德·科斯在企业边界理论中讨论的能力复用问题，在这里有了工程版本的答案；沃伦·巴菲特爱用"护城河"形容难以复制的壁垒，宇树的护城河是三万多台机器在真实场景里跑出来的工程数据和失败经验。梁文锋创立的DeepSeek以1.41亿元获配93.34万股并锁定三年，是这套逻辑最直接的价值证明：押注的是底层能力的迁移半径，不是单一产品周期。

四、大厂与国资同台，谁在悄悄下注

翻开宇树科技的股权名单，几乎能读出一张中国科技资本版图。投资名单聚集了互联网大厂、VC/PE机构、国资及政府引导基金：美团系合计持股9.65%，是最大外部机构股东；小米系通过Astrend IV持股4.42%；腾讯系通过腾讯科技持股0.60%；阿里系通过杭州灏月和上海云玚持股0.67%；字节系通过无锡锦秋持股0.60%。

国资的布局同样密集。深创投是介入最早的国有创投机构之一，透过新疆深创投、江苏疌泉、创新资本、深创投集团合计持有约2.55%的股份；北京国资透过机器人基金持股3.83%，加上中关村科学城持股0.93%；上海国资则透过上海科创基金持股0.37%。战略配售名单更能说明这场IPO的份量：DeepSeek、腾讯、中石油、南方电网悉数在列。一家四足机器人起家的公司，同时吸引大模型公司和能源央企下注，这本身就是代表未来市场方向的产业信号。

五、藏在基金背后的隐形股东

宇树科技目前没有A股上市公司直接持股，但产业投资基金搭起了一条隐秘的间接持股链条。金石成长基金持有4.1520%的股份，是前十大股东之一，金发科技透过它间接参股，截至2026年3月31日穿透持股比例约0.25%；卧龙电驱也确认通过金石投资间接持有宇树股份。

其他路径同样密集：深信服透过琥珀安云基金间接持股；中科创达、全志科技透过深圳安创科技基金间接持股；景兴纸业透过容腾基金间接持股；首开股份透过控股子公司盈信公司间接持有0.3%股权；朗科智能透过红土创投基金间接持有约0.0424%股份；实益达、吉华集团等多家上市公司也通过参投基金，成为宇树科技的"影子投资人"。这条链条揭示了一个现实：在一级市场估值动辄百亿、千亿的时代，普通投资者想分享硬科技红利，往往要绕道产业基金这道门，这也是每逢标志性IPO，市场都会掀起一轮"扒股权关系"热潮的原因。

六、科创板打新盛宴与分化裂缝

宇树科技的申购热潮，是科创板整体行情的延续。据统计，2026年以来已有13家企业登陆科创板，上市首日全部收涨，延续了2025年下半年以来的零破发态势，板块打新安全性处于历史高位。年内科创板新股首日平均涨幅达466.61%，光电子企业长进光子以1510.52%的首日涨幅位居榜首，臻宝科技、联讯仪器分别以1212.84%、875.82%紧随其后，三只科创板个股包揽了2026年A股新股首日涨幅榜前三名。

打新收益上，科创板新股单签平均盈利超10万元，联讯仪器、长进光子单签首日最高盈利均突破30万元，臻宝科技单签盈利超27万元。发行规模达579亿元、创科创板史上最大IPO纪录的长鑫科技，上市首日涨465.82%，单签盈利超2万元。行业分布主要集中在半导体、通信设备、新材料及生物医药，与产业升级趋势高度契合。但盛宴之下已有裂缝：长进光子首日涨幅超15倍，涨幅靠后的易思维首日涨幅不足60%，首尾差距明显；部分高发行价、高估值标的上市后波动加剧，估值回归的压力正在积累。平均数从来不是每个人的命运。

七、2个反直觉的判断

市场普遍解读，宇树上市会带动整个机器人板块估值抬升。田丰的判断恰恰相反：宇树的估值基础是盈利能力和量产验证，这给其他尚处亏损、依赖港交所18C未盈利科技公司通道上市的机器人企业，设下了一道无法回避的参照系。投资人会本能地用"宇树式验证"衡量这些公司的招股书，倒逼故事溢价向现金流兑现收敛。这轮港股IPO潮真正的作用，是加速把商业闭环尚未跑通的公司提前暴露出来，淘汰的触发机制是宇树的定价，不是IPO数量本身。

第二个判断关于制度——宇树设置10：1特别表决权，创始人王兴兴以31.29%的经济权益换来65.31%的投票权，这类结构过去多见于互联网平台型公司。它被批准用在一家人形机器人硬件企业身上，说明监管层认可具身智能的技术迭代周期远超季度报表周期，需要用制度性的控制权保护，让创始人不被短期财务压力绑架决策。这与港股18A/18C允许未盈利生物医药、科技企业上市，是同一套底层判断：A股用特别表决权解决"控制权稀释"问题，港股用18C解决"现金流断档"问题，两地资本市场正合力为具身智能设计一套跨越商业化真空期的制度基础设施。埃隆·马斯克多次公开谈及，人形机器人的终局市场规模有望远超汽车产业，今天这些制度性的让步，是在为一场十年后才见分晓的赛跑铺路。

八、锚点落地，潮水未退

8月12日，宇树科技的中签结果将揭晓；8月下旬，它将正式挂牌。一位投资人的提醒值得记住：长鑫科技的定价被公认偏低，宇树的估值却尚存争议，具身智能赛道的成长性尚不明朗，机器人的优势与短板同样突出，市场需理性看待。219倍的市盈率买下的是一份关于未来的期权。锚点已经落地，潮水如何褪去，答案交给时间。

参考文章：《中签率0.0181%！宇树科技今天打新，机器人产业链迎来估值锚点》，财联社 黄心怡

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